當(dāng)前，全國(guó)在建電站規(guī)模已達(dá)2.8億千瓦，其中未完成或未履行任何國(guó)家核準(zhǔn)手續(xù)而擅自開(kāi)工建設(shè)的電站項(xiàng)目規(guī)模高達(dá)1.2億千瓦，因而2004年12月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于堅(jiān)決制止電站項(xiàng)目無(wú)序建設(shè)的意見(jiàn)》，指出將按照國(guó)家電力發(fā)展規(guī)劃實(shí)施進(jìn)度和項(xiàng)目核準(zhǔn)制的要求，加快電力建設(shè)，分類清理違規(guī)電力項(xiàng)目。

    但發(fā)改委一刀切的行政手段引發(fā)了較大爭(zhēng)議，日前環(huán)保局借力 繼續(xù)出手，依照環(huán)境保護(hù)法對(duì)部分違規(guī)電廠進(jìn)行叫停，此次環(huán)�？偩纸型６酁椤俺绦蜻`法”項(xiàng)目，清理整頓涉及各種電力投資實(shí)體，屬“暫�！毙再|(zhì)，大部分已經(jīng)或者將肯定獲得核心主管部門(mén)的批準(zhǔn)，不會(huì)給投資人帶來(lái)較大損失。

    電力過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)較小

    我們認(rèn)為，發(fā)改委、環(huán)�？偩忠勒辗ㄒ�(guī)的整頓行動(dòng)，中短期對(duì)電力行業(yè)有利，對(duì)現(xiàn)有的和合法在建機(jī)組的利用率有保護(hù)作用，且執(zhí)行力度愈大，電力供需在未來(lái)幾年出現(xiàn)過(guò)剩的概率越小�；�于政策、環(huán)保、煤炭、電網(wǎng)接入、設(shè)備瓶頸等因素，部分違規(guī)機(jī)組無(wú)法形成產(chǎn)能，估計(jì)今后三年年投產(chǎn)電力裝機(jī)最大為7000、6300、6000萬(wàn)千瓦，其中包括過(guò)半違規(guī)在建項(xiàng)目，電力供需的基本平衡仍將在2007年出現(xiàn)，過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)依然較小。

    值得注意的是，電力體制改革的發(fā)電拆分后，未能促成有效競(jìng)爭(zhēng)，反而因行政審批制度的一再加強(qiáng)（核準(zhǔn)制遠(yuǎn)不能滿足目前電力建設(shè)的合理速度），導(dǎo)致電源項(xiàng)目建設(shè)上的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和電廠建設(shè)、運(yùn)行的低效，此次整頓選擇環(huán)保評(píng)價(jià)作為突破口，正是為了避免一刀切的行政禁令使得電力短缺形勢(shì)惡化。

    面對(duì)電力供需的巨大缺口、投資商的巨大投入以及地方政府對(duì)電力投資、建設(shè)、收益的渴求，此次清理整頓的力度、持續(xù)性和效果令人懷疑。

    電煤上漲略超預(yù)期

    2004年末，秦皇島煤炭訂貨會(huì)上煤電博弈仍舊相當(dāng)激烈，雙方在價(jià)格上的分歧使得合同簽訂量不足，已簽訂合同價(jià)格比早先預(yù)計(jì)略高，相當(dāng)部分合同只是定量不定價(jià)，許多省份不得不再次組織省內(nèi)訂貨會(huì)。

    據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2005年電煤價(jià)格每噸平均上漲了20到40元。2005年全國(guó)重點(diǎn)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)共簽訂合同7402份，合同量為9.14億噸，比上年增加了8000萬(wàn)噸。其中重點(diǎn)合同量為6.18億噸，比上年增加1.44億噸。在重點(diǎn)合同中，電力行業(yè)為4.22億噸，比上年增加1.29億噸，增幅為44.5%。其中五大電力公司簽訂1.91億噸，占電力行業(yè)銜接量的45.3%，合同量比上年增加4807萬(wàn)噸，增幅為33.6%。

    從目前情況看，除華能?chē)?guó)際(資訊 行情 論壇)等有相當(dāng)長(zhǎng)期電煤合同作為保證的公司實(shí)現(xiàn)了煤價(jià)控制，即電煤價(jià)格控制在去年9月底價(jià)格上浮8%的限度以內(nèi)，其他多數(shù)火電企業(yè)電煤價(jià)格漲幅均在此限度以上，甚或超過(guò)10%。今年上半年，火電企業(yè)成本壓力依然較大。

    近日發(fā)改委出臺(tái)的《煤炭經(jīng)營(yíng)監(jiān)管辦法》在不同層面提出抑制煤價(jià)泡沫的措施。相關(guān)措施有望解決電煤合同兌現(xiàn)率、提升煤炭到廠質(zhì)量等問(wèn)題，但具體實(shí)施效果仍待觀察。

    調(diào)價(jià)幅度值得期待

    近期，發(fā)改委發(fā)布2909號(hào)文件《建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見(jiàn)的通知》，同時(shí)下發(fā)了《關(guān)于核查電煤價(jià)格情況的通知》，作為實(shí)施煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)的技術(shù)支持。

    據(jù)我們掌握的價(jià)格數(shù)據(jù)測(cè)算，首次上網(wǎng)電價(jià)的調(diào)整幅度應(yīng)在0.01元/千瓦時(shí)以上（稅前），高于此前預(yù)期的0.0076元/千瓦時(shí)。東部地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度有可能超過(guò)0.02元/千瓦時(shí)。目前各地向發(fā)改委匯報(bào)的調(diào)價(jià)幅度基本符合我們的預(yù)期。

    預(yù)計(jì)首次煤電聯(lián)動(dòng)將在4月份實(shí)施，上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)幅度可能超出目前市場(chǎng)預(yù)期。水電企業(yè)電價(jià)適度上調(diào)的可能性在加大。煤電聯(lián)動(dòng)是否對(duì)2005年一季度進(jìn)行追溯尚不得而知，面對(duì)高企的煤價(jià)，火電上市公司一季度業(yè)績(jī)壓力較大。

    調(diào)價(jià)后，電力企業(yè)毛利率環(huán)比可能有較大回升，若下半年電煤價(jià)格出現(xiàn)小幅回落，相關(guān)公司業(yè)績(jī)可超出我們的預(yù)期。此前華電國(guó)際(資訊 行情 論壇)、黔源電力詢價(jià)引發(fā)電力股大幅震蕩，我們預(yù)計(jì)兩家新股上市后定位都將略高于市場(chǎng)同類龍頭公司，目前市場(chǎng)多家公司股價(jià)仍有低估，建議增持華能?chē)?guó)際、國(guó)投電力(資訊 行情 論壇)、申能股份(資訊 行情 論壇)和深能源，關(guān)注長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)和內(nèi)蒙華電(資訊 行情 論壇)。