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——訪商務(wù)部研究院梅新育博士
本報(bào)記者 徐偉
2月2日，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布加息后，媒體報(bào)道有數(shù)十億美元國際游資從中國香港股市流出，有專家評(píng)論說，相對(duì)于仍然停留在中國的數(shù)額龐大的游資來講，流出的只是一小部分。
并不足以改變其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有可能造成沖擊的性質(zhì)。
中國的外匯儲(chǔ)備在2004年底由2001年的2121億美元迅速躥升至6099億美元，再創(chuàng)歷史新高，僅2004年增加的外匯儲(chǔ)備就達(dá)到2067億美元。有人認(rèn)為，其中有一些無法排除其真實(shí)身份就是游資。瑞士信貸第一波士頓的亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬斷言，新增外匯儲(chǔ)備中至少有950億美元的真實(shí)身份是“游資”。國家外匯管理局新聞發(fā)言人承認(rèn)，在貿(mào)易項(xiàng)下存在著進(jìn)出口價(jià)格虛假、預(yù)收賬款和延遲付匯造假，直接投資項(xiàng)下存在著名實(shí)不符、借款過度以及房地產(chǎn)市場(chǎng)炒作等不正�，F(xiàn)象，而這些很大程度上都具有投機(jī)套利性質(zhì)。
大規(guī)模游資流入對(duì)一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的，以前歐洲貨幣危機(jī)、墨西哥比索危機(jī)和亞洲金融危機(jī)給世人留下了深刻的印象。此番面對(duì)游資攻勢(shì)，中國政府如何化解？商務(wù)部研究院梅新育博士對(duì)游資問題素有研究，中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者在夏歷新年期間對(duì)梅博士進(jìn)行了專訪。
正確看待游資內(nèi)流
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：作為一個(gè)長(zhǎng)期關(guān)注國際游資問題的學(xué)者，你如何看待國際游資內(nèi)流的現(xiàn)象？
梅新育：從國際經(jīng)驗(yàn)看，貨幣匯率變動(dòng)可能性出現(xiàn)之日從來都是國際游資活躍之時(shí)。這次游資大規(guī)模賭人民幣升值，是從2002年下半年出現(xiàn)人民幣升值預(yù)期以后開始的。一國出現(xiàn)本幣升值預(yù)期時(shí)，游資內(nèi)流增長(zhǎng)是正�，F(xiàn)象，中國大陸也不是第一次遇到這種情況。1993－1997年間，國際上要求人民幣升值的壓力相當(dāng)大，中國就經(jīng)歷過賭人民幣升值的游資內(nèi)流。當(dāng)然游資內(nèi)流大部分不是通過正常資本項(xiàng)目交易流入的，主要是通過種種變相途徑流進(jìn)中國，比如轉(zhuǎn)移定價(jià)、貨幣走私、平行貸款等等。當(dāng)存在人民幣匯率變動(dòng)預(yù)期的時(shí)候，游資賭人民幣升值而內(nèi)流，這并不奇怪，如果沒有這種流動(dòng)的話，反倒是怪事了。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：您覺得人民幣匯率形成機(jī)制在游資的壓力下調(diào)整的幾率有多大？
梅新育：從目前情況來看，我認(rèn)為幾乎沒有可能。從長(zhǎng)期來看的話，人民幣匯率形成機(jī)制應(yīng)該會(huì)有變動(dòng)。但是中國不可能在游資的壓力或者說是要挾之下調(diào)整匯率，中國政府不會(huì)在這樣的根本性問題上輕易退讓，由于資本項(xiàng)目沒有完全開放，中國政府也有能力實(shí)現(xiàn)自己的匯率政策目標(biāo)。
從我國政府一而再、再而三的表態(tài)來看，近期進(jìn)行匯率調(diào)整是不太可能的。這種表態(tài)有助于消除游資對(duì)人民幣升值的預(yù)期，而且從目前的一些資本流動(dòng)的情況來看，我估計(jì)有許多游資已認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。此外，國際游資流動(dòng)的方向在很大程度上取決于利率。原來人民幣利率高于美元利率，刺激了游資內(nèi)流，因?yàn)橛钨Y內(nèi)流可以獲取雙重收益，即預(yù)期中的人民幣升值收益和利差收益；但目前美國已經(jīng)步入新一輪加息周期，預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金最終要從目前的2．5％升至4％左右。
而從我國實(shí)際情況來看，人民幣利率調(diào)整步伐必然比美元慢，導(dǎo)致人民幣與美元之間的利差逆轉(zhuǎn)，即從原來的人民幣利率高于美元利率轉(zhuǎn)為美元利率高于人民幣利率，這樣也會(huì)吸引游資流出。一旦美元利率大大高于人民幣利率的情況成為現(xiàn)實(shí)，中國承受的游資內(nèi)流的壓力就會(huì)大大減輕。
針對(duì)游資本質(zhì)扎緊“籬笆”
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：“快進(jìn)快出，撈一把就走”，這正是游資的特點(diǎn)。我們應(yīng)該如何做才能對(duì)付它的這一特性？
梅新育：我國不可能一次性地大幅度調(diào)整匯率，更有可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)逐步調(diào)整到位。我們可以采取措施化解游資內(nèi)流造成的壓力，中國政府有這樣的能力。第一，我國的資本項(xiàng)目并沒有完全放開，金融市場(chǎng)開放度也不高，要想通過外匯市場(chǎng)上的投機(jī)性貨幣攻擊迫使我們調(diào)整匯率不太可能。以前索羅斯曾經(jīng)在國際外匯市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)大規(guī)模的投機(jī)性貨幣攻擊對(duì)付英鎊、泰銖和韓國元，屢屢得手；但在目前的條件下，我認(rèn)為他們不太可能在中國重演上述歷史。
第二，目前雖然存在多條變相的資本流入渠道，變相資本流動(dòng)規(guī)模也頗為可觀，但我們注意到政府正在全力以赴堵塞資本管制漏洞。無論是對(duì)純屬非法機(jī)構(gòu)的地下錢莊，還是對(duì)正規(guī)企業(yè)的違規(guī)外匯操作；無論是對(duì)內(nèi)資企業(yè)，還是對(duì)外資企業(yè)、外資銀行的外債、貿(mào)易信貸等變相資本流動(dòng)渠道，政府都加強(qiáng)了監(jiān)督。值得注意的是，在這個(gè)過程中，政府不僅動(dòng)用了外匯監(jiān)管部門，而且發(fā)動(dòng)了社會(huì)力量，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)。1月15日注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)開始實(shí)行《外匯收支情況表審核指導(dǎo)意見》，就是要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師在對(duì)外商投資企業(yè)年度會(huì)計(jì)報(bào)表的審計(jì)上審核其外匯收支情況，此舉頗有創(chuàng)意。至少在中短期內(nèi)，上述強(qiáng)化資本管制的措施應(yīng)該能夠收到一定成效。即使這種管制在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)因?yàn)榉N種原因而失效，那時(shí)候我們維持一定時(shí)期內(nèi)匯率穩(wěn)定的目標(biāo)也已經(jīng)完成了。
第三，政府陸續(xù)采取了一系列措施削弱、抵消資本內(nèi)流造成的人民幣升值壓力，如放松資本外流管制等，這些措施也會(huì)發(fā)揮作用。
第四，我們還采取了一系列措施消除我國經(jīng)濟(jì)體系中的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，特別是金融體系的不良資產(chǎn)處置和某些資產(chǎn)市場(chǎng)上過度的泡沫，也會(huì)降低游資沖擊我國市場(chǎng)的破壞力。
第五，外匯市場(chǎng)決不是一個(gè)完全理性的市場(chǎng)，如果將所有因素考慮進(jìn)去，人民幣升值的壓力應(yīng)當(dāng)存在，但不至于像現(xiàn)在這么大。因此，在中長(zhǎng)期內(nèi)，某些問題逐步顯露也將逐漸降低過度的人民幣升值預(yù)期，如國家負(fù)債等隱性問題顯性化、貿(mào)易收支順差趨向縮小，等等。
對(duì)付游資的幾點(diǎn)建議
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：在對(duì)付游資方面，您有什么具體的意見和建議？
梅新育：我想最好從這樣幾個(gè)方面對(duì)付游資，第一，發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是擴(kuò)大短期國債發(fā)行規(guī)模，完善沖銷干預(yù)的手段。這樣做目的是直接從市場(chǎng)方面消除游資流入的渠道，化解游資流入的壓力。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家通常通過沖銷干預(yù)來化解游資內(nèi)流壓力，但中央銀行的沖銷干預(yù)需要一個(gè)具有足夠深度和廣度的國債市場(chǎng)，否則無法奏效。目前我國進(jìn)行沖銷干預(yù)，主要采用中央銀行票據(jù)替代短期國庫券，人民銀行要承擔(dān)較高的準(zhǔn)財(cái)政成本，存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。
我國實(shí)施沖銷干預(yù)時(shí)存在一些問題，原因是我們的債券市場(chǎng)既不夠發(fā)達(dá)，深度和廣度也不夠；債券市場(chǎng)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也不太適合沖銷干預(yù)的需要。沖銷干預(yù)主要靠短期的政府債券作為調(diào)控工具，雖然我國政府債券占據(jù)了證券市場(chǎng)絕大部分的份額，但大多是中長(zhǎng)期債券，導(dǎo)致市場(chǎng)干預(yù)缺乏適用的短期政府債券。為此，我們需要對(duì)財(cái)政法規(guī)做些調(diào)整，變控制債券的年度發(fā)行量為控制余額，只要在某一時(shí)段的余額不超，財(cái)政部門就可以在余額之內(nèi)靈活機(jī)動(dòng)地安排發(fā)行短期債券，方便運(yùn)用短期政府債券調(diào)控資本市場(chǎng)。
第二，改革現(xiàn)行外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，解除人民銀行被動(dòng)吃進(jìn)所有外匯的義務(wù)，建立外匯市場(chǎng)做市商制度，這樣可以很大程度上化解外匯資本流入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣同步增長(zhǎng)的壓力。
第三、改善外匯管理，堵塞資本流動(dòng)中的漏洞，讓游資通過變相資本流動(dòng)的渠道受到制約。
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