★ 當前市場股價結構已處于歷史極端位置,在級別上接近于1994年的325點

    ★ 從平均股價角度來看,目前市場也已經處于大級別的歷史底部區域

    ★ 在股價結構從壓縮走向釋放的過程中,中低價股將是行情發展的先鋒。目前汽車、農業和紡織服裝等行業股價折價率最高

    一、當前證券市場股價結構分布

    從2月1日兩市1347家股票收盤價格的分布圖可以看出,目前全體A股股價算術平均值為5.60元,標準差0.09元,最高價為蘇寧電器(資訊 行情 論壇)的46.5元,最低價為ST猴王的0.83元。經過了漫長的4年熊市下跌,目前兩市股價被壓縮到主要集中在0到5元的區域,這個區域的股票數量高達751只,占比超過55%,這其中主要位于3到4元的股價居多,達306只,4到5元的股票有275只。10元以上的股票現在只有102只,占總股票數比例10%,高價股可以說是寥寥無幾了(見表1)。

    二、當前和重要歷史時刻股價結構的比較:十年一遇的底部就在腳下

    對以前歷次大行情的起始和結束的時候的股價結構進行分析,有助于我們對未來行情走勢的把握。通過對主要的歷史時刻的股價結構進行分析和對照分析(表2),可以發現,從股價結構來看,當前市場與325點時的狀況極為相似,證券市場很有可能已經處在多年來的一個重大底部區域。

    1、平均股價:進入新的低點

    1994年7月29日和1996年1月19日的底部時刻,上市公司的算術平均和加權平均股價都很低,分別為3.87元和5.20元,考慮到當時股市尚未得到大規模發展,上市公司家數少,吸引資金規模小,那時候的整體表現出低價特征體現了特定階段的股市價格特點。

    到今年的2月1日,平均股價已跌到5.60元,這一水平距離1996年初的512點均價只有不到10%的差距。在上市公司數量已擴大了500%的情況下,均價基本上已經不可能回到股市發展初期的低水平,因此,我們可以認為,目前的上市公司均價,基本上處在歷史上的最低水平區域。

    2、股價結構:壓縮程度甚于325點

    要比較股價結構的分布趨勢,我們認為比較有參考價值的兩個參數是偏斜度(skewness)和峰值(kurtosis)。偏斜度反映以平均值為中心數據分布的不對稱程度。正偏斜度表示不對稱部分的分布更趨向正值,柱狀圖向正態分布區域的左側偏斜,柱狀圖右側的尾部較長。負偏斜度(skewness)表示不對稱部分的分布更趨向負值,柱狀圖向鐘形正態分布區域的右側偏斜,柱狀圖左側的尾部較長。

    峰值(kurtosis)反映與正態分布相比數據分布的尖銳度或平坦度。當峰值為大于0的正數時,柱狀圖分布的峰形趨于尖銳。當峰值為小于0的負數時,柱狀圖分布的峰形趨于平坦。換言之,峰值越大,峰形越尖銳；峰值越小,峰形越平坦。

    經過對股價進行處理之后我們發現,歷史上不同時刻的股價結構呈現出相似的正態分布狀態,都表現為右偏的平峰分布,但是歷史的頂部和底部區域在峰值和偏離度方面出現了差別,而底部和底部區域則呈現出相似性。

    據此,我們可以得出兩個結論:

    1、股價結構的循環運行趨勢

    我國證券市場的股價結構從一個大底往頂部的運行過程,從正態分布圖上表現為不斷由平峰往尖峰、不斷向右偏離的過程,在實際中則表現為位于股價峰值區間的上市公司數量不斷上升,高價股的價格也不斷攀升的過程。例如2245點歷史大頂的股價結構形態,幾乎是一個完美的對稱正態分布,而歷史上的每一個底部,都是股價結構不斷壓迫,不斷向左推移的過程。

    通過比較可以發現,1994年7月29日創下的325點低點,在長達15年的股市歷史中,形態壓縮是最嚴重的,在1994年9月13日的1052點高點,形態進行了充分的釋放,當時達到的級別連2245點都沒有超過。就此,在以后長達10年的歷史里,一直在波段地進行回歸。一直到目前的1187點,壓縮程度有史以來第一次超過了325點,這是十年一遇的重大級別底部出現的一個重要信號。

    2、小范圍重復的局部規律

    通過回顧,我們可以發現,1999年的大行情發動前夕,股價結構的偏斜度為0.59；到了2001年見頂之前,偏斜度達到了1.13；但是經過了較長時間的下跌,到今年年初的1339點時,偏斜度下降到了0.52,與5·19行情之前已經十分接近,之后爆發了一輪不小的上漲行情。

    同樣的規律還發生在峰值上,1999年5月18日的峰值為-1.24,2001年6月14日見頂時的峰值為-0.06,2002年1月22日見底時的峰值為-1.29,同樣和5·19行情之前非常接近,而11月27日的峰值為-0.58,位于前面兩個歷史轉折點之間。

    三、行情展開后的股價變動趨勢

    1、325點之后的股價變動趨勢

    從325點到1052點的股價漲幅來看,低價股漲幅最大,這是歷次行情的一個相同特征,值得重點關注。

    2、主要行業的股價折價率

    在得出了當前市場平均股價已經接近歷史底部的結論之后,我們可以進一步從各行業的平均股價角度來觀察哪些行業已經接近歷史底部,那些平均股價高于歷史底部的行業,將來可能股價會繼續調整,那些低于歷史底部的行業,則可能迎來價格上漲的機會。這樣的分析沒有考慮行業業績的增長因素,因此在使用的時候還需要結合行業發展狀況來綜合評判。

    從附表中可以看出,只有農業、港口機場倉儲和食品飲料這三個行業的算術和加權平均股價要低于5·19行情前夕的股價,同時也低于今年年初反彈發生前的股價,其中農業和港口機場倉儲行業的股價也低于目前兩市的平均水平。在這三個行業的發展前景都不看淡的情況下,在未來的股價結構調整中,這些行業中的低價股可能成為加入中價股的主要力量。

    表1 股價位于不同區間的公司家數

               公司家數     占比
    0~5元           751   55.79%
    6~10元          493   36.63%
    11~15元          76    5.65%
    16~20元          15    1.11%
    20元以上         11    0.82%

    表2 重要歷史時刻的平均股價比較

               位置   上市公司數   平均股價(元)   對應大盤點位(滬)
    19940729     底          257           3.87                325
    19940913     頂          269           11.9               1052
    19960119     底          297           5.20                512
    19970509     頂          570          15.77               1467
    19990518     底          839           9.13               1060
    19990629     頂          840          14.37               1756
    19991227     底          893          10.88               1341
    20010614     頂         1093          16.85               2202
    20020122     底         1126           9.59               1359
    20020628     頂         1140          12.16               1732
    20030106     底         1182           9.15               1335
    20030416     頂         1199          10.25               1606
    20031113     底         1242           7.13               1320
    20040407     頂         1269           9.67               1775
    20050201      ?         1347           5.60               1187

    表3 重要歷史點位主要行業平均股價對比

                   2005/02/01平均股價(元)   1999/05/18平均股價(元)    折價率
    電力                             5.29                     8.44   -37.32%
    石油、化工                       5.18                     8.17   -36.60%
    農業                             4.24                     9.86   -57.00%
    汽車及配件                       4.54                     8.52   -46.71%
    紡織服裝                         4.75                     8.66   -45.15%
    通信軟件                         7.46                    12.37   -39.69%
    醫藥、生物                       6.78                     9.10   -25.49%
    房地產                           5.20                     8.57   -39.32%
    港口機場倉儲                     6.47                     9.70   -33.30%
    批發零售貿易                     5.25                     9.02   -41.80%
    金屬非金屬                       5.13                     7.39   -30.58%