本月初，在內外棉花現貨價跌無可跌，而紡織企業補庫需求又出現集中釋放以及美棉大幅回升的推動下，國內棉花現貨價格出現穩步回升，而鄭棉更是出現快速上漲。本文試對節后走勢作一分析。

    供需格局限制反彈高度

    美國農業部（USDA）1月份棉花供需報告繼續增加全球產量預測數據，達到2517萬噸，較2003/2004年度增加22.1％。主產棉國本年度單產創歷史新高是全球產量大幅增加的一個重要原因。相比去年下半年原油連創歷史新高而棉價因供應將大幅增加的預期而持續下滑，導致棉花與化纖價格倒掛，進而在較大程度上刺激了棉花消費。加之良好的經濟形勢對全球棉花消費量本身就有促進作用，2004/05全球用棉量預計將達到2273萬噸，同比增加6.2％，消費增加的國家包括中國、印度、巴基斯坦和土耳其。產量的更大幅增加促使期末庫存數據將較上年度增加32.3％至1026萬噸，從而令全球庫存-消費比達到45.1％。

    棉紗庫存增加不利棉價上揚

    據海關統計數據，2004我國累計出口棉紗14.03萬噸，同比減少5.87萬噸，減幅29.49%，而累計進口棉紗線達76.56萬噸，同比增加7.12萬噸，增幅10.26%。從國內2004年紡織服裝出口增長遲緩甚至略有減少來看，即使國內紡織品服裝實際消費增加，但考慮國內紡織業外貿依存度較高以及棉紗價格持續走弱的情況，棉紗實際銷售進度明顯落后于生產進度，最終促使國內棉紗庫存不斷增加。

    棉紗價格走勢相對棉花價格明顯偏弱，進而對棉價持續上漲形成壓制，但考慮目前棉紗價格最弱時，絕大部分紡織企業實際生產還沒有出現虧損甚至仍有利潤的情況，棉花價格的走強將對棉紗價格形成一定支撐，但要使整個紡織產業鏈順暢起來，主要仍取決于國內紡織服裝出口形勢轉強。

    資源分布影響：短多長空

    籽棉收購進入尾聲，皮棉銷售進度相較收購進度明顯滯后。據國家棉花市場監測系統對國內11省、區59個縣市的60個監測站所監測的691家農戶調查數據測算，截至2005年1月19日，全社會已收購皮棉569萬噸，全社會加工新棉505萬噸，已銷售新棉150萬噸，不到加工量的30%。

    新棉庫存分布不合理加大市場風險。根據國家統計局棉紗產量統計數據，新年度至12月底已累計生產411.2萬噸棉紗，即使按64%的用棉比，8%的棉花用量損耗，生產用棉量就達284萬噸，再加一個季度的自用棉量10萬噸，已累計用棉294萬噸，考慮同期進口到港16.9萬噸，期初170萬噸，說明即使陳棉全部用完，則新棉也已基本消耗100萬噸以上，相比至1月中新棉累計150萬噸的銷售量，說明紡織企業庫存處于較低水平，絕大部分新棉滯留在加工經營企業等流通領域手里。這意味著，棉價在沒有實際消費作支撐的情況下上漲到一定位置時將面臨較大的下跌風險。

    短期倉單注冊速度較慢對鄭棉形成支撐，但在期現價差繼續上漲至一定位置時遠期將面臨巨大實盤壓力。雖然今年國內棉花大豐收，但由于實際質量提升有限，而較低的棉價導致內地分散種植的棉花普遍存在混等混級現象，導致內地棉花要大量進行鄭商所倉單注冊存在較大困難。即使將預報數量全部轉換成倉單，總量才剛過35000噸，受此影響，鄭棉相對現貨的高升水仍將維持。值得注意的是，隨著近兩周期現價差迅速擴大至1200元/噸以上，新增倉單預報數量也出現快速增加勢頭，尤其是鄭棉遠期主力合約已突破13000元/噸的情況下，鄭棉的繼續上漲將面臨巨大現貨拋盤的壓力。

    基金持倉短期支持期價

    在過去的一個月里，紐約期貨交易所基金快速減持空單轉持多單導致本月基金凈持倉首次改變去年4月以來的凈空格局，轉為凈多持倉，推動紐約棉價大幅反彈，后期在沒有明顯變動情況下仍將對紐約棉價形成支撐。

    盡管基金由空翻多，而且出口數據顯示利多的情況下，紐約棉價沒有繼續強勢上漲，而是出現連續四日調整，且至1月26日收在近期上升通道以下，令市場短期存在由強轉弱的可能。但考慮基金仍在增加多單的情況，確認此次反彈結束可能還為時過早。

    從鄭棉主力合約505價格走勢來看，本月出現連續上漲，所有短中期均線均已成明顯多頭排列，后期仍有可能保持強勢。但從價格上看，1月26日在美棉上漲的情況下，鄭棉沒有保持前兩日快速上漲勢頭而出現調整來看，鄭棉上漲已出現疲弱態勢，加之目前價格已逼近前期高點13300-13500壓力區，短期存在滯漲甚至調整的可能性。但考慮倉單注冊速度較慢，成本較高以及CF505持倉已近30000余手來看，調整空間有限。

    綜合來講，目前國內外棉花價格仍處于季節性反彈格局。對于鄭棉來講，國內現貨需求能否實質性的啟動關鍵在于國內紡織服裝出口形勢，在春節過后紡織出口接單及實際出口情況以及國際棉價的走勢將很大程度上決定國內棉價能否繼續反彈及相應高度。