編者按：有關“發改委已基本確定上網電價上調方案”的消息，使電力股再惹各方關注，而部分地區也傳出了電力緊張的消息，而前期在環保風暴與煤價上漲的雙重打擊下，電力股走勢較弱，使其未來具有一定的想像空間。那么，基金對此有何看法，電力股估值是否相對偏低？為此，本報記者采訪了寶盈基金研究副總監顧少華、湘財荷銀研究員吳劍飛與諾安基金研究員陳勇，就相關問題作出分析。

    ●經測算，電價每上調1分錢，主要電力股凈利增18％以上，另外，未來12個月內煤價將達到高點，電力行業利潤率下滑的趨勢將在此期間內結束。

    ●由于供需矛盾將逐漸緩解，電力股整體增長空間較有限，但一些裝機用量增長較快的優勢電力股，如長江電力(資訊 行情 論壇)、內蒙華電(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)、國電電力(資訊 行情 論壇)、國投電力(資訊 行情 論壇)等都有較好的發展潛力。

    局部缺電仍將繼續

    記者：近期部分地區傳出了電力緊張的消息，這是否意味著電力供需缺口依然較大，2005年電力緊張局面仍將持續？

    顧少華：由于前期欠賬過大，電力供需仍將偏緊，預計2005年仍有2000-2500萬千瓦的缺口，在2006后基本解決缺電問題，2007年供需平衡，電力供應矛盾將逐步由原來的電力裝機不足轉向發電量不足。分地區來說，2005年東北電網仍供過于求，華北電網有所緩解，但內蒙西部、河北南部和山西省仍然非常緊張；西北地區電力緊張程度估計與2004年差不多；華中地區水電比重大，整體供需較為平衡；華東電網電力供需有所緩解，但仍是全國最為缺電的地區之一；南方電網電力仍緊張。

    吳劍飛：據測算，2005的全國電力硬缺口2000萬KW，明年部分地區能達到脆弱的平衡。由于各地資源條件和區域經濟發展極不平衡，大規模的網間輸電在相當時期內難以實現，部分地區的“短缺”和部分地區的“過剩”將長期并存。

    陳勇：今年年初大家普遍認為2005年供電緊張較2004年將有所緩解，現在看來今年供需缺口仍然比較大，肯定會超過2005年初的預期，要達到基本平衡，還要等到2006年。

    電價上調勢在必行

    記者：電價上漲的可能性有多大？對電力股盈利增長可能產生多大影響？

    顧少華：煤價上漲使火電行業2004年12月整體毛利率下降到10.2%，遠低于2003年的18.5%和2004年全年的15.1%。目前全國有一半的火電廠在階段性虧損，上調火電廠的上網電價勢在必行。據悉發改委近期已向國務院上報電價上調方案，上調比例在0.021－0.025元/千瓦時左右。

    按照這個幅度調整，對火電企業盈利能力的正面影響有限，調整后其盈利能力會高于2004年底和2005年初，但與2004年全年相比仍有下降。首先，本次漲價的基礎按照2004年11月以前煤炭漲價幅度計算，2005年煤炭漲價還沒有考慮在內，電價調整不能完全彌補成本上升；其次，環保壓力迫使火電企業加大在脫硫等方面的投入，增加了企業成本；第三，各火電發電企業的發電小時數已處于高位，繼續加大的可能性不大。水電企業由于成本不受煤炭漲價的影響，將受惠于本次電價上調。

    吳劍飛：電價上漲是供求關系變化的客觀反映。之前確定的煤電聯動規則是以彌補煤價上漲的70%為限，按目前掌握的信息，漲價幅度可能超出預期。經測算，電價每上調1分錢，主要電力股凈利增18％以上。同時，我們預計未來12個月內煤價將達到高點，這也意味著電力行業利潤率下滑的趨勢將在此期間內結束。

    陳勇：電價肯定會上漲，據傳可能每度電漲2分多一點，時間方面則不確定，由于各個電力企業用煤的價格不一樣，運輸成本不一樣，電價上漲的補償效應不一樣，廣東地區的電力股煤的運輸成本比較高，補償的效應可能低一些。至于電力上市公司的盈利增長，電價提高某種程度上會補償成本但不可能完全補上，火電企業的毛利率還是可能下降，只不過下降幅度減小。水電相對就比較好，特別要關注長江電力，一一方面，過去一直認為按成本定價水電價格不會上調，但有消息說水電可能按火電價格的50%來調整，由于成本不變，對其收益增長的提升將比較明顯，雖然公司不一定會上調價格，但市場想像空間將因這種政策增加；另一方面，現在正在討論環保問題，長江電力從某種意義上是有理由被認定為清潔能源，可能會得到政策扶持。

    估值偏低？

    記者：在經歷了前期的環保風暴與成本上漲的負面消息后，電力股現在的估值是否偏低？

    顧少華：目前電力龍頭股的估值已與世界上主要股市接軌，從中國能源現狀來看，其發展速度肯定高于世界平均，應該有一定的溢價。但從另一個方面來說，股價要反映預期，目前對火電為主的電力股來說，煤價在上漲、電力供需的好轉意味著利用率會逐步下降、競價上網的實行、環保等一系列因素，都是不利的，因此估值有偏低也與基本面惡化相適應。另外，今年來水量的不確定性也使得電力股估值不能太高。

    吳劍飛：我們認為電力股的定價已經充分反映行業的負面因素，目前，A股主流電力股2005年市盈率在12-14倍之間，美國主要電力股的市盈率在11-15倍之間，而美國電力公司長期年增長率為1.8%，遠低于我國5.6%的長期增長率。

    陳勇：總的來看，雖然2005年電力繼續緊張，但到2006年以后會逐漸緩和，整體的機組利用小時不一定會有太多提升空間，因此，電力股整體的增長空間仍較有限，但一些裝機用量增長較快的優勢電力股，比如內蒙華電、華能國際、國電電力、國投電力等都有較好的發展潛力，這些公司中以2005年收益預測來計算市場盈率在15倍以下的，應該有一定的投資價值，兼具穩定與成長。

    關注優勢電力股

    記者：在投資策略上，是否會考慮增倉電力股？還是波段操作或逢高減倉？

    吳劍飛：從歷史看，電力企業的經營穩定性將優于周期類行業，同時在我國相當長的工業化中期階段，電力增長將超過GDP增長，所以電力公司兼具穩定和成長的特點。

    從中短期看，由于新建機組規模的猛增，未來兩年火電機組的利用率會有所下降，但在中國獨特的電量和電價結構安排中，約10%-15%的超發電量價格是微利的超發電價，換言之，在利用率下降的最初兩年中，利用率下降對凈利潤的影響是微弱的。

    從長期看，煤價將不是問題。最近的一年半中，美國的現貨煤價上漲了約60%，但電煤價格只升不到20%，因為在長期的博奕中，美國的電力工業和煤炭業已形成了穩固的聯盟關系，中國煤電的出路亦在于此。同時，新增的環保成本也有包括“脫硫電價”等合適的轉嫁渠道。

    更長期來，未來競價上網可能會壓低上網電價，但具有資源優勢和有效率的大公司將在競爭中活得更好。很多產業的國際經驗已經證明，只有經歷競爭的產業中才能產生真正的好公司。我們在投資中將試圖找出這樣的公司。

    陳勇：公司可能考慮適度增倉電力股。