近期受南美干旱天氣不斷升級(jí)的影響，在CBOT基金空頭持續(xù)大舉平倉的推動(dòng)下，CBOT大豆出現(xiàn)了井噴式的上漲。受此影響，昨日大連大豆期貨大多數(shù)合約漲停，豆粕期貨全線封住漲停。隨著市場對南美大豆因干旱可能出現(xiàn)減產(chǎn)的預(yù)期，我們有必要重新審視全球大豆的供需格局，以便對未來大豆價(jià)格的運(yùn)行趨勢做出相對客觀的分析和研判。

    隨著近期干旱天氣在南美的升級(jí)以及阿根廷發(fā)現(xiàn)亞洲銹菌病等因素的出現(xiàn)，市場已經(jīng)開始紛紛上調(diào)對南美大豆減產(chǎn)數(shù)量的預(yù)期，其中比較權(quán)威的機(jī)構(gòu)如《油世界》最新表示由于巴西南部的旱情和熱天延續(xù)，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至6050萬噸。雖然我們目前尚無法確定南美大豆產(chǎn)量會(huì)因?yàn)楦珊岛蛠喼掬P病的因素減產(chǎn)多少，但可以肯定是3月美國農(nóng)業(yè)部大豆月度供需報(bào)告將繼續(xù)下調(diào)巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆產(chǎn)量預(yù)期。綜合目前各方面的信息，我們認(rèn)為巴西大豆產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)的幅度在300萬噸左右，阿根廷在100萬噸左右，巴拉圭在50萬噸左右，這樣屆時(shí)3月份大豆月度報(bào)告中全球大豆產(chǎn)量可能為2.2412億噸，而如果全球需求量保持2.0541億噸不變的話，2004/05年度全球大豆依然處于嚴(yán)重的供大于求當(dāng)中，即使4月份US－DA大豆月度報(bào)告繼續(xù)下調(diào)南美大豆的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為目前全球超過2000萬噸的大豆供應(yīng)過剩量仍無法通過南美大豆的減產(chǎn)達(dá)到平衡，由此我們認(rèn)為全球大豆供大于求的基本面格局無法推動(dòng)大豆價(jià)格重歸牛市，目前大豆價(jià)格的持續(xù)大幅上揚(yáng)仍然只能定性為季節(jié)性反彈。

    從圖1中可以清楚地看到，不論是三十年大豆價(jià)格的季節(jié)性變化，還是近六年來大豆的季節(jié)性變化均顯示出，大豆價(jià)格一般在每年的1至5月間都會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性反彈的特點(diǎn)，其中南美大豆的收獲狀況一般不會(huì)改變季節(jié)性反彈的趨勢，但往往會(huì)影響季節(jié)性反彈的程度。也就是說，南美大豆豐產(chǎn)可能導(dǎo)致CBOT大豆的季節(jié)性上漲幅度較小或不甚明顯，而南美大豆減產(chǎn)則往往加劇CBOT大豆的季節(jié)性反彈，目前由于干旱升級(jí)導(dǎo)致南美大豆可能減產(chǎn)的預(yù)期就大大地強(qiáng)化了今年大豆的季節(jié)性反彈。

    此外，當(dāng)前基本面的變化與技術(shù)面的吻合也助推了本次大豆的季節(jié)性反彈。波浪理論能否作為實(shí)際操作上的指導(dǎo)工具目前市場上存在著較大的分歧，但毫無疑問運(yùn)用波浪理論對我們分析價(jià)格處于長期趨勢的哪個(gè)階段以及目前的價(jià)格運(yùn)行屬于何種級(jí)別是頗為有效的。

    從圖2可以清楚地看到，伴隨著下跌五浪的結(jié)束，目前CBOT大豆期價(jià)已經(jīng)步入大級(jí)別的反彈之中。由于去年4月到今年1月的下跌中出現(xiàn)了五浪結(jié)構(gòu)的推動(dòng)浪，因此目前大豆期價(jià)的上漲從技術(shù)上講也只能定義為反彈浪，并且將以A-B-C三浪的形式演繹。此反彈浪的級(jí)別應(yīng)與前期下跌五浪屬于同一個(gè)級(jí)別，因此本次反彈的終極目標(biāo)測算可能達(dá)到前期五浪下跌幅度的61.8%的反彈位（716美分）或者50%的反彈位（780美分）。從對基本面的評估看，我們偏向于認(rèn)為本輪反彈的目標(biāo)在720美分附近，時(shí)間上大約在4月底到5月上旬之間。

    季節(jié)性反彈過后，大豆期價(jià)仍將再度面臨全球大豆供大于求的現(xiàn)實(shí)而陷入漫長的震蕩尋底的過程中，500美分的中期底部仍會(huì)在未來的一年中不斷受到考驗(yàn)。

    從操作上看，我們建議600美分上方多單應(yīng)及時(shí)獲利了結(jié)，等待期價(jià)回落到550美分附近再行介入?yún)⑴c大C浪的反彈；長線空頭需耐心等待5月中下旬的介入時(shí)機(jī)。