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編者按：今年2月，紐約商業交易所(NYMEX)進一步明確了進軍歐洲的目標，其在倫敦開張能源交易所的計劃將矛頭直指最大競爭對手的老巢。NYMEX的雄心無疑將演繹本年度的新聞熱點之一。而就在一年前，歐洲期貨交易所(Eurex)登陸美國，誓與芝加哥期貨交易所一較高下。歐洲期交所的經歷映照出美歐期貨交易所之間競爭烽火的影像。
電子化優勢折戟
歐洲期貨交易所（Eurex）憑借電子化交易平臺在短短幾年內，就擊敗了大西洋彼岸的老牌美國期貨交易所，穩穩坐在全球期貨頭號交易所的寶座上，2003年12月18日，Eurex成交量首次突破30億手大關。原因就在于電子化交易平臺為投資者提供了一種成本低廉而且交易對象眾多的選擇。這種便捷的交易手段很容易讓人想象期貨本身就是一種無國界的金融品種，這或許就是Eurex在一年前決意進軍期貨重鎮芝加哥的原因。
應該說在一年前的時候，美國期貨交易所們對于歐洲巨頭兵臨城下還是感到很緊張的。芝加哥商業交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）紛紛游說美國行業團體和監管機構，希望將來勢不善的Eurex拒之門外。
在電子化交易幾乎總是最為有效率，而且成本最低的年代里，不難想象一家全電子化交易所兵臨城下，會給這些很大程度上保留著公開喊價交易的老牌交易所帶來何等壓力。但是最終美國商品期貨交易委員會最終還是在2月4日給Eurex美國公司開了綠燈，同意其在芝加哥開設自己的期貨交易所。
Eurex可謂轟轟烈烈地開始了對芝加哥兩家歷史最為悠久的交易所的挑戰，但是一年過去了，Eurex在美國的處境和當初的壯志凌云相比卻有點尷尬。最簡單的一個對比就是，目前Eurex美國公司的空盤量為7萬手，而CBOT的空盤量為300萬手！至少從近期而言，CBOT和CME成功地擊退了來自Eurex的進攻。
其實說起來，芝加哥交易所的競爭方略也很簡單，那就是采用Eurex最為擅長的競爭利器：電子化交易和低手續費。CBOT年初就順利完成從A/C/E電子交易平臺到新的e-CBOT電子平臺的切換，而且十分慷慨地在Eurex美國公司開張的當天將手續費打了2.5折。事實證明這不是一次短期的優惠，因為自那之后，兩家交易所就開始不斷競相降低手續費，令交易商喜笑顏開。
除了手續費，電子化交易也成了芝加哥保護戰的前沿陣地。對于交易所來說，這不僅意味著為客戶提供更為便利的交易手段，而且通過電子化平臺成交還可以帶來更高的收益。據CME的數據顯示，通過Globex電子平臺交易要比在場內喊價交易的獲利程度高出六成。事實上，為了在和其他交易所展開價格戰時手里有更多的籌碼，走向電子化交易已經成為期貨交易所的必然選擇。因此，芝加哥的期貨交易所也在把越來越多的期貨合約從單一的公開喊價交易轉到了電子化交易平臺，就連主流的固定收入產品也在走向電子化交易。
失去了手續費和電子化交易的明顯優勢，Eurex美國公司的成交量和空盤量一直沒有出現當初允諾的大幅增長，市場流動性成了制約這家新生交易所成長的那塊最短的木板。歐洲和美國的文化差異也可能有著某種影響，羅斯·瓦森多夫是芝加哥漫步金融公司的老總，他表示Eurex美國公司開張后就不再和他溝通了，讓人有點卸磨殺驢的感覺。
由于交易量一直上不去，Eurex美國公司一直處于虧損狀態，盡管有熟悉Eurex公司的人士表示，Eurex進入美國市場是重要的戰略舉動，而不在于一時得失，Eurex公司老總表示為此賠上數億美元也值得。但是僅僅在2004年，Eurex在美國子公司上的投入就已經達到了4000萬美元。人們不禁疑問，這家歐洲交易所的美國之旅會不會最終變成敗走麥城？
全球清算聯盟救場
雖然開局不利，Eurex老總還是信心滿滿，認為自己還有絕招。其中一個絕招就是清算聯盟。2004年11月19日，Eurex開通了全球清算聯盟（GCL），這使得美國客戶已經可以通過芝加哥清算公司（CC）來對在德國和美國進行的交易作出清算。比如，一家美國客戶可以在Eurex德國交易所做德國國債期貨的交易，但是通過芝加哥的CC進行清算。這里說一下，Eurex持有CC14％的股份，這家美國清算行過去清算CBOT的合約，而現在為Eurex美國公司做清算。
全球清算聯盟的好處顯而易見：美國客戶同時做歐洲和美國的期貨交易，卻只需要一個共同保證金賬戶；對于經紀公司來說，用于滿足監管當局要求的資本金要求降低了。所以美國著名的期貨經紀公司歐布瑞恩（RJO）對此贊不絕口，該公司的總裁杰拉德·科洛蘭表示，通過Eurex的清算聯盟，可以最為有效地進入Eurex市場做交易，而不需要花很多錢在歐洲的清算以及交易設施上。
看來,雖然CBOT和CME以巧用對手招數取勝，歐洲巨人不但未傷筋骨，反而正在積極蓄勢，準備打一場持久戰。
Eurex美國公司初步報虧，但是不足以讓Eurex美國公司的美國股東們縮手。數家美國大型金融機構在Eurex美國公司持有20％的股份。按現在估計，今年Eurex美國公司的虧損將會超過2000萬美元，但是由于這些美國股東同時在CBOT和CME做交易，因此價格戰導致的手續費大幅降低，給這些公司帶來巨大實惠，遠遠超出了投資Eurex美國公司的虧損。
（作者為德潤林公司總裁）
《國際金融報》 (2005年02月28日 第八版)
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