2004年上市公司資產重組活動相對2003年和2002年的資產重組整體質量有所提升,實質性重組趨勢比較明顯,但并沒有顯著地改善上市公司的經營狀況。進行資產重組的上市公司構成依然主要以績差公司為主,體現為資產重組活動的"救命"色彩濃重,而真正的以提升企業價值為目的的資產重組活動較少,這就從根本上決定了資產重組成功的概率偏小。

    主持人:記者 牟敦國

    特邀嘉賓:世紀聯融企業咨詢有限公司總經理 王一博士

    業務總監 師向陽 丁衛學

    世紀聯融管理團隊

    王一

    董事、總經理。經濟學博士。曾先后任職華夏證券公司、中歐國際工商學院。咨詢和研究領域:宏觀經濟、企業戰略、資本運作、收購和兼并

    師向陽

    業務總監、高級顧問。經濟學碩士。曾先后任職于高等院校、政府研究部門和國有資產管理及經濟體制改革部門,在企業戰略、人力資源管理和國有企業改制方面積累了豐富的經驗。咨詢和研究領域:企業發展戰略、國有企業改制、人力資源管理

    丁衛學

    業務總監、高級顧問。經濟學碩士。曾先后任職于高等院校、大型國有企業、外資咨詢公司、金融機構,積累了較豐富的企業管理和咨詢經驗。咨詢和研究領域:企業發展戰略、企業管理診斷、國有企業改制

    眼下的A股市場真讓人摸不著方向。一方面,上市公司業績依然向好,預增預喜公告頻頻；另一方面,股指卻迭創新低,問題上市公司的高管不斷出事,不是被捕,就是卷款逃走,頻率之高,涉及金額之大,令人瞠目。是市場機制出了問題,還是上市公司治理缺陷在熊市中集中爆發?無論是什么,都對市場信心有極大的傷害。但是,我們也注意到,幾年熊市下來,仍有一批好的公司股價不斷創出新高,給投資者帶來不菲的回報。所以,在低迷的市道中,投資者只有拋開大盤,尋找真正有競爭力的上市公司,"深挖洞,廣積糧",才能生存下來并逆勢賺錢。

    可是,怎樣才能找到真正好的上市公司呢?根據WEF(世界經濟論壇)和IMD(瑞士洛桑國際管理開發學院)的定義,企業競爭力是指企業和企業家設計、生產、銷售產品和勞務的能力,其產品或勞務的價格和質量比競爭對手具有更大的市場吸引力,是企業家在適應、協調和駕馭外部環境的過程中成功地從事經營活動的能力。由此可見,企業競爭力包含三個層面:最高層是企業理念、企業文化、制度和機制；中間層是核心專長和核心能力；最底層是企業的各種競爭優勢。

    為了探尋中國股市有競爭力的企業,世紀聯融咨詢公司推出了"中國上市公司排行分析"叢書,包括企業競爭力排行、資產重組績效排行和企業高管薪酬排行。通過他們的排行,我們可以對滬深股市中真正有競爭力的上市公司有一個大概的了解。

    眾所周知,美國《財富》雜志從1955年開始,在每年的7月至8月間,以上一年度的公司年營業額為基準指標,對全球上市公司進行排行,排出年營業額最大的500家上市公司,即"世界500強"。無獨有偶,美國《商業周刊》也有"全球市值最大的1000家上市公司"和"最佳50家上市公司"兩項排行。上市公司的競爭力排行,可以使公司根據排行的結果,進行差距分析,達到改善管理、提高能力的目的。對排行靠前的上市公司而言,還可以降低再融資成本、提高投資者信心。因此,通過競爭力排行,找出最富投資價值的上市公司,無疑是充滿挑戰的。為此,記者專訪了世紀聯融管理團隊------總裁王一、業務總監師向陽、丁衛學,請他們談談中國上市公司的競爭力現狀和亟待解決的管理問題。

    內控缺失是競爭力低下的病根

    記者:今年開年以來,在不到一個月的時間里,股市中就頻頻出現上市公司高管落馬的事件,涉及上市公司10家左右,平均不到3天就有一個公司高管落馬。在您看來,出現這種現象的病因何在?是不是還會在股市中蔓延?在這種情況下,投資者該如何相信上市公司的競爭力?

    王:病根在于內外兩個方面:內部的問題是中國部分上市公司內控制度的缺失；外部的原因是監管制度的乏力。如果這兩個問題不解決,這種現象會繼續蔓延下去。投資者應首先重視上市公司本身的規范程度,只有在這個基礎上,才有企業的價值可言。

    企業缺乏內控,已經不僅僅是競爭力的問題了。競爭力僅僅是經營層面的問題,而內控缺失是更嚴重的管理問題。如果一個上市公司不能解決規范經營,那么就不具備起碼的企業公信力,必將被公眾和市場所唾棄。

    記者:王總,在您為中國上市公司把脈的過程中,您覺得它們的競爭力整體現狀如何?

    王:中國上市公司的競爭力狀況有待改進。主要體現在三個方面:一是戰略定位不明,二是執行力不足,三是激勵無效。激勵無效和執行力不足,不能說是完全正相關,但確有相當關系,我們對企業高管薪酬的研究也在試圖解決這一問題。

    另外,戰略明確、有效激勵后的執行力,主要體現在兩個方面:一是尋求資本推動,二是加強企業管理。這里體現的還是我們強調的"戰略、資本、管理、激勵"四要素。

    在我們的咨詢實踐中,部分企業經營者(包括上市公司)渴望融資、再融資,對企業戰略制定、管理改善和有效激勵的研究和推進重視不夠。而越來越多的投資人對企業戰略的制定、管理變革和改善、對經理人及關鍵業務骨干的激勵予以相當的關注,這些成為決定其是否投資的關鍵因素之一。

    例如,目前我們正在實施的大量國有企業改制的案例中,外資和民營企業是否愿意介入,很大程度上取決于企業(或項目)發展戰略、企業利用政策而實施的管理變革、經理人及關鍵業務骨干以資產形式體現的對企業的責任等。有些投資人甚至愿意單方面增加對經理人的激勵。中國上市公司競爭力的提高,有賴于企業投資人和經理人共同提高對"戰略、資本、管理、激勵"四要素的認識。

    記者:你們認為中國上市公司高管群體中,是否形成了一支優秀的企業家隊伍?他們的悟性如何?現有的激勵機制對企業家公平嗎?

    師:不久的將來,在中國上市公司的高管中,一定會產生一批優秀的企業家,他們處在相對市場化和透明的運作機制中,有很好的悟性。顯然,現有激勵機制對相當一部分企業家是不公平的。隨著現有激勵機制的不斷調整、完善,逐步實行對外具有競爭力、對內具有公平性的激勵機制是可以做到的,這將促進企業家隊伍的形成,并使他們隨企業的成長而成長。

    記者:去年以來的宏觀調控,令資本市場不少投資者包括機構投資者都始料未及,對這類宏觀因素及其對行業的影響,你們的競爭力排行中是如何體現的?

    王:國家宏觀調控對所有的企業來說是一個必須面對的課題,這就是所謂的系統風險。不同的企業對系統風險的反應也是不同的。這種不同反應的衡量在公司的一系列信息中會體現出來。我們通過對大樣本的上市公司進行普遍考察,可以得知公司的不同應對能力并進而形成系統風險對公司競爭力影響的考評。我們的評價體系對不同的行業都有不同的評價方法和指標值,就是要體現這樣的影響。

    完善薪酬激勵機制是關鍵

    記者:從現有上市公司的薪酬排行中,可以看出中國上市公司在激勵機制方面是一個什么現狀?與理想狀態的差距有多大?最需要解決的是什么問題?

    師:剛才說的薪酬激勵對外具有競爭力,包括和國外比,這就可以看作是理想狀態。要解決的問題就是激勵與績效掛鉤。當然,這要考慮歷史和現有基礎,需要一定的時間和過程,不可能一蹴而就。

    記者:從排行來看,國內上市公司高管薪酬面臨的最大問題是什么?如何解決?最成功的薪酬案例是什么?

    王:許多上市公司缺乏科學、有效的薪酬管理體系,而且缺乏薪酬設計方面的專家。這使得高管薪酬的制定呈現了一定的主觀隨意性,甚至出現了部分企業高管薪酬與業績嚴重倒掛的情況。另外,絕大多數的上市公司雖然規定了相應的獎勵措施,卻幾乎沒有上市公司明確規定相應的懲罰機制。即使企業當年未能完成預定任務,高管也不須承擔任何責任或遭受物質懲罰。再有,就是高管與普通員工的差距不明顯或不合理。

    解決方式是:完善公司管理；業績須與薪酬掛鉤,適當拉開收入差距；聘請外部專家。

    資產重組要講績效

    記者:看了你們的叢書,資產重組績效排行是比較新穎的視角。你們的重組績效排行側重哪些方面?在當今殼資源貶值的情況下,重組績效如何評價?

    王:我們的重組績效排行側重考慮兩個方面:一是重組有無績效；二是因重組產生績效的持續時間。

    記者:證券市場中出現過集團上市、整體上市熱,這其中的重組績效如何認定?目前境內證券市場的重組績效現狀如何?您對上市公司重組的建議是什么?

    王:確有不少上市公司重組能力很強。手段巧妙,估值得當,整合有效。

    對于集團上市,如TCL模式。此模式的要點就是集團公司吸收合并其控股子公司,然后進行首發,募集資金,達到集團公司資產整體上市的目的。由于在實施過程中充分保護了二級市場原有中小股東的利益,從而使得市場實現了多贏局面。

    境內證券市場重組績效的總體情況是,2004年上市公司資產重組活動相對2003年和2002年的資產重組整體質量有所提升,實質性重組趨勢比較明顯,但并沒有顯著地改善上市公司的經營狀況。進行資產重組的上市公司構成依然主要以績差公司為主,體現為資產重組活動的"救命"色彩濃重,而真正的以提升企業價值為目的的資產重組活動較少,這就從根本上決定了資產重組成功的概率偏小。

    此外,國有絕對控股及相對控股上市公司控股權在向民營及其他類型的企業轉移過程中,當年經營業績的變化要明顯好于其他類型的股權轉讓。

    對上市公司重組的建議是:上市公司應更多地從公司戰略發展的角度考慮資產重組的方式和內容。目前,我國投資者開始關注資產重組能否有效提高公司經營能力,單純的概念炒作已經很難得到投資者的響應。

    值得注意的是,外資介入上市公司資產重組不僅豐富了資產重組的主體,對我國證券市場更有意義的是,境外資本在長期的資本運作實踐中形成的先進的重組理念、完善的重組模式和多種多樣的重組手段,值得我們上市公司學習和借鑒。

    上市公司競爭力最重要

    記者:上市公司的排行榜有多種,你們的排行有哪些特點?

    丁:我們的排行體系是建立在競爭力理論和國內外競爭力排行研究方法和體系的基礎上,加上我們對中國上市公司具體情況的理解而設立的。權威性在于對于競爭力理論的深刻理解和國內外研究的實踐,另外也得到有關專家的論證,采用的數據都是公開披露的客觀數據,結果是可以證實的,即任何人都可以根據這種方法體系和數據得到同樣的結果。

    記者:你們的競爭力排行更主要體現的是實力還是潛力?競爭力能持續多久?

    王:我們的競爭力排行是基于設定的體系,衡量的是綜合實力,其中既包括現在的實力,如有關盈利能力、管理能力和應對風險的能力,也同樣包括了對未來的考慮,如重視企業的成長能力和發展潛力,這樣的競爭力是可以持續的。

    記者:排行榜編制有一個理論與實踐的問題,對這方面,你們有什么看法?

    王:我們非常注意研究排行的系統性、權威性和創新性。客觀地說,我們在競爭力一書中的研究還是很粗淺的,嘗試性地采用了一些方法,在理論和實踐上都沒有定論。但有一點是可以肯定的,即我們的排行遵照了我們選擇的理論,體現了我們對一些問題的認識。