去年以來，市場普遍預(yù)期石化行業(yè)即將步入“周期”頂部，兩市石化股也相應(yīng)出現(xiàn)了深幅調(diào)整。今年隨著市場的整體回暖，石化板塊出現(xiàn)了幅度不小的反彈。但近日盤面顯示，中國石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)等主要石化股都出現(xiàn)了構(gòu)筑頭部的跡象，那么從估值的角度看，這種回調(diào)究竟是短暫的技術(shù)性回檔，還是石化股再次一蹶不振的開始呢？為此，《中國證券報(bào)》組織了對(duì)相關(guān)專業(yè)人士的采訪。以下是中信證券(資訊 行情 論壇)、江南金融研究所有關(guān)人士的分析與觀點(diǎn)。

    中信證券 殷孝東：我們認(rèn)為目前市場顯然已經(jīng)低估了石化板塊的真實(shí)價(jià)值。首先來看看國外股市中石化股的估值水平。統(tǒng)計(jì)埃克森美孚、殼牌、雪佛龍德士古、英國石油公司等四家國際上一體化的石油石化公司，以及巴斯夫、道化學(xué)、杜邦公司等三家大型的化工類公司1992—2005年的估值水平顯示，一體化國際公司1992—2003年的平均市盈率水平為20倍，2004年的市盈率均值為16倍，2005年的動(dòng)態(tài)市盈率均值為14倍；化工類公司，1992—2003年的平均值為23倍，2004年的市盈率均值為24倍，2005年的動(dòng)態(tài)市盈率均值為20倍。

    接下來將國內(nèi)的中國石化、上海石化、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)和齊魯石化(資訊 行情 論壇)與上述國際公司作一個(gè)比較。中國石化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模更貼近于一體化的石油石化公司；而后三家則基本可歸為純粹的化工類公司。

    從最近三年的公司盈利狀況來看，中國石化的平均市盈率為21倍，2004年和2005年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為14.3倍和10.5倍，這一估值水平已顯著低于國際平均的16倍和14倍的水平；同時(shí)，我們選取了中國石化Ａ股和Ｈ股從2004年1月份至今的股價(jià)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)的時(shí)間里，Ａ股的股價(jià)較Ｈ股有一定程度的溢價(jià)，平均溢價(jià)比為1.57。從2004年7月20日開始，Ａ股和Ｈ股的溢價(jià)比始終在平均值以下運(yùn)行；而從8月24日開始，隨著Ｈ股股價(jià)的上升，這一溢價(jià)比顯著降低，目前已處于今年以來的低位1.30左右，走勢(shì)明顯背離，Ａ股有明顯上升動(dòng)力。

    對(duì)于上海石化、揚(yáng)子石化和齊魯石化來講，2002年和2003年的市盈率顯著高企，其中如齊魯石化2002年僅達(dá)到微利的水平。但隨著行業(yè)轉(zhuǎn)暖，2004年市盈率水平顯著降低，按照我們的預(yù)測(cè)，2004年三家公司全年加權(quán)平均價(jià)格為6.23元、11.80元和9.17元，則2004年上海石化的市盈率為12.5倍，揚(yáng)子石化為6.1倍，齊魯石化為13.6倍；2005年的動(dòng)態(tài)市盈率上海石化為8.6倍，揚(yáng)子石化為7倍，齊魯石化為8倍。可見，這三只股票的估值也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際同類公司的估值水平了。

    江南金融研究所 曾軼舒：我們認(rèn)為，由于前期石化股的走強(qiáng)明顯受到了香港中資石化股短期上漲的影響，同時(shí)又由于中國石化、上海石化等主要石化股均含Ｈ股，所以從Ｈ股的角度審視Ａ股石化板塊目前的估值狀態(tài)，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。從這一角度分析得到的結(jié)果是，石化板塊的估值目前處于合理水平。

    首先，從企業(yè)估值的角度分析。在香港上市的幾只石化股應(yīng)該說都是國內(nèi)石化行業(yè)的龍頭企業(yè)，它們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)的發(fā)展無論是在自身規(guī)模、生產(chǎn)成本，還是在未來發(fā)展?jié)摿ι隙紡?qiáng)于國內(nèi)眾多的石化企業(yè)。而從其目前的市盈率看，其Ｈ股大多處于8—10倍左右的水平，這也是國際上給予石化股的一個(gè)正常的估值水平。目前，Ａ股市場石化股的市盈率水平基本屬于或高于這一合理水平，而揚(yáng)子石化等個(gè)股的市盈率雖然低于這一水平，但均不屬于行業(yè)龍頭企業(yè)，成長性相對(duì)較差，市盈率低一些屬于正常現(xiàn)象。

    其次，從行業(yè)估值的角度分析。我們發(fā)現(xiàn)，目前在兩地同時(shí)上市的股票達(dá)到了30只，而出現(xiàn)Ｈ股股價(jià)超過同企業(yè)Ａ股股價(jià)的往往是消費(fèi)類股票，如中興通訊(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)；當(dāng)然也有Ｈ股股價(jià)短時(shí)間超過Ａ股股價(jià)的周期類個(gè)股，如兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)，但畢竟數(shù)量極少。造成這一局面的主要原因在于，眾多的外資機(jī)構(gòu)基于對(duì)中國當(dāng)前國情與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況分析，更加看好國內(nèi)巨大的消費(fèi)市場，對(duì)消費(fèi)行業(yè)情有獨(dú)鐘，而給予周期性行業(yè)相對(duì)較低的估值。在國外成熟投資理念對(duì)中國股市影響日益明顯的今天，兩市石化股的上漲面臨著來自于行業(yè)估值方面的壓力。

    我們認(rèn)為，近期兩市石化股的走強(qiáng)是對(duì)前期過度下跌之后的一種理性修正，但經(jīng)過一定幅度的反彈后，目前它們的股價(jià)已基本回歸到合理位置，其后期走勢(shì)應(yīng)該會(huì)與大盤保持同步，除非有政策性利好或是突發(fā)事件的出現(xiàn)，想要繼續(xù)取得超越市場平均水平的漲幅并不現(xiàn)實(shí)。