經(jīng)過華電國(guó)際(資訊 行情 論壇)和黔源電力(資訊 行情 論壇)的嘗試， IPO “詢價(jià)”已經(jīng)兩試牛刀。但對(duì)于“詢價(jià)制”的精髓，還需要深入的琢磨和咀嚼。“詢價(jià)”是參與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程，目的是信息更對(duì)稱，使新發(fā)行股票的價(jià)格更合理，使投資者和融資者的利益都得到有效的保護(hù)。

    理想的詢價(jià)程序應(yīng)該是：計(jì)算理論價(jià)格——路演詢價(jià)——確定 發(fā)行價(jià)。第一階段，由承銷商對(duì)準(zhǔn)上市公司進(jìn)行盡職調(diào)查，或根據(jù)前期所雇用的財(cái)務(wù)公司的報(bào)告，對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)、收益、利潤(rùn)，進(jìn)行全面了解，對(duì)未來的現(xiàn)金流和資本收益率進(jìn)行充分估計(jì)，將未來幾年的現(xiàn)金流通過預(yù)期的資本收益率折價(jià)，得到公司的資產(chǎn)凈值，這個(gè)數(shù)值將成為理論價(jià)格的形成根據(jù)。其理論基礎(chǔ)是，公司價(jià)值在于現(xiàn)有資產(chǎn)水平能夠在將來創(chuàng)造多少收益。這個(gè)理論價(jià)格也可以與同類上市公司的價(jià)格比較形成經(jīng)驗(yàn)價(jià)格。或者用“收益價(jià)值總和”的方法求得。三種估值方式也可以互為參考。

    第二階段，展開發(fā)行人和機(jī)構(gòu)投資者和承銷商共同參與的路演。由承銷商全面策劃安排，使需要融資的發(fā)行人有機(jī)會(huì)與手握重金的機(jī)構(gòu)投資者們展開不同層次的對(duì)話交流。承銷商要對(duì)公司理論價(jià)格的定價(jià)根據(jù)以及發(fā)行人的各種情況的分析進(jìn)行精煉包裝，幫助發(fā)行人通過對(duì)投資者進(jìn)行定價(jià)分析的充分解釋和說明來達(dá)到全面介紹公司的目的，使投資者認(rèn)可承銷商對(duì)公司狀況的分析并形成共識(shí)，在這個(gè)共同基礎(chǔ)上，投資者的估價(jià)和最終的報(bào)價(jià)一定會(huì)在理論價(jià)格的合理區(qū)間內(nèi)。報(bào)價(jià)的同時(shí)，投資者會(huì)給出在相應(yīng)的價(jià)格下愿意申購(gòu)的股份數(shù)量。

    第三階段，承銷商通過路演、詢價(jià)得到一系列的數(shù)據(jù)，包括在理論價(jià)格水平上下的不同的報(bào)價(jià)和對(duì)應(yīng)的不同申購(gòu)數(shù)量。承銷商會(huì)根據(jù)事前確定的發(fā)行總量，把價(jià)格定在能夠滿足發(fā)行總量的水平上，形成我們所謂的“發(fā)行價(jià)”。但是，這還不能算真正的發(fā)行價(jià)，作為發(fā)行成功的保證，按照國(guó)際慣例，承銷商首先要給真正的發(fā)行價(jià)留出 15 ％左右的上漲空間。就是說，真實(shí)的發(fā)行價(jià)比詢出的“發(fā)行價(jià)”要低 15 ％，給投資者一些直接的價(jià)差收益鼓勵(lì)投資者的積極參與。其次，做超額發(fā)行準(zhǔn)備。如果發(fā)行價(jià)格上漲太大，說明對(duì)股票的需求很大，承銷商有一定的增量發(fā)行準(zhǔn)備，使 IPO 的價(jià)格保持在合理水平上。 第三，承銷商有維持價(jià)格在 1 － 3 個(gè)月內(nèi)不跌破發(fā)行價(jià)的責(zé)任。在經(jīng)過前面的定價(jià)過程以后，上市公司在 1 － 3 個(gè)月內(nèi)不應(yīng)該出現(xiàn)問題。如果價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，應(yīng)屬于很難預(yù)料的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，承銷商在 IPO 初期對(duì)價(jià)格的維護(hù)是對(duì)投資者和融資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

    要完成理想的 IPO 詢價(jià)制度，保證發(fā)行成功，有幾個(gè)不可忽視的因素：有實(shí)力的承銷商、成熟的機(jī)構(gòu)投資者以及對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確判斷。 IPO 詢價(jià)和發(fā)行成功承銷商必須具備三個(gè)必要條件。承銷商的定價(jià)能力絕對(duì)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，投資銀行的技術(shù)密集性在這一步充分體現(xiàn)。在第二階段的詢價(jià)過程中，承銷商的誠(chéng)信起到非常重要的作用。投資者完全相信其披露的材料，并根據(jù)這些信息作為基礎(chǔ)進(jìn)行判斷和報(bào)價(jià)。美林證券的投行人士就鮮明地表示過，他們對(duì)準(zhǔn)上市公司只“化妝”絕不“整容”，就是不會(huì)進(jìn)行虛假包裝把公司弄得面目全非。承銷商憑借實(shí)力建立起來的龐大的投資者管理系統(tǒng)和營(yíng)銷系統(tǒng)，是發(fā)行人的路演和發(fā)行成功的重要保證。

    詢價(jià)和發(fā)行成功必須有成熟的機(jī)構(gòu)投資者的參與。詢價(jià)不等于漫天要價(jià)，也不是人為地隨心所欲。成熟的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)遵循基本投資理念，積極參與以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為目的的詢價(jià)過程，認(rèn)真加工賣方提供的信息，分析發(fā)行人的報(bào)告，計(jì)算和報(bào)出合理公平的價(jià)格。參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)該是有意愿申購(gòu)股票的投資者。一般是參與報(bào)價(jià)就參與申購(gòu)。

    市場(chǎng)狀況對(duì)發(fā)行價(jià)格有決定性的影響。即使準(zhǔn)上市公司的基本面沒有發(fā)生任何根本改變，市場(chǎng)好，發(fā)行價(jià)可能定高一些。市場(chǎng)不好，發(fā)行價(jià)可能定低一些。也可能出現(xiàn)人為的 IPO 發(fā)行價(jià)格扭曲，如機(jī)構(gòu)在詢價(jià)過程中進(jìn)行單邊壓價(jià)，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)不合理地偏低。我們應(yīng)該采取一些行之有效的制度來避免這些人為的行為。如果由于準(zhǔn)上市公司和承銷商的虛假包裝或其他違規(guī)違法操作，導(dǎo)致上市公司本身的問題在發(fā)行上市后很快跌破發(fā)行價(jià)，承銷商必須向投資者道歉，保薦人停止保薦資格半年或一年。情節(jié)嚴(yán)重的，如“江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)”，應(yīng)該安排“退市”制度。

    不管是什么原因，扭曲的 IPO 發(fā)行價(jià)會(huì)破壞規(guī)范的市場(chǎng)秩序，對(duì)公開公平公正的證券市場(chǎng)的建設(shè)百害而無一利。我們的市場(chǎng)是初級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者不能與成熟市場(chǎng)相提并論，我們的“詢價(jià)制”將是一個(gè)逐漸完善的過程。