主持人：莫 及

    嘉賓：招商證券研究發(fā)展中心 孫懷宇

    主持人：從去年情況看，中藥行業(yè)呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，使其在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)整體回落時顯得相對突出。那么，這種平穩(wěn)增長的態(tài)勢將會在2005年延續(xù)下去嗎 ？

    孫懷宇：根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年，中藥行業(yè)的主營收入同比增長16.1%，利潤總額同比增長11.7%，保持了一貫的平穩(wěn)增長態(tài)勢。從絕對數(shù)值看，中藥行業(yè)的增長速度仍然低于化學(xué)制劑藥（同期收入和利潤總額的增速分別為17.8％和15.7%）；但若與2003年比較，無論是醫(yī)藥制造業(yè)總體還是化學(xué)制劑藥，其2004年的增長步伐都明顯回落，而中藥行業(yè)則與上期基本持平，甚至利潤增速還有所提升，經(jīng)營穩(wěn)定性相對突出。

    由于支持中藥行業(yè)長期發(fā)展的因素，如人口增長，老齡化，城鎮(zhèn)化等持續(xù)存在，我們預(yù)計這種穩(wěn)定增長態(tài)勢在2005年仍將持續(xù)。

    主持人：和化學(xué)藥相比，中藥行業(yè)利潤率較高，但有人認(rèn)為這種優(yōu)勢正逐步喪失。對此您怎么看？

    孫懷宇：中藥行業(yè)過去五年的平均毛利率為44.2%，平均稅前利潤率為11.0%，總體高于化學(xué)制劑藥（40.3%、8.8%）。但我們也注意到，中藥的利潤率呈逐年下降軌跡，而同期的化學(xué)制劑藥則表現(xiàn)出與之相反的攀升勢頭，導(dǎo)致中藥的相對優(yōu)勢呈縮小態(tài)勢。中經(jīng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2004年，中成藥行業(yè)的稅前利潤率為10.5％，較2003年下降0.5個百分點；同期的化學(xué)制劑藥則實現(xiàn)稅前利潤率10.0％，較2003年上升0.1個百分點。

    我們認(rèn)為，導(dǎo)致中藥優(yōu)勢縮小的因素主要來自新產(chǎn)品的缺乏。近幾年，絕大部分中藥企業(yè)的經(jīng)營模式仍然徘徊于以大量傳統(tǒng)中藥為主導(dǎo)產(chǎn)品，以O(shè)TC市場為主戰(zhàn)場；真正在技術(shù)和功效上有所創(chuàng)新和進(jìn)步的中藥新產(chǎn)品上市不多。此外，由于需以高強(qiáng)度的營銷為主要銷售推動力，也導(dǎo)致了中藥行業(yè)較高的營業(yè)費(fèi)用支出，過去五年的平均營業(yè)費(fèi)用率達(dá)到20.8%，高于化學(xué)制劑藥（平均19.4%）。相比而言，化學(xué)藥則有大量高毛利率的仿制“新”藥陸續(xù)上市，雖然是仿制，但由于具有更好的療效或方便度，因而整體上的利潤回報得以穩(wěn)步提高。

    主持人：國家勞動和社會保障部于去年9月16日發(fā)布的《國家基本醫(yī)療保險和工傷藥品目錄》進(jìn)行了較大范圍的擴(kuò)容。其中西藥品種由725種增加到1031種，增幅為42%；而中成藥品種由415種增加到823種，增幅達(dá)98%。從這次調(diào)整來看，中藥行業(yè)受益幾何？

    孫懷宇：這對目前在醫(yī)院銷售較為薄弱的中藥行業(yè)應(yīng)是一個難得的擴(kuò)張機(jī)遇；雖然在擴(kuò)大臨床用藥的同時，這些產(chǎn)品也可能面臨價格管制的壓力，但我們認(rèn)為總體上機(jī)遇大于風(fēng)險，其中，那些首次入圍品種將有望促進(jìn)相關(guān)企業(yè)實現(xiàn)較快的業(yè)績增長。如：天士力(資訊 行情 論壇)的荊花胃康膠丸、水林佳、霍香正氣滴丸，同仁堂(資訊 行情 論壇)的愈風(fēng)寧心滴丸，東阿阿膠(資訊 行情 論壇)的復(fù)方阿膠漿，云南白藥(資訊 行情 論壇)的白藥氣霧劑，益佰制藥(資訊 行情 論壇)的艾迪注射液、杏丁注射液等。

    主持人：針對中藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，投資者該持一種什么樣的投資策略？

    孫懷宇：基于其穩(wěn)定而具潛力的行業(yè)增長特征和較低的定價水平（目前相對整個醫(yī)藥板塊仍有7％的市盈率折扣），我們認(rèn)為，中藥是一個成長性和防御性兼?zhèn)涞耐顿Y板塊。我們看好新產(chǎn)品梯隊逐步豐富，并在2005至2006年度具有較好增長潛力的天士力；也關(guān)注有望進(jìn)一步挖掘主導(dǎo)產(chǎn)品市場空間的東阿阿膠。同時我們也認(rèn)為，同仁堂和云南白藥是較好的長期投資品種。