綜觀中國證券市場12年多來的發展歷程，投資群體特別是機構投資群體的發展演化與市場每一階段的發展特征高度融合，從最早以散戶、個人大戶和私募基金為主的莊股縱橫、追漲殺跌的投機時代過渡到國內外專業投資機構同場競技、理性博弈的價值投資時代，投資群體的結構性變化最終自下而上地推動了市場整體結構的優化和健康發展。

    機構投資群體的結構層次

    正向更好的方向轉變

    1999年以來，國內證券市場超常規發展以證券投資基金為代表的機構投資者，時至今日，基金數量已達到170多只，總規模為3400多億元，剔除貨幣市場型基金和債券型基金，股票型基金加上混合型的規模超過2500億元，截至2月28日，A股市場的流通市值約為11400億元，理論上計算，基金可以控制整個市場20%以上的籌碼。可以說，在券商、私募基金等投資主體逐步萎縮的情況下，基金已形成一枝獨秀的局面。

    雖然我國證券市場已經形成了多種類型的機構投資者共同發展的格局，但在去年以前，機構投資者結構還不盡合理，機構投資者發展不平衡，2003年以來的行情演繹顯示，基金基本上掌握了市場行情的絕對主導權。由于基金的投資理念比較趨于一致，同業比較考核的機制使得基金的操作策略差異不明顯，基金的羊群效應非常明顯。市場中缺乏其他力量對基金的投資行為進行對沖制衡，這種羊群效應往往誘發市場的過度反應，表現為指數或個股的暴漲暴跌。而相對均衡的投資者結構，才有利于平抑市場的大幅波動。

    從去年“國九條”得以落實貫徹以來，保險公司、企業年金、社保資金、財務公司、信托公司、QFII等機構在市場中的力量在逐步壯大。保險公司、企業年金相繼獲準入市直接投資股票，截至2004年末,保險資金總資產已達1.19萬億元,比去年同期增長34%。根據有關規定,保險資產可投資于股票的比例不超過總資產規模的5%。如果以近年30%左右的平均增長率來計算，今年年底保險資產將達到1.55萬億元,因此可投入A股的資金約為780億元，加上投資基金的規模，今年投資股市的資金規模上限將達到2500億元左右，有望成為第二大投資機構。關于企業年金的規模,目前尚無官方數據,通過對一些公開資料分析,2005年年底企業年金規模將達到2000億元。根據相關規定,企業年金2005年年底可投入A股市場的資金約400億元,實際增量將在200億元左右；至2005年年底,社保基金總資產將達到1900億元左右，屆時社保基金可投入A股市場的總資金有350億元，2005年凈增加將有150億元左右。截止到去年三季度，財務公司和信托公司持有的股票（包括可轉債和B股）市值分別為3.99億元和28.93億元，隨著新股詢價制的推廣，這兩類機構的入市資金也有望繼續增長。

    目前,QFII數目有24家，合計投資額度為34.5億美元，隨著人民幣升值壓力的減輕和資本項目下的進一步放開，今年QFII的數量可能會達到40家以上，資金總規模有望達到70億美元以上,即有40億美元(約330億元人民幣)以上的增量資金。另外，《證券法（修改草案）》已正式提交人大常委會審議，其他陽光資金同樣有望被獲準入市。

    機構投資群體運作思路超前

    一般而言，相比個人投資者，基金具有更強的信息搜集處理能力，從而具有更強的研究能力，對證券產品也能給予更趨于合理的定價，有利于倡導理性投資、價值投資的理念，雖然基金偶爾也不可避免地陷入標準的“投機運動”，但其管理運做的規范化，信息披露的透明化，以及其所運做資金來源的合規性、長期性、穩定性，盈利目標的合理性和投資經驗的豐富等等是其他機構所不能比擬的，這也注定了從中長期角度來看，基金對于價值投資理念的理解是科學的，對價值股票的買入也是持續的，操作理念也是領先于市場的。如圖二所示。

    機構投資者將促使

    上市公司改善治理結構

    作為股票買方的投資群體是證券市場的重要構成部分，證券市場投資群體結構層次的優化除了可以改善市場生態環境、資金供應、投資理念、價值追求和運行環境以外，還可以對上市公司治理結構的完善、法制體系的健全和中長期發展規劃產生深遠影響。

    從2003年基金公司對招行轉債發行的談判到2004年寶鋼增發新股的密切磋商，機構投資者都在通過這些活動促進上市公司治理的良性發展，而分類表決制的實施、網絡投票機制的運行以及管理層今年以來對股權分置問題的逐步重視都是與整個市場投資群體的結構改善使得投資水平大大提高有關。