2月17日，春節甫過，央行又開始發行短期央票300億。而截至2004年底的統計數據顯示，2004年全年，央行共發行央票105次，總額17037.34億元人民幣，余額達11707.84億元，央票規模的膨脹十分驚人。央票規模的膨脹，除了央行為了對沖外匯占款外，更與央行提高貨幣政策操作“精確度”的努力密不可分。

    提高貨幣政策“精確度”，保證貨幣政策目標的實現，是各國 央行的一致追求。對我國央行來說，這一愿望更為迫切，因為貨幣政策傳導機制在我國并不順暢，貨幣政策傳導過程中的“效率流失”，對貨幣目標的實現易產生時間延宕成本。但精確度只能“逼近”而無法實現，“逼近”的過程就是不斷微調、不斷修正貨幣政策工具操作力度的過程，而央票規模膨脹就是“精確度”努力下的派生產物。

    我們所熟知的美聯儲，其在貨幣政策精確度方面的努力，主要有兩個途徑：一是小幅度、多頻率調整聯邦基金利率，通過利率工具的使用，使貨幣政策越來越“逼近”預期目標；二是通過格老“模糊的語言”來引導市場預期，校準市場方向，使市場主體主動、配合地向貨幣政策目標靠攏。

    我國央行在提高貨幣政策“精確度”方面，近年來進行了大量有益的嘗試。一方面，在存款準備金率調整方面，根據宏觀調控的需要，采取了類似美聯儲調息的辦法，即高頻率、小幅度，比如央行從2003年9月21日起，將存款準備金率由6%調高至7%；2004年3月25日，央行出臺差別存款準備金率；其后又于4月25日起，再次提高存款準備金率0.5個百分點。通過連續調整，使金融機構流動性和貨幣供應量不斷向貨幣政策目標快速“逼近”。

    另一方面，充分運用公開市場操作，通過持續不斷地微調，來提高貨幣政策“精確度”。公開市場操作作為日常性、短期性和靈活性的操作工具，各國央行日益倚重，并成為其共同的“無形之手”。我國央行從2004年8月起，首次進行了每周四次的公開市場操作。公開市場操作頻率的提高，表明央行更倚重市場化調控手段調節市場資金，借助公開市場高頻率、小幅度的微調手法，不斷提高貨幣政策“精確度”，強化央行對市場流動性的調控能力。

    在公開市場上，央票的頻密發行、規模的快速膨脹，不僅分流了債券市場資金，推動著貨幣市場的快速發展，而且也使央票成了央行提高貨幣政策“精確度”的重要媒介。2004年，1.82萬億元的公開市場業務操作數量中，央票占80%，就是因為央票在提高貨幣政策操作“精確度”方面有許多優勢；今年1至2月份，在債券一級市場處于真空期時，大量的富余資金直沖央票而去，更使得央票在公開市場上的影響力日益巨大。特別是，隨著央行去年末開始發行3年期央票，遠期央票與短期央票的配合使用，使央票成了央行手中影響市場流動性、提高貨幣政策“精確度”的重要手段。事實也證明，央票在央行手中“長傳短調”，得心應手。

    從今年開始，我國實施多年的積極財政政策將被中性財政政策所取代。積極財政政策的隱退，意味著貨幣政策在宏觀調控中將發揮更加重要的作用。而貨幣政策要發揮影響力，確保宏觀調控目標的實現，自然離不開貨幣政策操作的“精確度”努力。隨著利率市場化進程加速，隨著類似央行在央票等貨幣政策工具上的探索和創新，我們有理由相信，中國的貨幣政策操作將會在“精確度”上日臻成熟。