香港股市中市值最大的匯豐控股(0005)于周一收市后公布2004年年度業績，凈利潤達118.4億美元，較前年同期上升35%，在市場預期范圍之內。

    三大因素促成業績優良

    匯豐控股之所以取得了驕人的業績，筆者分析主要有以下三點原因。

    (一)、由于美國Household Interna－tional（HI）的收購于2003年3、4月完成，相對于HI在2003年只能提供9個月的盈利貢獻，2004年則可提供全期盈利，其對匯豐貢獻因此提升；

    (二)、2004年銀行的壞賬撥備只獲得63.57億美元，較2003年溫和增長4.3%。扣除新收購業務影響后，其原有銀行業務的壞賬反而出現減少跡象，這可從匯控2004年下半年按年撥備持平反映出來。實際上，在全球經濟恢復強勢以后，信貸資產素質普遍回升，特別是諸如香港等地；

    (三)、2004年美元持續下跌，非美元地區盈利(約占集團整體的40%)對集團整體貢獻增加。以美元計算，匯豐控股2004年盈利亦在匯率因素下進一步向好。同時，集團派息同步上升，未期息為0.27美元。全年派息上升至每股0.66美元，股息派出比率達61%。此外，收購HI后，匯豐積極擴充個人理財業務，其占整體盈利比重由2003年43.3%上升至46.6%，而工商和企業投資銀行業務分別占21.5%和26.7%。

    北美地區成盈利主要來源

    就地區分布而言，匯豐控股在北美地區盈利比例大幅增加，稅前盈利集團整體的31.8%(2003年則為29.6%)，超越歐洲成為集團盈利的主要來源。而新收購的HI成為盈利增長主要的功臣。但筆者看來，HI的盈利前景受美國利率持續向上困擾。息差及資產素質皆將受到負面打擊，此將影響HI的盈利增長。

    歐洲業務方面，其盈利則受惠于歐元匯率上升因素，盈利按年獲得32%的增長。不過，由于歐洲經濟整體表現遠遜于美國，其以本國貨幣計算的盈利表現并不算理想。展望2005年，歐洲經濟缺乏動力，雖然英國經濟相對較佳，但難以全面彌補歐洲整體乏善足陳的表現。而且，英國和歐元匯率高企亦影響本國的出口競爭力，筆者預期，以本國貨幣計算，2005年的歐洲業務的盈利只可保持平穩而已。對匯控以美元計算的盈利能否有所支持，將依賴歐元和英磅匯率能否持續上升。

    香港業務方面，其盈利上升30%至336億港元。不過，其主要動力是房地產價格上升，使其呆壞賬撥備由2003年的34億港元，改善至2004年的8.1億港元。實際上，香港業務2004年凈利息收差為382億港元，下跌1.3%，反映息差在游資充斥下持續受壓。此外，區外貸款需求增長疲弱亦是香港業務利息下滑的主要原因。

    個人理財業務發展空間大

    在業績發布會中，匯豐表示將致力于潛力豐厚的市場，包括巴西、印度和韓國的投資。考慮到我國和印度的人口數量接近20億，個人理財業務應具備不錯的發展空間。不過，不包括香港、歐洲和美國地區的盈利只占匯豐整體盈利的10%，短期內對集團的貢獻有限。

    可見，在全球利率上升的趨勢下，匯控的主要經營地區的盈利增長將受壓。其中，歐洲地區的經濟表現最令人擔心。雖然匯豐將采取漸增的派息政策(現為3.9厘)，有助于穩定股價，但考慮到股份將在125-136港元區域上落，建議投資者待其回落至125港元時吸納。

    此外，匯豐旗下持股比例達62%的恒生銀行(0011)同日公布2004年業績，其純利增長19.5%。盈利向好的主要動力是房地產價格回升，該行作出回撥大幅減少。此外，恒生銀行積極擴張個人理財業務，收入急增35%至34.38億港元。不過，和當地大部分銀行相若，在香港利率持續低企、貸款需求持續疲弱及按揭競爭激烈的前提下，恒生銀行的凈利息收入下跌4.8%至96.9億港元。

    當然，恒生銀行的理財業務表現不錯。但在利率回升的前提下，集團近年以保本及高息為賣點的結構性產品(包括保本基金和股票相連票據)的吸引力將出現下降。而且，利率回升亦使存款流向其他投資工具的速度減慢。我們預期，2005年其理財業務收入增長將明顯放緩。

    在利息回升及市場競爭力加劇的前提下，集團個人理財收益增長亦將放緩。筆者之見，恒生的增長潛力仍遜于母公司匯控，該股份只適宜長線投資者作收息用途。