154只基金公布去年四季度季報(bào)顯示,基金的股票倉(cāng)位在第二、三季度走低之后,第四季度明顯提高,但同時(shí)基金重倉(cāng)股集中度也在逐季提高,對(duì)基金這種"抱團(tuán)取暖"的行為,我們應(yīng)該怎么看呢?

    一、普遍認(rèn)同 A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)

    2004年四季度股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳,但基金的股票倉(cāng)位繼續(xù)提高,所有股票類基金加權(quán)平均股票投資比例為68.16%,較三季度末提高4.26個(gè)百分點(diǎn)。具有可比性的封閉式基金、偏股型基金和平衡型基金,平均股票倉(cāng)位分別達(dá)到71.70%、69.46%和59.60%,均較第三季度末的數(shù)據(jù)有所上升,扭轉(zhuǎn)了第二季度和第三季度,三類基金倉(cāng)位連續(xù)走低的局面。另外,通過(guò)對(duì)首次公布投資組合的基金統(tǒng)計(jì)顯示,以股票為主要投資方向的新基金在2004年第四季度末的股票倉(cāng)位達(dá)到61.46%,較老基金的倉(cāng)位僅相差8.02個(gè)百分點(diǎn),建倉(cāng)的速度明顯加快,而2004年第二季度,新基金的倉(cāng)位明顯偏低。

    四季度基金整體倉(cāng)位提高,一方面是受到2004年7月1日正式實(shí)施的《基金法》取消基金20%資產(chǎn)必須投資于國(guó)債或者政策性金融債政策的影響,使得以股票為主要投資方向的基金順其自然地提升股票的倉(cāng)位；另一方面,四季度股市持續(xù)下跌,在上證指數(shù)1300點(diǎn)附近,基金普遍認(rèn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放,股市處于相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域,結(jié)構(gòu)性投資價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn),從而加大股票資產(chǎn)配置比例,因此,基金整體倉(cāng)位的提升,更大程度上屬于基金管理人主動(dòng)性增倉(cāng)行為。

    二、后續(xù)資金供給有限

    由于老基金的倉(cāng)位較第三季度有所上升,而新基金的建倉(cāng)步伐也相對(duì)較快,這使得基金的后備資金供給趨緊。四季度末129只股票基金,總資產(chǎn)為2345億元,共持有現(xiàn)金138.21億元,占股票基金總資產(chǎn)的5.89%,占整個(gè)

    A股流通市值的1.2%左右。

    如果考慮2004年6月1日《基金法》生效后取消股票型基金必須投資20%的國(guó)債限制,基金可動(dòng)用的資金規(guī)模有所增加。但2004年6月1日《基金法》生效以前成立的股票型基金只有鵬華中國(guó)50、湘財(cái)荷銀行業(yè)精選、銀華-道瓊斯88精選、華寶多策略增長(zhǎng)、泰信先行策略等少數(shù)基金修改基金契約允許股票倉(cāng)位突破80%比例,其他大部分2004年6月1日以前成立的基金最高股票倉(cāng)位依然只能是80%。目前2004年6月1日以前成立還沒(méi)有修改契約的股票型基金共107只,資產(chǎn)總規(guī)模是1999億,目前股票倉(cāng)位平均是67.8%,持股總市值為1356億。這批基金的持股上限在80%,按此推算,這107只基金最多還可以用于股票投資的資金約為243億元。2004年6月1日以后成立的再加上已經(jīng)修改了契約的股票型基金共22只,資產(chǎn)總規(guī)模是346億,目前股票倉(cāng)位平均是62%,持股總市值為223億。這批基金的持股上限在95%(按規(guī)定必須要預(yù)留5%的現(xiàn)金),按此推算,這22只基金理論上最多還可以動(dòng)用106億元的資金。因此,目前所有股票型基金可以用來(lái)增倉(cāng)的理論上的最大資金量在349億元左右,約占

    A股流通市值的3.2%。

    三、"核心資產(chǎn)"再聚焦

    與三季度末相比,基金前20大重倉(cāng)股并沒(méi)有發(fā)生明顯的變化,仍然以"核心資產(chǎn)"為主,南方航空(資訊 行情 論壇)、煙臺(tái)萬(wàn)華(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)成為新寵,而兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)和上海汽車(資訊 行情 論壇)則淡出了該行列,但基金"核心資產(chǎn)"呈現(xiàn)出再聚焦的特征。基金持有前20只重倉(cāng)股的市值占其流通市值的34.92%,大于三季度的平均比重33.46%,而且2004年這個(gè)指標(biāo)每個(gè)季度都有所增長(zhǎng)。上海機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)、中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)繼續(xù)占領(lǐng)著前5名的位置,而且它們也是持有基金數(shù)量最多的5只重倉(cāng)股,四季度這五只股票繼續(xù)被基金增持?jǐn)?shù)量平均達(dá)到9.938%,但與之同行業(yè)的其它重倉(cāng)股卻紛紛被減持,如銀行業(yè)中的浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇),石化行業(yè)中的上海石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化,機(jī)場(chǎng)中的白云機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇),電力行業(yè)中的華能國(guó)際(資訊 行情 論壇)、通寶能源(資訊 行情 論壇)、國(guó)電電力(資訊 行情 論壇)、深能源

    A。至此,四季度基金合計(jì)交叉持有上海機(jī)場(chǎng)64.85%的流通股,貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)48.66%流通股,并持有西山煤電(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力、南方航空、中興通訊(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)等公司35%以上的流通股。所謂相對(duì)集中投資模式可以說(shuō)達(dá)到了新的高峰。

    四、高度集中不等于將引發(fā)"雪崩"

    四季度基金逆勢(shì)增倉(cāng),達(dá)到高位持倉(cāng)的水平,并且核心股票高度集中,這種高度集中是否會(huì)引發(fā)股價(jià)的"雪崩"呢?我們認(rèn)為,核心股票再度集中的防御型策略,表明基金對(duì)目前

    A股市場(chǎng)仍缺乏足夠的信心,但隨著市場(chǎng)整體回落至相對(duì)低位,結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)凸現(xiàn),而基金認(rèn)為,這種機(jī)會(huì)就在那些具有公司內(nèi)部治理透明,業(yè)績(jī)能夠保持持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司之中。而基金聚焦的核心資產(chǎn)的估值基本與國(guó)際接軌,甚至低于國(guó)際上同類上市公司合理估值,持續(xù)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將推動(dòng)股價(jià)重心的上移。事實(shí)證明,基金集中持股前10名股票,公司業(yè)績(jī)多年保持平穩(wěn)增長(zhǎng),2004年上海機(jī)場(chǎng)、西山煤電、中興通訊、長(zhǎng)江電力、中國(guó)石化凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都在50%以上,平均股價(jià)漲幅為33.51%,遠(yuǎn)強(qiáng)于同期上證指數(shù)的表現(xiàn)。在困擾市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的股權(quán)分置問(wèn)題未能解決以前,

    A股市場(chǎng)還難以出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)機(jī),"抱團(tuán)取暖"雖然使基金喪失部分流動(dòng)性,但仍不失為目前市況下的一種較好的投資策略。

            2004年三、四季度股票型基金整體股票倉(cāng)位比較
                                       2004年三季度(%)  2004年四季度(%)  變化(%)
            股票型整體                     63.90             68.16        4.26
            其中: 積極型股票基金整體       63.10             66.93        3.83
                  封閉式                   69.58             71.19        1.61
                  積極型開放式             59.26             64.41        5.15
                  指數(shù)型開放式             76.95             87.37       10.42
            具有可比性的60只積極型開放式   59.26             65.01        5.75
              

            2004年四季度基金持有前20只重倉(cāng)股持股集中度
            股票代碼 股票簡(jiǎn)稱  4季度持股  比3季度持股數(shù)量  占流通  持有基金
                                總量(萬(wàn))     變動(dòng)比例(%)  股本比例   數(shù)量
             600009  上海機(jī)場(chǎng)  49086.299       5.75        64.85%     77
             600519  貴州茅臺(tái)   5472.923       7.9         48.66%     29
             000983  西山煤電  11780.623      44.21        40.91%     25
             600900  長(zhǎng)江電力  74270.877      14.63        38.56%     70
             600029  南方航空  36492.595     121.29        36.49%     26
             000063  中興通訊  10987.176      14.49        36.38%     40
             600018  上港集箱  15071.349      39.45        35.88%     39
             600028  中國(guó)石化  94664.68       11.08        33.81%     51
             600085  同 仁 堂   4378.781      65.26        33.81%     20
             000088  鹽田港 A  10928.778      -0.59        33.63%     19
             000039  中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)  10113.504     -12.1         33.39%     29
             600309  煙臺(tái)萬(wàn)華   7264.083      19.76        33.38%     16
             600019  寶鋼股份  53464.013       9.02        28.48%     43
             600026  中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)   9583.782      -2.6         27.38%     12
             000002  萬(wàn)  科 A  42213.78       32.59        26.77%     32
             600011  華能國(guó)際  12124.606     -33.67        24.25%     12
             600036  招商銀行  43310.534       9.21        24.06%     48
             600005  武鋼股份(資訊 行情 論壇)  38443.429     -38.6         20.28%     31
             000898  鞍鋼新軋  14973.706      26.79        19.86%     14
             600050  中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)  46385.804     -11.89         7.14%     20