本文要點：

    ●2004年全國十種有色金屬繼續(xù)保持較快增長的勢頭，總產(chǎn)量達到1369.60萬噸，同比增長16.40％。而同期有色金屬價格上漲了34.84%。價格上漲幅度大于產(chǎn)量增長幅度。進入2005年，有色金屬價格上漲的趨勢依然沒有改變，各主要品種的價格均出現(xiàn)不同程度的上漲。

    ●從全球銅的供求狀況來看，2003年銅的供求關(guān)系由過剩轉(zhuǎn)為短缺。由于精練銅產(chǎn)量增長速度不及需求增長速度，2004年全球銅的供需缺口進一步擴大，估計全年缺口將維持在70萬噸左右。隨著全球銅產(chǎn)量的提高，預(yù)計2005年全球精銅供求緊張的局面將出現(xiàn)一定程度的緩和，銅的供需缺口將縮小至22萬噸。

    ●全球鋁產(chǎn)量的增長受到較大抑制，而需求卻隨著世界經(jīng)濟的增長而快速增加，2004年全球原鋁供應(yīng)從過剩逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘保�估計當年供�?yīng)缺口44.3萬噸，2005年全球原鋁供應(yīng)缺口將縮小為27萬噸。

    ●受能源緊張、鉛精礦產(chǎn)量有限、加工費較低以及環(huán)保要求提高等因素的影響，全球市場鉛鋅供應(yīng)緊張的局面2005年仍將持續(xù)，其中全球的鉛供求缺口將達到8.8萬噸，全球鋅市場供應(yīng)短缺將從10萬噸增大至23萬噸，從而對鋅價的上漲形成有力的支撐。

    ●由于錫礦資源短缺，預(yù)計2005年精錫的供給不會有較大的增長，缺口將保持在3萬噸左右。由于高鎳價刺激全球鎳產(chǎn)量快速增長，預(yù)計2005年全球鎳供應(yīng)的短缺將縮小到2.8萬噸。

    總覽：供應(yīng)緊張狀況尚未改變

    從2003年5月份開始，我國有色金屬行業(yè)的景氣指數(shù)一直保持著平穩(wěn)上升的勢頭，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2004年全國十種有色金屬繼續(xù)保持較快增長的勢頭，總產(chǎn)量達到1369.60萬噸，同比增長16.40％。中國經(jīng)濟繼續(xù)維持快速發(fā)展，美國、日本等西方經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象，導(dǎo)致有色金屬供求基本面出現(xiàn)緊張的狀況，再加上美元持續(xù)疲軟的走勢，2004年有色金屬行業(yè)主要產(chǎn)品的價格一直維持震蕩上行的走勢，銅、鋁的價格一度創(chuàng)出1995年以來的新高。統(tǒng)計顯示，2004年1至12月份，有色金屬價格累計同比上漲了34.84%，比年初的價位上漲了18.49%。

    其中，銅去年全年平均價格為每噸26948元，同比上漲了52.91%；鋁全年平均價格為每噸16712元，同比上漲了12.49%；鋅全年平均價格為每噸11406元，同比上漲了32.67%；鎳全年平均價格為每噸136070元，同比上漲了23.71%；鉛全年平均價格為每噸9600元左右，同比上漲了70.11%，是上漲幅度最大的一種。

    進入2005年，有色金屬價格上漲的趨勢依然沒有改變，各主要品種的價格均出現(xiàn)不同程度的上漲。倫敦三個月綜合銅從1月4日的2910美元/噸上漲到2月28日的3265美元/噸，漲幅為12.20%，期間創(chuàng)下15年來的新高；倫敦三個月綜合鋁從1805美元/噸升至1924.5美元/噸，漲幅為6.62%；鋅從1177.5美元/噸升至1409美元/噸，漲幅為19.66%；鉛從910美元/噸升至949.50美元/噸，漲幅為4.28%；錫從7700美元/噸升至8400美元/噸，漲幅為9.09%；鎳從14150美元/噸升至16150美元/噸，漲幅為14.13%。

    隨著有色金屬價格的上漲，滬深兩市有色金屬行業(yè)上市公司的股價也一改前期下跌的走勢，紛紛上漲。圖一為有色金屬行業(yè)指數(shù)與上證綜指同期走勢對比圖，從圖中可以看出，2005年以來，有色金屬板塊的上漲幅度要強過大盤的上漲幅度。

    那么，有色金屬價格的后續(xù)走勢能否繼續(xù)維持這樣的強勢，行業(yè)內(nèi)的上市公司在目前價位是否仍然具有投資價值呢？由于有色金屬各個子行業(yè)的基本面情況不盡相同，分析結(jié)果自然也存在差別。

    鋁：由過剩轉(zhuǎn)向短缺 國內(nèi)依然供大于求

    從國內(nèi)鋁的供求狀況來看，我國電解鋁2003年國家開始對電解鋁等行業(yè)過度投資進行限制，2004年實行更加嚴格的控制措施。在降低出口退稅、提高電價、提高企業(yè)進入門檻、取消在建和擬建項目、限制貸款等多方面產(chǎn)業(yè)政策的影響下，電解鋁產(chǎn)業(yè)失去了快速增長的動力。2004年電解鋁產(chǎn)量為658萬噸，同比增長19.64%，增長速度有所放緩。同期電解鋁消費量為596.7萬噸，進口103萬噸，出口168萬噸，仍然處于過剩狀態(tài)。

    2005年1月1日起，我國取消鋁8%的出口退稅的同時對銅、鋁出口加征5%的出口稅。這使國內(nèi)鋁出口將在原有基礎(chǔ)上增加13%的成本，在很大程度上抑制中國國內(nèi)鋁產(chǎn)能的擴張。受上述政策的影響，預(yù)計2005年我國電解鋁增長速度將繼續(xù)下降，增長幅度將降為13.07％，鋁產(chǎn)量將達到744萬噸。假定2005年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值將增長8.5％左右，那么預(yù)計2005年我國原鋁消費將增長15.81％，達到691萬噸左右。

    全球消費增長快于產(chǎn)量增長

    從全球鋁的供求狀況來看，由于中國是世界最大的鋁生產(chǎn)國，其產(chǎn)量增長的放緩將有助于全球鋁供求關(guān)系的改善。同時，國際能源價格的上漲、氧化鋁價格始終居高不下以及世界各地電力短缺的問題也限制了電解鋁產(chǎn)量的增長速度，不少公司被迫減產(chǎn)。

    需求方面，2004年美國經(jīng)濟強勢回升，并帶動歐洲、日本經(jīng)濟復(fù)蘇，全球的經(jīng)濟增長繼續(xù)保持強勁的增長勢頭，從而帶動對電解鋁需求的增加，需求增長速度約為9.6%。受此影響，2004年全球原鋁供應(yīng)從過剩逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘薄ｎA(yù)測2005年全球鋁消費增長率將下降為6.17％，全球鋁消費總量約為3145萬噸。產(chǎn)量方面，據(jù)路透金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)庫(MPD) 預(yù)計2005年為3178萬噸。這樣，2005年全球原鋁消費量將超過供應(yīng)量27萬噸，缺口仍然存在。

    但今年下半年國際鋁價將隨消費增速放緩而回落。

    鋁業(yè)上市公司投資機會不大

    受到主要原材料氧化鋁價格始終維持在高位震蕩和電力成本有所提升的影響，2004年除了以生產(chǎn)氧化鋁為主的山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)的業(yè)績大幅提升以外，其他鋁行業(yè)上市公司的業(yè)績非但沒有因為鋁價上漲出現(xiàn)改善，反而同比有所下降。我們認為鋁行業(yè)上市公司的業(yè)績在2005年仍然難有起色，投資機會較少。

    鉛鋅：供應(yīng)不能滿足需求

    全球精鉛需求持續(xù)增長

    從2001年起，全球精鉛需求量逐步增長，自649萬噸增加到673萬噸，平均增長率達1.8%。2004年，中國和印度的經(jīng)濟繼續(xù)保持快速增長，亞洲精鉛消費仍然比較旺盛。美國、日本等西方經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，使得全球鉛需求持續(xù)增長，精鉛消費量將達到698萬噸。而從鉛的供給看，全球精鉛產(chǎn)量在短時間內(nèi)難以大幅度提高，一是因為全球鉛精礦產(chǎn)量有限，無法滿足冶煉能力的要求，而且這種局面近期內(nèi)難改觀。。我們預(yù)計，2004年西方礦產(chǎn)量將達到209萬噸，同比增長1.3%，但這仍比2001年的產(chǎn)量減少9%。二是環(huán)保要求越來越嚴格，限制了全球精鉛產(chǎn)量的提高。據(jù)安泰科預(yù)測，2004年全球精鉛產(chǎn)量同比提高1.9%，將達到690萬噸，全球精鉛供應(yīng)將短缺8萬噸。倫敦標準銀行的技術(shù)分析師表示，2005年全球的鉛供求缺口將達到8.8萬噸。

    從國內(nèi)情況來看，我國鉛的消費領(lǐng)域主要是蓄電池、玻璃、電纜和制造業(yè)，約占國內(nèi)鉛消費總量的85.6%。自2001年以來我國鉛消費持續(xù)高增長，從2001年的74萬噸增加到2003年的110萬噸，年復(fù)合增長率為22%左右。2004年，我國的精鉛消費繼續(xù)保持旺盛的態(tài)勢，但增長速度有所放緩。中國是全球最大的精鉛生產(chǎn)國和出口國。鉛價的上漲將刺激冶煉廠提高產(chǎn)量，2005年我國鉛精礦和精鉛的產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長。

    由于鉛供應(yīng)的緊張，導(dǎo)致全球庫存出現(xiàn)加速下降，倫敦金屬交易所2004年初和年終的庫存分別為10.89萬噸和4.07萬噸，下降幅度為63%，一度達到1990年6月以來的最低點。倫敦金屬交易所鉛現(xiàn)貨價格從年初的750.50美元/噸上漲到年終的1055美元/噸，期貨價格從年初的739美元/噸上漲到年終的1010美元/噸，上漲幅度為36.67%，是1992年以來的最高價。基于2005年全球鉛供求仍存在8.8萬噸的缺口，預(yù)計鉛價仍將有望維持在850美元/噸以上的高位運行。

    全球鋅消費量穩(wěn)步增長

    全球鋅的消費量近兩年也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，從2001年的891.7萬噸增長到2004年的1012萬噸。2005年，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展和全球經(jīng)濟的轉(zhuǎn)暖，全球鋅的消費量將繼續(xù)增長。據(jù)安泰科預(yù)測，2005年全球鋅消費量將增長2.8%，達到1040萬噸。

    產(chǎn)量方面，受能源緊張、原料成本增加以及加工費較低等因素的影響，西方不少鋅冶煉廠有進一步減產(chǎn)或關(guān)閉的可能，因此，全球鋅產(chǎn)量增長幅度將十分有限。安泰科預(yù)測，2004年全球鋅產(chǎn)量將增長1.6%，達到1002萬噸；2005年增長1.5%，達到1017萬噸。這樣的話，2004年全球鋅市場供應(yīng)將短缺10萬噸，2005年短缺將增大至23萬噸。

    我國鋅的消費領(lǐng)域主要是輕工、冶金、顏料和銅合金材，約占國內(nèi)鋅消費總量的84%。近兩年，隨著鍍鋅板產(chǎn)量的高速增長，我國鋅消費也呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。2003年我國鋅消費增長12.4%，達到207萬噸。2004年約增長14%左右，達到238萬噸。預(yù)計2005年國內(nèi)鋅消費量達250萬噸，增長率在7％左右。產(chǎn)量方面，受原燃料和運輸緊張的影響，今年鋅產(chǎn)量的增長速度將放慢，全年有望達到250萬噸左右。

    倫敦金屬交易所2004年初和年終的鋅庫存分別為73.98萬噸和62.94萬噸，下降幅度為15%，是2002年9月以來的最低點。倫敦金屬交易所鋅現(xiàn)貨價格從年初的1015美元/噸上漲到年終的1270美元/噸，期貨價格從年初的1028美元/噸上漲到年終的1256美元/噸，上漲幅度為22.18%。由于鋅價上漲幅度較小，且2005年供求緊張狀況進一步加劇，因此我們預(yù)計鋅價在2005年將有繼續(xù)上漲的可能，有可能沖至1500美元/噸。

    預(yù)計鉛鋅行業(yè)上市公司業(yè)績將提高

    受鉛鋅價格同比大幅上漲的影響，預(yù)計鉛鋅行業(yè)上市公司2004年的業(yè)績將有所提高。

    在六家上市公司中，我們比較看好中金嶺南(資訊 行情 論壇)、宏達股份(資訊 行情 論壇)和馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)。

    中金嶺南主要產(chǎn)品的質(zhì)量均達到國際先進水平，電鉛、精鎘已在英國倫敦金屬交易所注冊，電鉛、精鎘獲國家金質(zhì)獎，精鋅獲國家銀質(zhì)獎。公司目前鉛鋅精礦開采能力居全國第一，鉛鋅冶煉能力居全國第三，具有資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。

    宏達股份投資15億元擴建10萬噸電解鋅產(chǎn)能，項目建成后，電解鋅年產(chǎn)能將超過20萬噸，比現(xiàn)在翻一番，公司的產(chǎn)能規(guī)模將上升到全國前五位。公司收購了以電解鋅生產(chǎn)為主業(yè)的金鼎鋅業(yè)51%股權(quán)，金鼎鋅業(yè)擁有云南蘭坪礦區(qū)的開采權(quán)，蘭坪礦區(qū)是亞洲最大的鉛鋅礦，擁有高品位的鉛鋅資源，該礦的儲藏量在未來幾十年內(nèi)可以完全保證金鼎鋅業(yè)的原材料供應(yīng)。蘭坪礦區(qū)采用的是露天開礦，生產(chǎn)成本較低，具有較大的成本優(yōu)勢。 馳宏鋅鍺是我國鉛鋅行業(yè)中唯一集探礦、采礦、選礦、冶煉、化工為一體的大型鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)，目前公司具有年產(chǎn)鉛鋅8萬噸、鍺產(chǎn)品10噸的綜合生產(chǎn)能力，鉛鋅產(chǎn)品產(chǎn)量居我國第5位，鍺產(chǎn)品產(chǎn)量居我國第1位，鍺產(chǎn)量約占世界產(chǎn)量的10％。公司擁有世界少有的高品位鉛鋅礦床，是全國同行業(yè)中唯一能保證原料自給的資源型企業(yè)。由于公司自產(chǎn)原料不僅品位高，而且具有多種有價金屬鉛、鋅、鍺、銀共存的特點，因此采選冶成本相對較低，從而為公司產(chǎn)品確立了良好的成本優(yōu)勢和品牌效應(yīng)。

    錫價：將維持高位盤整

    錫被廣泛應(yīng)用于化工、電子、高新材料等領(lǐng)域，是重要的戰(zhàn)略物資；錫還具有無污染的特點，被喻為“綠色環(huán)保金屬”。由于儲量有限，錫礦資源一直稀缺,尤其是在過去20年內(nèi)幾乎沒有新的錫礦進行開采，使得世界范圍內(nèi)的錫礦短缺矛盾日益突出。我國是錫礦資源大國，錫礦基礎(chǔ)儲量184.3萬噸，占世界錫基礎(chǔ)儲量(770萬噸)的24%，居世界首位，但從90年代以來，隨著對錫資源開采程度的不斷提高，錫保有儲量明顯減少。如果按照我國目前錫金屬的平均年產(chǎn)量為10萬噸估算，我國錫資源保障程度少于10年，低于世界的平均水平，同時我國已經(jīng)開始從南美和東南亞進口錫精礦，錫礦資源短缺問題業(yè)已凸現(xiàn)。

    進入2003年，在需求的快速拉動下，全球錫市場從2002年的供大于求的局面轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求的局面，由于錫礦資源短缺，預(yù)計在2006年以前精錫的供給不會有較大的增長，年供應(yīng)量將維持在29至30萬噸左右，每年的缺口保持在3萬噸左右。

    LME錫庫存在2004年屢創(chuàng)新低。受此影響，錫價穩(wěn)步上漲，2004年錫平均價格為8340.55 美元/噸，同比上漲70.12%。隨著供應(yīng)缺口不斷加大，國際錫庫存也將進一步下降或維持較低水平，從而刺激精錫價格穩(wěn)步上揚，預(yù)計精錫價格在未來一段時間將繼續(xù)在高位盤整運行。

    上市公司錫業(yè)股份(資訊 行情 論壇)是中國最大、世界第四大的錫業(yè)公司，錫生產(chǎn)工藝技術(shù)居國內(nèi)外領(lǐng)先水平。公司錫產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達到36%，國際市場占有率達到9.57%,具有較強市場競爭優(yōu)勢。公司通過礦山收購保有資源儲量大幅提高，錫精礦的自給率從36%提高到51%，從而減少外購原料的采購成本，有效降低錫價波動給上市公司帶來的風(fēng)險，提升公司業(yè)績。

    銅：產(chǎn)量增長速度不及需求增長

    國內(nèi)依賴進口

    從國內(nèi)銅的供求狀況來看，受到銅礦短缺和冶煉能力有限的影響，我國銅產(chǎn)量一直不能滿足國內(nèi)的銅消費需求。這幾年，產(chǎn)量雖然每年都在增加，但增長速度遠遠落后于國內(nèi)銅消費量的增長速度，以致于供需缺口呈現(xiàn)出越拉越大的趨勢。2001年我國銅產(chǎn)量為145萬噸，銅消費量為200.2萬噸，缺口為55.2萬噸；2002年我國銅產(chǎn)量為163.2萬噸，銅消費量為260萬噸，缺口為96.8萬噸；2003年我國銅產(chǎn)量為183.6萬噸，銅消費量為295萬噸，缺口為111.4萬噸；2004年我國銅產(chǎn)量約為200萬噸，銅消費量約為320萬噸，缺口進一步擴大為120萬噸。據(jù)國內(nèi)某機構(gòu)預(yù)測，2005年中國的精銅產(chǎn)量和需求量分別為220萬噸和350萬噸，約有130萬噸的供應(yīng)缺口需要通過進口來滿足。

    全球供應(yīng)短缺

    從全球銅的供求狀況來看，2003年銅的供求關(guān)系由過剩轉(zhuǎn)為短缺，當年缺口約為37.6萬噸。由于精練銅產(chǎn)量增長速度不及需求增長速度，2004年全球銅的供需缺口進一步擴大，前十個月全球精銅消費量超過產(chǎn)量75.7萬噸。受此影響，2004年銅價出現(xiàn)了較大幅度的上漲。國內(nèi)銅價從2003年初的每噸16000元左右的價位上漲到2004年底的每噸31000元左右的價位，累計同比上漲了52.91%。進入2005年，受現(xiàn)貨市場極度緊張的影響，銅價強勢不改，繼續(xù)上漲。上海期貨交易所多個主力合約的價格接連創(chuàng)出歷史新高，倫敦金屬交易所期銅市場因基金買盤引發(fā)空頭回補，價格由2950美元/噸上升到3270美元/噸，盤中觸及16年高點，離1989年創(chuàng)下的紀錄高點3280美元也只有一步之遙。

    今年產(chǎn)能大增將緩解供需矛盾

    但我們也要注意到，持續(xù)的高銅價必然刺激全球銅生產(chǎn)商不遺余力大幅提高產(chǎn)量，國內(nèi)外一些企業(yè)的行動證明了這一點。俄羅斯第三大銅業(yè)公司俄羅斯銅業(yè)公司近日宣布，計劃將陰極銅產(chǎn)量從2004年的13萬噸提高至今年的20萬噸。從青海省國土資源廳傳來消息，總投資1.86億元的德爾尼大型銅礦開發(fā)項目2004年12月初正式開工建設(shè)。江西銅業(yè)(資訊 行情 論壇)年產(chǎn)銅及銅合金桿線產(chǎn)品22萬噸的銅加工項目也提上了日程。中國第五大銅生產(chǎn)商金川集團有限公司日前稱，該公司一家年生產(chǎn)8萬噸陰極銅的冶煉廠于1月開始投產(chǎn)。國際銅研究小組（ISCG）和Macquarie銀行分別預(yù)測，2005年全球的精銅產(chǎn)量將比2004年增長7.17%和7.85%，遠遠高于兩者預(yù)計的2004年3.74%和5.06%的增長率。全球銅產(chǎn)量的提高，將有助于緩解銅供需的矛盾。需求方面，2005年全球經(jīng)濟將由強勁回升轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長，增長曲線將呈現(xiàn)一段回落的走勢，聯(lián)合國、國際貨幣基金組織、世界銀行等權(quán)威機構(gòu)預(yù)測，2005年世界經(jīng)濟增長率將比2004年降低0.5-1個百分點，世界貿(mào)易增長率將降低1.5-3個百分點。國內(nèi)權(quán)威金屬研究機構(gòu)稱，隨著緊縮性宏觀調(diào)控在今年進一步起作用，2005年中國的銅需求增速有望放緩到9%的水平，比2004年銅消費量增長12%低三個百分點。因此，我 們預(yù)計2005年全球銅需求的增長率將回落。

    在產(chǎn)量和消費量增長率一升一降的情況下，預(yù)計2005年全球精銅的供求緊張的局面將出現(xiàn)一定程度的緩和，銅的供需缺口將縮小至22萬噸，2006年全球銅供求將出現(xiàn)平衡甚至供過于求的局面。因此，我們認為，從2005年下半年開始，銅價將結(jié)束長達9年的牛市，出現(xiàn)回落。但由于市場仍處于少量的供應(yīng)短缺之中，而且?guī)齑嫒詫⒈３衷谳^低水平，因此銅價回落的速度將較為緩慢，可能表現(xiàn)為震蕩走低的走勢。

    三家銅業(yè)公司業(yè)績優(yōu)異

    由于2004年銅價上漲幅度較大，2004年將是三家銅類上市公司自2001年以來業(yè)績最好的一年。從已經(jīng)公布的銅都銅業(yè)(資訊 行情 論壇)年報中可以看出，2004年銅都銅業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入631582.65萬元，比上年同期增長了85.59%；實現(xiàn)凈利潤33244.25萬元，比上年同期增長了105.28%。云南銅業(yè)(資訊 行情 論壇)也于1月31日，對其2004年全年業(yè)績預(yù)測進行了修正，將凈利潤增長從50%調(diào)高到100%-150%。江西銅業(yè)雖未發(fā)布消息，但其前三季度凈利潤同比增長60.8%，預(yù)計全年凈利潤增長也將達到80%以上。目前，三家銅類上市公司的平均市盈率為16.4倍，低于滬深兩市的平均水平。考慮到今年上半年銅價仍將維持高位運行，三家銅類上市公司上半年的業(yè)績將有望繼續(xù)增長，從而對公司目前股價走勢構(gòu)成有利的支撐。但如果銅價在下半年出現(xiàn)回落，必將對銅業(yè)上市公司股價的下半年走勢造成不利影響。由于當前三家銅類上市公司的股價正處于低位，投資者可適當逢低吸納，但不要追漲。此外，專家預(yù)計，2005年中國銅精礦加工費將比2004年增長150%左右，這將大幅增加公司的毛利潤。