近日,合規資金入市利好不斷。先是保險資金直接入市再次邁出重要步伐,開始進入實際操作階段,后是"銀行"號基金正式啟航。一時間,對增量資金的預期和輿論宣傳帶動上證綜指在7個交易日里上漲了100點,也使兩會前的市場重新回暖。那么兩股新生力量的進入會給這個市場帶來什么新的交易特征呢?

    藍籌將現價格低點

    機構投資者博弈的結果,將是求大同存小異深化價值投資,但短期會導致某些藍籌股走勢不穩定,這時就需要下跌時買入的勇氣。

    2001年起,監管層即努力營造有利于基金業發展的政策環境。結果截至2004年9月末,基金全行業資產凈值已達到3074.21億元,占整個市場流通市值的23.82%,基金已毫無爭議地成為證券市場最大的機構投資者。我們預計2005年基金公司可能會通過發行專戶理財基金迎來第三次加速發展的跨越,全行業資產凈值將跨越4000億元,占整個市場流通市值將達到30%。而保險業截至2004年末,總資產達到11854億元。根據有關規定,允許保險資金投資證券投資基金比重為15%(而實際投資比重僅為6%多,遠未達到規定的上限),允許直接投資股票的比重為5%。也就是說可以直接投資股市的市值在600億元左右,相對基金影響力尚次之。

    伴隨基金的迅速成長,基金投資行為的偏好即成為主導市場的投資偏好。我們以基金季報為素材,構建基金集中持有前50家股票的22個季度組合,比較市場與組合的動態交易特征,發現基金一直都在貫徹價值投資的理念,主要持有凈資產收益率高于市場平均水平5.5%-7%的股票組合。這個規律使我們相信,隨著基金規模的持續發展,市場影響力的不斷加強,在沒有出現足夠強大的新生投資力量來博弈基金投資行為的前提下,價值投資理念只會不斷地自我加強,并不可逆地持續深化。

    但從短期博弈的利益分析,由于保險資金獲得了申購新股不設申購上限的政策傾斜,相較基金申購新股有申購上限的制約,保險資金通過基金間接投資一級和二級市場的動機會降低,因此存在從基金中撤退,贖回現金的可能,進而導致基金被迫拋售長線重倉股。當然從長遠看,根據有關規定來看,藍籌是被允許投資的主要目標,因此我們相信,只要是真正的優質股,其需求的長期買方還是穩定和不斷擴張的,當在受上述交易動機導致股價下跌時積極買入,從長期看將是恰當的策略。

    銀行號基金影響大

    銀行設立基金管理公司,將利于打通資本市場與貨幣市場,短期而言,對股市的利好有限,而長期的意義重大,對債券市場則短期中期都構成利好。

    銀行設立基金公司,短期內將主要側重于發起債券型基金,投資于次級債券、金融債券以及企業債券等固定收益證券,這對債券市場構成資金面的利好；但對股市來說,利好有限。第一、銀行設立基金管理公司盛傳已久,市場早有預期,而從有關具體操作的進程推斷,進入實質操作階段應該是下半年的事情,上半年只存在心理作用。第二、銀行設立基金管理公司,基于自身的利益最大化要求,銀行會握緊有限的資源,對現有基金管理公司形成一定的沖擊,降低對老開放式基金的支持力度,反而導致短期進入資本市場的資金流速降低。但從長遠看,資本市場發展和銀行系資金的暢通程度密切相關。目前,《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》為銀行系基金進入股票市場開閘,或許也是一種政策信號。

    爭食一級市場

    資金面供應的加速開閘,或許預示大幅擴容即將到來。

    國際化進程中,政策變動導致定價基礎的不可測,使得二級市場的股價表現疲弱,同時隨著二級市場參與者性質的機構化,大盤震幅也逐年收窄,二級市場低風險套利難度加大。

    根據多方面信息和歷史數據模型,我們預計2005年,主板IPO融資將達到700億元的水平,多家銀行和大型國企將于今年IPO,近期頻頻的資金面擴容也預示著IPO又將重新大幅增長。由此,享受一級市場政策傾斜的各類機構投資者又將迎來一場盛宴。我們理性推斷戰略配售的年度收益率將介于5%至7.5%之間,遠高于市場同期的資金平均成本,而保險資金將分割很大一塊蛋糕。