昨天，香港證監(jiān)會(huì)在其最新公布的《證監(jiān)會(huì)季刊》中發(fā)表署名為市場(chǎng)監(jiān)察部研究科李兆麟、潘嘉怡的文章。文章指出，A股的價(jià)格相對(duì)于H股一直存在溢價(jià)，然而，溢價(jià)收窄的情況在2004年開(kāi)始減慢，這是由于內(nèi)地實(shí)施宏觀調(diào)控及H股的集資活動(dòng)增加所致。

    溢價(jià)一直存在

    截至2004年12月底，有30家H股公司同時(shí)發(fā)行A股，其中28只A股的價(jià)格較相關(guān)的H股出現(xiàn)溢價(jià)，溢價(jià)的幅度介乎5.5%至349%，加權(quán)平均數(shù)約為39%。

    文章認(rèn)為，除了其它因素外，A股價(jià)格相對(duì)于H股出現(xiàn)溢價(jià)的原因是A股的供應(yīng)有限，及內(nèi)地人士的投資機(jī)會(huì)有限。

    在內(nèi)地兩個(gè)交易所上市的A股中，只有約三分一可供買(mǎi)賣(mài)，余下的三分二主要為不可買(mǎi)賣(mài)的國(guó)有股及法人股。雖然內(nèi)地股份在2004年12月底的總市值達(dá)4477億美元，但流通市值只有1412億美元。

    價(jià)差日益收窄

    文章指出，A股價(jià)格相對(duì)于H股價(jià)格的溢價(jià)已由2000年底的加權(quán)平均數(shù)約830%收窄至2004年底的39%。在2000年底至2004年底期間，上海A股及深圳A股指數(shù)分別下跌39%及52%。相反，盡管恒生指數(shù)于同期下跌5.7%，但H股指數(shù)卻上升192%。

    根據(jù)信息供貨商提供的資料，上海A股及深圳A股市場(chǎng)的市盈率分別由2000年底的59倍及56倍，下降至2004年底的24倍及26倍。相反，H股的市盈率則由同期9倍上升至16倍，而恒生指數(shù)的市盈率則由13倍上升至20倍。

    文章認(rèn)為，除其它因素外，溢價(jià)收窄可能是由于內(nèi)地當(dāng)局可能減持國(guó)有股和發(fā)售新股，以及有關(guān)當(dāng)局可能放寬對(duì)境外投資的限制。

    收窄速度減慢

    文章指出，雖然A股相對(duì)于H股的溢價(jià)持續(xù)下降，但其下降速度在2004開(kāi)始減慢。例如，在2003年底，溢價(jià)為53%，而在2004年底則為39％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，溢價(jià)曾由2000年底的830%下跌至2001年底的307%，并進(jìn)一步下跌至2002年底的214%及2003年底的53%。

    文章認(rèn)為，下降速度減慢是由于內(nèi)地實(shí)施宏觀調(diào)控措施，及H股的集資活動(dòng)增加。內(nèi)地在2003年下半年實(shí)施的宏觀調(diào)控措施，冷卻了市場(chǎng)看漲H股的情緒，并且導(dǎo)致A股與H股的價(jià)格漸趨接近的速度減慢。

    同時(shí)，H股的集資額近年持續(xù)上升，但透過(guò)A股集資的數(shù)額卻不斷下跌。這一方面會(huì)加強(qiáng)香港作為內(nèi)地企業(yè)的集資中心的地位，另一方面則會(huì)改變A股及H股的供求情況，繼而影響A股與H股的價(jià)格漸趨接近。