本周初鄭州硬麥強麥雙雙放量增倉，并強勁反彈，其中強麥成交量和持倉量均創下今年新高。筆者分析認為，這主要源于鄭商所縮減小麥一等品種對二等品種升水幅度政策影響。

    上周五，鄭商所發出《關于調整小麥替代品升貼水的通知》，將小麥替代品升貼水幅度進行調整，一等優質強筋小麥升水由60元/噸縮減至30元/噸，一等 硬冬白小麥升水由30元/噸調整為0元。而根據強麥硬麥合約交易交割標的顯示，兩麥分別以二等優質強筋小麥和二等硬冬白小麥為交易交割標的，一等優質強筋小麥和一等硬冬白小麥分別作為高等級替代品種參與交易交割，因此，縮減高等級優質小麥和普通小麥升水幅度，將明顯降低高等級小麥注冊倉單的利潤，也將顯著降低現貨持有者、即空方期現套利資金將高等級小麥現貨注冊倉單的積極性，尤其是一等硬麥對二等硬麥升水幅度縮減至0,導致空方無意將一等硬麥現貨引入交割倉庫，縮減小麥現貨流入交割倉庫的規模，減輕小麥實盤壓力，客觀上，對兩麥期價走勢產生利多推動作用。

    緊密聯系期現兩市

    根據國內小麥種植結構顯示，一等小麥占總小麥供應量比例始終較小，而二等小麥則始終占較大比例，由此硬麥強麥分別以各自二等品種為交易交割標的，而以兩麥一等品種為替代交易交割標的。小麥現貨市場上，一等強筋小麥對二等品種升水根據品種特性變化較大，一般為20-60元/噸不等，較多品種平均升水幅度為40元/噸左右，一等硬冬白小麥對二等品種升水則為10元/噸。對比顯示，修改前的鄭州硬麥強麥一等品種對二等品種升水幅度均相對較大，雙雙超過現貨市場升水幅度20元/噸，據了解，硬麥強麥高等級升水幅度較大，主要體現小麥優質優價的特征。

    截止2月18日，強麥注冊倉單為8540張，其中一等強麥倉單為402張，占倉單比例為4.7%，二等倉單為8138張，占倉單比例為95.3%，硬麥注冊倉單為4251張，其中硬麥一等倉單為2301張，占倉單比例為54.1%，二等倉單為1950張，占倉單比例為45.9%，由此可見，高等級小麥升水幅度較大，導致高等級倉單比例較高，尤其是一等硬麥倉單比例超過50%。對于小麥加工企業和終端消費企業而言，二等小麥則是優先選擇的主要品種，一等小麥升水幅度較大，導致倉單承接成本較高，將減弱多方期現套利資金承接實盤意愿，不利于倉單被注銷，流出期市，也導致期現兩市聯系不夠緊密。因此，隨著一等小麥升水幅度縮減，將使多空雙方承接和拋售小麥倉單的意愿此強彼弱。

    減輕實盤壓力

    去年以來，硬麥和強麥預報量和倉單雙雙縮減，表明期現倒掛導致空方期現套利意愿逐漸減弱，注冊倉單意愿也同時逐漸減弱，兩麥實盤壓力雙雙減輕。而受高等級小麥升水幅度縮減影響，空方期現套利資金將高等級小麥現貨注冊成倉單意愿顯著減弱，有助于兩麥實盤壓力繼續減輕，促進小麥現貨與倉單在期現兩市的合理流動，客觀上對兩麥期價走勢產生利多作用。

    受上述高等級小麥升水幅度縮減影響，吸引多方期現套利資金和投機資金逢低吸納，并積極追捧，致使期價止跌企穩并強勁回升，而持倉量呈現穩步拓展的態勢。硬麥持倉量逼近5萬手規模，強麥持倉量于21日突破21萬余手較大規模。值得注意的是，強麥主力合約WS509持倉量已突破10萬手較大規模，同時WS509期價對WS505期價始終維持較為合理的升水幅度，顯示多方主力資金積極看漲遠期合約走勢，擴倉追捧遠期合約，限制近期合約期價技術性回調空間。因此，主力資金運作無疑對兩麥期價走勢產生積極推動作用。

    綜上所述，由于兩麥高等級品種升水幅度縮減，且小麥價格期現倒掛，硬麥強麥倉單數量穩步縮減，導致鄭州硬麥強麥下跌空間被嚴重限制，引發多方主力資金逢低吸納，因此兩麥演繹強勁技術性反彈走勢。后市如果持倉量繼續拓展，則反彈趨勢仍將得以維持和延伸。