當(dāng)前中國(guó)股市市盈率I是以上市公司2003年業(yè)績(jī)作為依據(jù)計(jì)算的，這也是目前進(jìn)行市盈率分析時(shí)最常采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；市盈率II則是以上市公司2004年上半年業(yè)績(jī)作為計(jì)算依據(jù)。截至2005年2月18日，滬深市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)見下表（數(shù)據(jù)來源：證券時(shí)報(bào)）：

                 指數(shù)   市盈率1(A)   市盈率2(B)   差別率:(A-B)/B
    上海市
 



場(chǎng)   1258點(diǎn)        24.07        17.67           36.22%
    深圳市場(chǎng)   3233點(diǎn)        23.47        18.71           25.44%

    從表中所列數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)，市盈率I與市盈率II之間存在超過30%的“差別”。隨著2004年年報(bào)的逐漸披露完成，在假設(shè)2004年下半年上市公司業(yè)績(jī)比較上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率為零的前提下，上述表中的市盈率I將被市盈率II完全平移置換。屆時(shí)，市場(chǎng)分析人士將會(huì)猛然發(fā)現(xiàn)所有的相關(guān)分析結(jié)論出現(xiàn)了一個(gè)巨大的變化，當(dāng)前市場(chǎng)投資價(jià)值將會(huì)有令人吃驚的吸引力。

    估值標(biāo)準(zhǔn)已與國(guó)際接軌

    截至2005年1月29日上證綜指1213點(diǎn)時(shí)，國(guó)內(nèi)股市市凈率為：上證指數(shù)2.13倍，深綜指2.09倍；國(guó)際部分市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)見下表（數(shù)據(jù)來源：上海證券報(bào)）：

             納斯達(dá)克綜指   日經(jīng)225   標(biāo)普500   香港恒指   道瓊斯工業(yè)   臺(tái)灣加權(quán)   菲律賓綜合指   新加坡海峽
    市盈率          37.66     21.14     19.32      17.20        17.00      16.57          16.17        15.79
    市凈率           4.41      1.95      2.86       1.95         3.14       1.74           1.70         1.63

    將上表所列數(shù)據(jù)與中國(guó)股市相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行算術(shù)比較可以發(fā)現(xiàn)，隨著滬深兩市指數(shù)的不斷下跌，以國(guó)際估值體系中的兩個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)———市盈率和市凈率來衡量，在當(dāng)前指數(shù)水平下，股權(quán)分置的中國(guó)股市整體已經(jīng)與全流通的國(guó)際成熟股票市場(chǎng)完全接軌，市凈率水平甚至已遠(yuǎn)低于美國(guó)三大股指。

    因此，期待中國(guó)股市整體繼續(xù)大幅下跌是不現(xiàn)實(shí)的，市場(chǎng)恐慌將帶給理性投資者極佳的投資機(jī)會(huì)。如果考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)速度，當(dāng)前水平的中國(guó)股市投資機(jī)會(huì)已顯露無(wú)遺。

    “接軌”將向內(nèi)涵式發(fā)展

    當(dāng)前中國(guó)股市估值的紊亂與不合理主要體現(xiàn)在股價(jià)結(jié)構(gòu)上。在國(guó)際成熟股市，總是具有良好業(yè)績(jī)、管理規(guī)范、信息披露透明的處于行業(yè)領(lǐng)先地位的公司，被資本市場(chǎng)賦予超過市場(chǎng)平均水平的市盈率和市凈率。而中國(guó)股市恰恰相反，大范圍的績(jī)平、績(jī)劣公司被市場(chǎng)給予了不合理的、遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的估值，而業(yè)績(jī)優(yōu)秀、增長(zhǎng)強(qiáng)勁的上市公司則處于被市場(chǎng)低估的不合理地位。我們以最方便比較的中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)進(jìn)行比較：截至2005年2月1日，H股市場(chǎng)中，每股收益在0-0.02元之間的上市公司平均市盈率為31.80倍，而A股市場(chǎng)中，同樣收益水平的上市公司平均市盈率為326倍，遠(yuǎn)高于H股水平和中國(guó)股市平均水平；H股市場(chǎng)中，每股收益高于1元的上市公司平均市盈率為15.33倍，而在A股市場(chǎng)中，同樣收益水平的上市公司平均市盈率為16.65倍，接近于H股市盈率水平，卻遠(yuǎn)低于中國(guó)股市23-24倍的平均水平。

    綜合而言，中國(guó)股市與國(guó)際接軌的趨勢(shì)仍然將繼續(xù)，只不過這種接軌將不再是以中國(guó)股市的整體下跌為表現(xiàn)形式，而是在保持大盤指數(shù)穩(wěn)中有升的前提下，業(yè)績(jī)優(yōu)秀、穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司持續(xù)地受到廣大投資者的追捧，股價(jià)將迭創(chuàng)新高，而業(yè)績(jī)平劣、管理混亂的公司將持續(xù)地遭到投資者的拋棄，股價(jià)迭創(chuàng)新低，即“接軌”將向內(nèi)涵式發(fā)展，并不斷向縱深演繹。