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盡管題材股常在漲幅榜前列鬧騰，但近期高價(jià)股持續(xù)創(chuàng)新高更能吸引投資者的眼球。本周一市場一個鮮明的特征就是高價(jià)股指數(shù)漲幅達(dá)到1.89%，位居所有板塊之首。貴州茅臺、中興通訊、海油工程、深赤灣等股票已經(jīng)處在持續(xù)創(chuàng)新高的狀態(tài)中，僅從這些股票走勢看，我們絲毫看不到滬深股市熊市的影子。
2003年以來，高價(jià)龍頭股指數(shù)與大盤分道揚(yáng)鑣的趨勢，成為了當(dāng)前市場的一道極為亮
麗的風(fēng)景。每當(dāng)整體市場出現(xiàn)調(diào)整跡象時(shí)，總有一大批市場人士預(yù)測，高價(jià)藍(lán)籌股的崩潰將成為市場的下一個打擊因素--就像在9·14行情后期部分市場人士所預(yù)計(jì)的那樣。但這批高價(jià)藍(lán)籌股始終沒有如其所愿，在人們的懷疑聲中迭創(chuàng)新高。高價(jià)股創(chuàng)新高的信心究竟來自哪里？它們憑什么在天空飛翔？
高飛股四大特征
事實(shí)上，我們對于高價(jià)藍(lán)籌股的關(guān)注由來已久。2003年我們開始持續(xù)關(guān)注中興通訊、上港集箱等一批基本面扎實(shí)的股票；今年年初，筆者在本版就撰文指出，長期投資高價(jià)龍頭股將獲取超額收益。
我們認(rèn)為，企業(yè)基本價(jià)值判斷是基礎(chǔ)，也就是說，機(jī)構(gòu)投資者對該類股票的信心，是來自于對企業(yè)的信心。與成熟市場相關(guān)股票的比照，使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)對于這部分A股加大了信心。
我們來觀察一下這批高價(jià)龍頭股的特征。1、公司具有核心競爭力。這種競爭力不是天生的，而是通過自身努力得到的。如中興通訊的市場競爭力，如茅臺酒的市場影響力等等；2、有良好的經(jīng)營記錄。如中興通訊除1999年利潤回落過一次外，基本上保持了1997年上市以來的連續(xù)增長，由1996年年度利潤不到1個億，增長到如今的10億元以上；3、股價(jià)低估。動態(tài)市盈率均保持在20倍左右。中興通訊、貴州茅臺、上海機(jī)場等等，這些股票的動態(tài)市盈率均在20倍左右；4、在可預(yù)見的未來，公司能夠取得穩(wěn)定的增長。一方面，該類股票多數(shù)有美好的未來，而且近期前景非常看好。另一方面，長期來看，該類股票有中國特色，不畏國際化。如中藥行業(yè)的同仁堂、云南白藥、東阿阿膠；港口類的上港集箱。這些股票的投資價(jià)值是獨(dú)一無二的。
正是在這些要點(diǎn)的支持下，中興通訊、上港集箱、同仁堂、上海機(jī)場等股票從四年大熊市中脫穎而出。在這些股票身上我們看不到熊市的影子，或者說，四年大熊市反而成就了這些股票。
新盈利模式凸現(xiàn)
2003年以來，價(jià)值投資的深入使得投資優(yōu)勢型企業(yè)可以獲取超額收益成為一種嶄新的盈利模式，這對于A股投資者而言，其興奮不亞于發(fā)現(xiàn)新大陸。不斷的獲利，加深了人們對于這種盈利模式的認(rèn)同，使得利用這一模式盈利的機(jī)構(gòu)人數(shù)開始增加，資金開始增加。相應(yīng)的，該類股票不斷地創(chuàng)出了歷史新高。而當(dāng)優(yōu)勢型企業(yè)的價(jià)值逐漸被投資者發(fā)現(xiàn)時(shí)，該類股票就成為了高價(jià)龍頭股了。進(jìn)而，持續(xù)投資高價(jià)龍頭股就成為了資金的選擇。
事實(shí)上，市場的這種結(jié)構(gòu)性變化，也就是說只有少部分股票持續(xù)走高的局面，在以往的新興市場中也可以看到。最初的狀態(tài)是齊漲共跌，買股票只需要看大盤，大盤漲什么都漲；隨著QFII的進(jìn)入，市場成熟度開始提升，價(jià)值投資開始主導(dǎo)市場。進(jìn)而，部分優(yōu)勢型企業(yè)出現(xiàn)了長期持續(xù)走高的局面，而長期投資該類高價(jià)龍頭股的QFII們，也獲取了超額收益。
目前，基金顯然是認(rèn)同該盈利模式的群體。四季度基金仍然在增持這批創(chuàng)新高的高價(jià)股。基金披露的組合顯示，基金在四季度增持上港集箱3987萬股，增持西山煤電3446萬股，增持華僑城2790萬股，增持上海機(jī)場2401萬股，增持中興通訊1493萬股，增持同仁堂1756萬股，增持東阿阿膠775萬股，增持燕京啤酒796萬股，增持貴州茅臺422萬股。
那么，目前盈利模式與做莊又有何區(qū)別？從市場主體的構(gòu)成看，高價(jià)龍頭股迭創(chuàng)新高，與當(dāng)年的莊家操縱是兩回事。一方面，參與主體開始機(jī)構(gòu)化、理性化。基金目前掌控3000億元的資金，成為市場絕對主力。這與此前的莊家是不同的。另一方面，行為方式不同。現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者，更加看重公司本身的價(jià)值以及價(jià)值的走向，而莊家看重的是，有多少人上當(dāng)了。機(jī)構(gòu)投資者的壯大，使得價(jià)值投資理念不斷得到強(qiáng)化。
誰會成為后來者
現(xiàn)在的問題是，目前高飛者，誰會落伍？目前潛伏者，誰將奮起？
我們注意到，即便目前這些高價(jià)龍頭股新高迭出，而一些基于價(jià)值判斷的分析師仍然認(rèn)為其中多數(shù)股票值得繼續(xù)買入、或者持有。也就是說，這些高價(jià)龍頭股多數(shù)仍然沒有高估。比如，多數(shù)研究機(jī)構(gòu)對中興通訊、貴州茅臺、上海機(jī)場、深赤灣和華僑城的判斷，多數(shù)是持有或者買進(jìn)。
我們認(rèn)為，如果說2003年、2004年這些高價(jià)龍頭股上漲存在兩大動力(價(jià)值發(fā)現(xiàn)動力＋企業(yè)的時(shí)間價(jià)值)的話，現(xiàn)在多數(shù)高價(jià)股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)動力在減弱。隨著股價(jià)的上漲，其低估的因素在降低，另一個因素則要依靠公司本身的業(yè)績提升了，也就是高價(jià)龍頭股的時(shí)間價(jià)值了。
所謂高價(jià)龍頭股的時(shí)間價(jià)值，即是高價(jià)龍頭股因?yàn)闀r(shí)間的延續(xù)而使得其價(jià)值提升。由于高價(jià)龍頭股對應(yīng)的企業(yè)，一般能夠保持高于行業(yè)平均的、較快速的業(yè)績增長。它們凈利潤增長具有一定的穩(wěn)定性，現(xiàn)金流入的增長也具有一定穩(wěn)定性，這就使得其價(jià)值增長有一定的保證。也就是說，時(shí)間的推移將使得該類股票的價(jià)值得到提升。
這里關(guān)鍵在于兩個方面：第一，目前的股價(jià)水平是否大幅超出了公司的內(nèi)在價(jià)值；第二，經(jīng)營目標(biāo)的價(jià)值最大化原則將是持續(xù)高飛的試金石。
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