通縮陰影還是通脹壓力

    近期公布的宏觀經濟數據顯示，1月份CPI同比上漲1.9%，這是自從2004年10月份以來居民消費物價漲幅首次出現大幅回落，并且漲幅低于2%。有人對這種漲幅大幅回落感到擔心，認為似乎又看到了通縮的陰影。但是，如果仔細分析數據背后的一些因素，就會發現通縮的陰影并未臨近，相反，通脹的隱憂仍然存在。

    這次CPI數據有幾個特點：一是雖然CPI漲幅繼續回落并首次下破2%，但0.6％的環比增幅則與1997-2003年歷年1月份CPI環比均值0.81%相接近，說明季節性因素的作用明顯，而這種季節性推動因素會有一段時間的持續。二是在CPI中權重較大的食品價格同比上漲4.0%，其中糧食價格同比上漲14.2%，均保持漲速回落態勢，食品價格漲幅回落是CPI漲幅回落的主要原因。但是，糧食價格對CPI的作用力正在減弱，糧食對CPI的“話語權”趨弱。

    再看一下PPI。1月份PPI同比上漲5.8%，漲幅比上月大幅下降1.3%，維持了自去年10月以來增幅減緩趨勢，其中國內原油價格大幅回落起到了相當的作用。1月份國內原油價格同比上升19.1%，增幅在去年12月已經回落10％的基礎上繼續大幅回落16.5%，油價從高位回落直接構成了對PPI增速的抑制。而國內油價大約比國際油價滯后一個月反映，國際油價在高位回調了一段時間之后今年年初又重拾升勢，3月初已經對前期高點發起了上攻，這就可能導致PPI的增幅可能重新抬頭。另外，原材料價格的上漲也受到國際因素的影響。寶鋼接受了鐵礦石上漲71.5％的協議，意味著它有足夠的議價能力將成本上漲的壓力轉嫁到下游行業，而有色金屬整體價格的上揚也給PPI增添了潛在的上漲動力。

    綜合分析后我們不難發現，表面上看CPI漲幅的回落有通縮之憂，但實際上在季節性因素、油價和原材料等因素的影響下通脹的壓力才更加突出，通脹可能將會漸行漸近。

    投資時機的選擇

    在通脹預期下，我們又該如何選擇投資時機？這個問題實際上演變成了判斷加息的可能性、幅度以及時機問題。關于加息問題有較多的因素產生作用：一是原油、原材料等大宗物品的國際價格走向既有一定獨立性，也有中國因素的推動，而固定資產投資增速和宏觀調控節奏，又對這些大宗商品價格起到了正向和反向的作用力，在今年宏觀調控要比去年寬松的大基調下大宗商品價格出現回落的可能性不太大，很可能一波新的升浪就在上半年出現，加息的時機可能就在二季度末出現；二是資金充裕和投資渠道狹窄的矛盾，房地產吸引了大量的資金蜂擁而入，但加息隱憂也會打壓這種投資熱情，雖然有央行貨幣政策執行報告中透露的負面信號以及大手筆回籠貨幣的收縮動作，而近期國債市場凌厲的升勢也反映出資金充裕和投資渠道狹窄的矛盾下資金流向的無奈選擇，這些投機資金會在一季度演繹出追逐利潤的最后高潮，而投機資金的流向過于集中很可能會引發貨幣管理當局動用利率手段加以警示。

    通脹導致利率提高的可能性在較大程度上存在著。從時機上來看，一季度這種擔憂還比較平緩，二季度可能客觀矛盾會進一步突出、加息的可能性也隨之增加。所以，投資者在通脹預期下的時機選擇上應該注意節奏控制，特別是警惕二季度后期的投資風險。

    投資品種的選擇

    那么，在通脹預期下，哪些板塊可能表現突出呢？我們認為有以下幾類：

    一類是產業鏈最前端的、有壟斷優勢的資源類個股。原材料等大宗商品價格的上漲以及維持在高位可能會持續到二季度甚至更長，通脹的動力也產生于此。而擁有壟斷資源的公司有較強的議價能力，這類個股比較明顯地集中在有色金屬板塊，這個板塊在去年受到基金的大幅減持而跌落甚猛，基本上都回到了起點，被戴上“周期性”帽子的它們很多已經處于價值中樞之下，像山東鋁業(資訊 行情 論壇)、云鋁股份(資訊 行情 論壇)、江西銅業(資訊 行情 論壇)都擁有不錯的礦產資源，其受益于國際市場價格上揚的程度應該在股價上表現出來。

    第二類是能源類個股，比較典型的代表是煤炭板塊。雖然煤電聯動會在某種程度上制約了煤炭價格的走高，但如果原油價格繼續維持在高位，煤炭價格也很難降下來。雖然這個板塊整體股價都處于歷史高位，且有較多獲利盤堆積，但中線投資機會仍然存在，特別是品質較好、壟斷優勢明顯的企業如兗州煤業(資訊 行情 論壇)，以及新股如恒源煤電(資訊 行情 論壇)和主業轉型到煤炭行業的個股如*ST長風(資訊 行情 論壇)等。

    第三類是以糧食為帶動的相關板塊。糧食價格漲幅維持下降趨勢，但糧食價格降低到一定程度又可能再度出現上揚，再加上“三農”問題受到高度重視，糧食價格會維持在相對高位水平，而與農業生產資料相關的生產企業將在產能擴張的背景下從中受惠。比如化肥行業和農藥行業，但這其中并非所有的公司都能化解原材料漲價的成本壓力，對于原材料價格相對穩定且產能處于擴張的公司可以加以選擇，如主營化肥的鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)、云天化(資訊 行情 論壇)、瀘天化(資訊 行情 論壇)，以及生產農藥的新安股份(資訊 行情 論壇)等。

    第四類是公用事業類個股如供水和城市公共交通。能源價格上漲導致的通脹預期以及居民收入的持續提高前提下，公用事業價格的逐步提高會被消費者接受，這種潛在的漲價因素可能導致這些板塊的個股有相應表現，如水務的南海發展(資訊 行情 論壇)、武漢控股(資訊 行情 論壇)、廣州控股(資訊 行情 論壇)，以及公交運輸的強生控股(資訊 行情 論壇)等。

    第五類是商品流通類個股如零售板塊。通脹預期對消費的刺激作用會帶動零售企業業績的增長，有明顯終端優勢的零售類企業會顯現出穩定而持續的增長潛力，如蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、華聯超市(資訊 行情 論壇)、新世界(資訊 行情 論壇)、小商品城(資訊 行情 論壇)等。