從原油價格趨勢看滬燃料油跨月套利機(jī)會

    盡管國際原油的名義價格曾在2004年11月創(chuàng)下歷史新高，但是排除通貨膨脹因素后的實(shí)際價格連上世紀(jì)70年代末至80年代初的一半水準(zhǔn)還不到。因此，從理論上講，目前的國際油價仍處于一個相對合理的水平。

    油價依處于牛市中

    展望今年的國際原油市場，注定又是一個動蕩的年份。一方面，2005年的世界原油平均需求量將由2004年的8240萬桶每天上升至8380萬桶每天，平均增幅為140萬桶每天；另一方面，2005年的非OPEC原油平均供給量將由2004年的5010萬桶每天上升至5130萬桶每天，平均增幅僅為120萬桶每天。這樣OPEC在2005年至少要平均每天增加20萬桶的產(chǎn)能才能維持目前的供需格局。但是，近期隨著NYMEX原油從歷史高位回落，OPEC的一些官員已經(jīng)在醞釀減產(chǎn)計劃了。我們認(rèn)為OPEC的定價機(jī)制會抑制油價的大幅下挫。

    另外美元似乎已經(jīng)陷入高油價與高赤字的惡性循環(huán)之中：高企的油價導(dǎo)致美國貿(mào)易赤字的擴(kuò)大，從而引發(fā)美元在外匯市場的貶值；而美元的貶值又將推動油價的進(jìn)一步上揚(yáng)。長此以往，市場將陷入單邊走勢，并激發(fā)美元與油價之間價值的重新定位。

    從技術(shù)上看，自1998年12月11日最低價為10.30美元/桶的原油，到去年10月25日最高價55.67美元/桶，歷時差不多6年，升幅達(dá)440%。用波浪理論來分析：第一浪，從10.30美元/桶至36.95美元/桶；第二浪為回調(diào)浪，從36.95美元/桶至15美元/桶；第三浪為主升浪，從15美元/桶到現(xiàn)在，第四調(diào)整浪通常在第三浪的0.382回吐位40.14美元獲得支持，繼續(xù)上升第五浪，而第四浪目前已經(jīng)得到驗證。從時間周期來看，第一浪運(yùn)行了23個月；第二浪運(yùn)行了15個月；第三浪運(yùn)行了33個月或更長；第四浪預(yù)計要運(yùn)行12個月以上。從趨勢線來看，選取兩點(diǎn)作一趨勢線，第一點(diǎn)15美元；第二點(diǎn)為26.65美元,移動平均線依然保持多頭排列。從圖上我們可以看到，上升的趨勢還沒有結(jié)束。

    我們認(rèn)為2005年國際石油價格將保持在35美元至65美元的較高區(qū)間運(yùn)行。圍繞40美元左右的水平會有較長時間的整理。2005年內(nèi)的低位可能出現(xiàn)在第二季度。如果油價新的歷史高位產(chǎn)生在第四季度，那么油價堅挺的趨勢很可能延續(xù)到2006年。高油價的現(xiàn)象將被市場逐步接受，而且市場還會表現(xiàn)易漲難跌的明顯特點(diǎn)。

    滬燃料油套利操作

    我們從今年原油的走勢分析中不難判斷，對于表現(xiàn)滯漲的上海燃料油來說，對于機(jī)構(gòu)最為可行的操作方式是跨月套利操作。以牛市行情（正向市場）為例：

    跨月套利利潤=實(shí)際價差（遠(yuǎn)期合約價格-近期合約價格）－套利成本

    我們現(xiàn)按照昨日滬市中午開盤合約FU503價格2070元/噸，F(xiàn)U505價格2152元/噸，采用買FU0503賣FU0505合約套利。則套利成本設(shè)及的項目為：1、兩個月的倉儲費(fèi)用：1.2元/噸/天*60天=72元；2、交易手續(xù)費(fèi)：（以4元/手計算）4/10*2=0.8元/噸（買賣兩次）；3、 交割手續(xù)費(fèi)：（以0.8元/噸計算）；0.8*2=1.6元/噸（買賣兩次）；4、入（出）庫檢驗費(fèi)：2.4元/噸*2=4.8元/噸（買賣兩次）；5、利息：a.交割資金占用利息:2070元/噸*0.165%=3.4元/月/噸(利息以年銀行利息1.98%即月利息為1.98%/12=0.165%,成交價格以2070計算)。資金占用2個月,利息為3.4*2=6.8元/噸。b.持倉占用資金利息:（指遠(yuǎn)月空頭頭寸，近期多頭頭寸已包括在交割資金中）按質(zhì)押倉單交易所按倉單價值80%釋放頭寸抵用保證金，本項可預(yù)計為零。6、增值稅。（跨月套利增值稅成本為兩次開票的稅差，稅率13%）由于交易所開票價為最后交易日結(jié)算價（含稅價），因此兩次開票的稅差即遠(yuǎn)近交易合約最后交易日的稅額差，假設(shè)兩合約結(jié)算價差為118,則套利增值稅成本為：118*13%/1.13=13.6元。

    以上六項，此跨期套利成本為：72+0.8+1.6+4.8+6.8+13.6=99.6元/噸，跨期套利利潤為：實(shí)際價差-套利成本=118-99.6=18.4元/噸，按昨日盤面價格做此方案，每手獲利18.4×10＝184元。

    綜上所述，在長期牛市當(dāng)中滾動做跨月套利操作，回報較為可觀，且建立在基本無風(fēng)險的基礎(chǔ)上。