主持人:小張老師 特邀嘉賓:中國銀河證券上海總部研究中心 張昕 韓愛瓊

    主持人的話:

    自2月23日到今天,上證50ETF正好上市交易一周。作為一個新投 資品種,不少投資者對它的特點和投資機會還了解不深。本期聚焦,我們專門總結上證50ETF上市一周的交易與投資情況,以幫助投資者了解和把握投資機會。

    小張老師: 上證50ETF上市后的交易活躍情況如何,是否如設計預期那樣具有較強的流動性和活躍性?

    銀河證券:上證50ETF上市首日就表現出了較強的流動性和市場吸引力,全天成交量達12.7億份,成交金額超過11億元。以上市前64.34億份的規模計算,上市首日換手率為19.73%,占滬市當日成交量的7.4%,也占上海基金成交量的96.1%。

    在第二、三天的換手率也高達7.5%、8.47%。在后來交易日內,ETF一直保持著1.5億元以上的成交規模,換手率均在3%以上。特別是,該水平不僅比其他封閉式基金大部分不足1%換手率要高出很多,而且也遠高于目前已經上市的LOF換手率。幾只LOF基金日平均換手率除上市首日交易活躍而較高外,其余交易時間內的日平均換手率均低于1%(見附表)。

    當日,ETF上市首日成交量巨大的另一原因還在于該基金在建倉期間的資產增值使認購投資者在上市首日時就可獲得高達5%的投資收益率,這導致了許多投資者在該基金上市時選擇了先獲利兌現的策略,從而導致該日成交量巨大。

    小張老師: 根據上證50ETF上市交易信息,上證50ETF對上證50指數的跟蹤情況如何?

    銀河證券:作為完全復制類的指數基金,上證50ETF比較成功地把握了市場的節奏,在盡量減少市場沖擊、降低建倉成本的原則下建倉并已為投資者帶來直接收益。同時,在基金進行份額折算后,數據顯示該基金對上證50指數的跟蹤誤差已經降低到最低理想水平:ETF最新參考凈值與上證50指數的千分之一值之間的誤差基本上保持在幾個基點以內,即上證50指數的1點以下。

    如此高的跟蹤復制能力能夠完全保證投資者達到投資上證50指數的風險和收益預期。

    小張老師: 上證50ETF上市是否對市場存在沖擊?

    銀河證券:從上證50ETF上市前兩天交易表現看,ETF基本處于折價交易,而折價情況下的套利交易可能會使上證50指數走低,這在一定程度上使上證50ETF上市對股票市場的沖擊顯性化。這是因為在ETF折價套利時,投資者買入ETF并經過贖回成股票后拋出股票,會增加市場股票的做空動能,推動指數走低。而國內基金市場長期折價慣性也使ETF折價長期存在,在指數走低并帶動ETF參考凈值下降同時拉動ETF市場價格的進一步下跌,以此形成消極循環局面。可見在日前弱勢環境下ETF存在折價及其套利功能使上證50指數上漲存在一定的壓力。

    但是上證50ETF上市后的套利操作給市場帶來的沖擊只是在上市首日比較明顯,其后交易日內受到的影響則很小。因為在目前折價空間很小的情況下,這種套利行為產生的負面影響較小,而且目前ETF套利規模較小不足以成為上證50指數表現乏力的主要原因。在上市首日,與12.7億份的市場成交量相比,當日申購贖回(主要是贖回)規模估計約4億份左右,這意味著因申購贖回引發的50成份股拋單壓力只有3.6億元,占當日上證50指數總成交量41億元的8.4%,而這部分贖回需求主要集中于認購獲利的大額投資者中,而其中因為跨市場套利投資而引發的申購贖回規模則很小。其后交易日內認購獲利拋單漸小,因跨市場套利引發的申購贖回規模也不足1億份,即累計成份股拋單在9000萬元以下,在上證50全天成交量中不足5%。

    ETF套利機制只能使ETF基金市場價格圍繞著其凈值波動,而并不能改變上證50指數根本走勢。

    小張老師:上市后折溢價情況如何?上證50ETF套利交易情況如何?

    銀河證券:ETF套利交易的方式有兩種:折價套利:當上證50ETF的交易價格小于參考凈值達到一定幅度,即折價幅度超過投資成本時,投資者可在二級市場買入ETF,同時將其在一級市場上贖回為股票,再在二級市場將股票瞬時賣出；溢價套利則相反。參與套利的投資者交易ETF的份額應超過100萬份這個基本條件。

    與目前現有基金出現單邊折價現象不同的是,ETF出現了折、溢價互現的特點。在最初幾個交易日,一直保持一定幅度的折價,最高達100個基點,一般情況下ETF折價空間較小,一般保持在20-30個基點附近,遠低于LOF基金和封閉式基金,這也向尋求套利投資的投資者提出了較高的硬件技術條件和實盤判斷能力要求。而在本周近幾個交易日內又出現了較明顯的溢價現象,最高溢價水平高達70個基點。ETF溢價現象的主要原因是:在目前處于年報公布期間,50指數成份股停牌的次數較多,而在成份股停牌時基金管理公司沒有設置相應的現金替代服務,致使在上證50指數瞬間急劇下跌而ETF市場價格未及時反應時產生較大溢價,而投資者不能及時進行溢價套利而使高水平溢價經常出現。但是如果投資者能夠預先持有當天停牌的成份股,則套利的收益會很可觀。

    不同類型的套利交易者由于套利成本的不同,其理論上的套利收益也有所不同。一級交易券商的套利成本最低,僅0.3545%,其能夠套利的折溢價空間只需30個基點,即0.3分的價格折價差；其次是普通交易券商,為0.8545%,而一般投資者套利成本最高,為1.35%。從上市首日交易情況來看,當天ETF12多億的成交量、1.8%的震幅以及IOPV與市價的最大約100個基點的偏離幅度,使投資者套利空間也較大。根據銀河證券統計分析倘若ETF上市首日所有套利交易均成功的話,獲利總空間可能在30-50萬元。

    小張老師:ETF一周的交易情況對投資者投資上證50ETF有哪些啟發?

    銀河證券:上證50ETF上市后的投資方式主要有三種:一是買入持有,從上證50指數的長期增長中獲益；二是波段操作,根據未來一段時間內上證50指數走勢判斷,選擇買進或賣出ETF；第三則是套利交易:根據上證50ETF的二級市場價格與一籃子組合證券反映的凈值間的不一致進行套利,但是套利交易機會相對有限,且難以捕捉,對于具有較高交易技巧和交易效率的機構投資者來講,這種機會可注意把握。

    根據上證50ETF一周的交易情況可以在ETF投資方面對投資者提出一些建議:

    1、上證50ETF是一只完全復制上證50指數的被動式管理的指數基金,其績效表現相當程度上決定于上證50指數或大盤的走勢。而目前市場處于風險較低區域,且未來市場向好的可能性很大,但由于市場熱點轉化很快,多數投資者通常難以把握市場熱點的變化。投資者可以把上證50ETF作為一個有上升空間的大盤藍籌品種進行長期投資,而不要過分拘泥于短期漲跌,而應以贏得長期的投資收益為目標。

    2、上證50ETF是跟蹤誤差更小和費用更低廉的指數基金,且在交易所買賣方便,適合頻繁買賣。投資者完全可以根據上證50指數的波段規律和當天震蕩機會來進行差價投資。只要上證50ETF波動幅度超過0.5分錢,投資者就有盈利空間,有傭金優惠的投資者盈利機會更多,而目前市場當天波段幅度遠遠大于該起點,市場中進行該種差價操作的成交規模已在1億元以上。投資者提前預留一部分ETF份額以進行差價操作,則能更及時、更靈活地抓住許多市場機會。

    3、對于大額投資者而言,短期投機、長期投資和套利交易均是可以參與的方式并可以相互結合運用,目前市場顯示出的套利盈利機會是這類投資者可以積極把握的。ETF既有折價,又有溢價,而且目前券商一般都為投資者套利操作提供了較大幅度的傭金優惠,投資者套利操作的機會較多。特別在目前因公布年報而停牌的成份股較多,在基金公司不提供現金替代的情況下,如果投資者能夠預先持有相應的股票就可博取70個基點以上的套利空間。套利操作還可以在一日內實現T+0交易并循環進行。

                附表  上證50ETF上市一周(2.23-3.2)的交易活躍情況
                                         23日   24日   25日   28日  3月1日  3月2日
            50ETF成交量A  成交份額(億份) 12.7   4.5    5.06   1.88    2.08   2.49
                            成交量(億元) 11     3.90   4.47   1.64    1.80   2.16
            50指數成交量B(億元)          41.55  31     39.23  28.23  18.86  23.96
            上證指數成交量C(億元)       148.56 117.85 144.84 104.45  81.97 110.13
            A/C(%)                       7.4     3.3    3.1    1.6     2.2   1.96
            B/C(%)                       28     26.3    27.1   27      23    21.8
            A/ETF總規模(%)               19.7    7.5    8.4    3       3.5   4.15