新春伊始，市場對于推出A+H方案的預期再度升溫。據消息靈通人士稱，今年3月左右推出該方案的可能性極大，而第一單將可能是神華能源。記者采訪擔任該公司兩地發行的中介機構負責人也證實了上述傳聞，他透露，公司兩地上市計劃正在緊鑼密鼓地進行，目前仍有一些技術上的問題尚待解決，預計一個月內將可給出定論。

    遭遇市場熱議的A+H方案果真出臺，會給目前剛有起色的市場帶 來怎樣影響，這無疑是市場頗為關注的問題。此次方案的預期出臺是在詢價制推出以后，市場在接受了華電國際(資訊 行情 論壇)比照H股的定價標準之后，是否會對該方案更具承受力？

    凸顯二元結構調整

    海通證券策略分析師施恒新表示，A+H方案對市場的估值影響將呈現出二元結構性的調整：質地較好公司會通過H股上漲來縮小價差；相對劣質公司則會通過A股股價的下跌來減少差價。

    毋庸置疑，目前A股較H股的整體溢價水平仍然偏高，最新數據顯示，這一溢價水平仍高達約80%。但另一方面，A股較H股價差現象呈現明顯的二元分化：一些股票的估值水平接近，如中興通訊(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)，某些股票甚至一度出現了H股反超A股的現象；而一些小市值股票的H股較A股溢價價差仍非常顯著。另外，過去兩年的市場表明，H股的上漲效應比A股的下跌效應更大，也就是說，對一些A股中的價值股未來將通過其H股的上漲來縮小價差。

    據海通證券去年四季度按照不同股權成本測算的結果顯示，H股較A股折價的合理區間在25%－50%之間，但根據今年的情況來看，海通證券認為，25%的折價水平更為穩妥。

    南方證券高級經濟師涂斌則表示，A+H方案短期會對A股市場相關板塊起到下拉作用，但華電國際詢價發行后的市場走勢以及該股上市后的表現說明，新股上市后將對階段性過度反應起到修正作用。

    多重難題尚待解決

    A+H方案引發的另一個問題是，在同股同價同時發行的方式下，一些境外資金可以通過QFII渠道來實現套利。某知名QFII投資負責人表示，如果發行價格采取就低不就高的原則，機構將會更愿意認購A股，因為A股上市可以獲得更大的漲幅。與此同時，還可以通過做空另外一個市場的股票來鎖定價差，實現套利。

    此外，在A+H的發行方案中，發行A股和H股是采取兩個市場統一詢價，還是分別詢價？是采取按比例分配A股和H股的發行量還是采取回撥機制？等等，都是值得關注的問題。BNP百富勤資深投行人士連小璐表示，如果采取回撥機制，有可能發出去的都是A股，因為A股的上漲空間無疑更大。而且，如果采取兩個市場統一詢價，目前國內、香港的詢價制的操作上仍存在差異。此外，在發行的時間上也存在差異，如何進行技術對接也是一個問題。

    “上述問題的確是實施A+H方案的焦點問題”，史密夫律師事務所管理合伙人肖志岳表示。而連小璐則稱，實施該方案并不涉及法律障礙，但一次發行必須是同價的，因此如何定價才是問題的關鍵。