如果不是內(nèi)部人士捅破,市場恐怕很難理解張裕集團(tuán)超低價EMBO的玄機。

    三個月的時間差,讓裕華投資坐享了69%的收益。

    張裕集團(tuán)國資遭賤賣經(jīng)本報披露后,煙臺市國資委有關(guān)人士在接 受當(dāng)?shù)孛襟w采訪時否認(rèn)了這一事實。她表示,向裕華投資和意利瓦公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)時資產(chǎn)評估的基準(zhǔn)日不同,因此兩者不具可比性。

    煙臺市國資委向裕華投資轉(zhuǎn)讓張裕集團(tuán)45%股權(quán)的時間為2004年10月29日,向意利瓦公司轉(zhuǎn)讓張裕集團(tuán)33%股權(quán)的時間為2005年2月7日,兩者間隔不過3個月,但轉(zhuǎn)讓價格卻有天壤之別。

    如果張裕集團(tuán)兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓均以評估值為依據(jù),那向裕華投資轉(zhuǎn)讓時評估值為86221萬元,向意利瓦公司轉(zhuǎn)讓的評估值為145886萬元,也就是說張裕集團(tuán)評估值在三個月內(nèi)增長了69%。

    煙臺市國資委上述人士認(rèn)為,近幾個月張裕集團(tuán)的收益增加,評估價格提高以至轉(zhuǎn)讓價格提高是很正常的。按照她的邏輯,張裕集團(tuán)國資并沒有被賤賣,只不過,裕華投資受讓張裕集團(tuán)股權(quán)恰逢天時,資產(chǎn)評估值很低；而意利瓦公司比較背,購買股權(quán)時張裕集團(tuán)評估值出現(xiàn)驟增。

    姑且不論間隔3個月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否有必要進(jìn)行兩次評估(其間張裕集團(tuán)資產(chǎn)沒有發(fā)生重大變化),單單使張裕集團(tuán)評估值增長69%也決非易事。如果真如煙臺市國資委所述,兩次轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了兩次評估,那3個月評估值增長69%的最大可能就是第一次評估時惡意壓低評估值,以達(dá)到超低價EMBO的目的。

    事實上,煙臺市國資委出售張裕集團(tuán)股權(quán)時并非按照評估值進(jìn)行,而是進(jìn)行了一定的折讓。此前張裕集團(tuán)以編號ZR0001掛牌時顯示的評估值為147000萬元,而煙臺市國資委內(nèi)部人士透露的最新評估值約為167000萬元。與這個金額相比,裕華投資更是占盡了便宜。

    縱觀張裕集團(tuán)改制,利益各方可謂"用心良苦"。為避開中央國資委對大型企業(yè)MBO的限制,張裕集團(tuán)走了EMBO的捷徑；為低價受讓股權(quán),裕華投資挑選了最佳的評估時點；為實現(xiàn)管理層相對控股,煙臺市國資委舍棄了尋求控股權(quán)的卡斯特集團(tuán)。

    張裕集團(tuán)改制方案縱然完美,但國有資產(chǎn)卻不容賤賣。