○ 資金缺乏促使美國采取各種措施恢復美元投資信心

    ○ 美國加息的一個考慮是維持美元利率主導地位

    ○ 美元匯價近期可能出現階段性反彈

    ○ 歐洲貨幣危機不可掉以輕心

    國際金融市場關注的美聯儲2月1日至2日的本年度第一次例會,再次延續了2004年6月來的加息步伐,實施本輪加息周期的第6次加息,從而上調美國聯邦基金利率25個基點,使其達到2.50%水平；銀行貼現率也隨之上調25個基點,達到3.50%水準。目前市場基本一致的看法是,加息有利于美元匯價的相對穩固和揚升。

    美元投資信心有望恢復

    1月26日美國白宮和國會先后發布了2005財年美國財政預算赤字,白宮預計達到4270億美元,占GDP的3.5%,其中伊拉克和阿富汗的支出就達800億美元；而國會預算赤字為3680億美元,低于白宮數字,但預計2006至2015年美國累計赤字將達8550億美元,從中可以看出美國經濟對資金需求的迫切程度。面對美國雙赤字并存局面以及國內外巨大的債務負擔,美國對外部資金需求依然很大,資金缺失將會促使美國利用多種手段,提升美元投資信心,以滿足資金需求。

    因此,美聯儲加息在一定意義上是極力恢復美元投資信心,以利率手段維持和穩固美元走強的信心,這有利于美國經濟結構調整和良性循環。

    從美元資產投資組合看,美元匯率與美國股市連接緊密,使美元資產綜合流動性較好。雖然影響股價的主要因素為對經濟增長的憂慮、利率上升以及企業盈利疲軟,但油價繼續向50美元回升,以及美元上揚,使流入股市的新資金相當匱乏,進而形成美元上揚的國內策略配合性,給予美元反彈機會。而年初美股一反常態出現連續3周下跌,成為1982年以來首次新年連續3周收低。綜合美元和美股兩項美元資產來看,美元和美股的一漲一跌和2004年大致的相同狀況,可以看出美國在綜合把握美元投資的戰略和策略恰到好處。

    從國際資本流動角度看,2004年流入美國股票類和股債平衡類基金的資金估計高達3300億美元,打破了2000年創下的3070億美元的歷史最高紀錄；同時美國2004年直接投資收益再登全球榜首,達到1200億美元,恢復了美元資本吸引力的絕對優勢；大量資金主要流入美國的開放式基金、封閉式基金、可變年金基金和指數基金等。這一新紀錄顯示了個人投資者對美國基金市場的信心。

    而從美國吸引外資的措施看,美國前瞻性地推出《本土投資法》,形成美國投資信心穩固的支撐,更利于國際資本回流美國,其中美國公司海外收益所得稅由35%下調至5.25%的舉措,將會有利于美國企業投資,進而促進美國資本流量的增加。預計2005年美國市場資本流入將達到4000億美元,國際資本回流美國必然是美元變化的一個潛在核心因素,是美元貶值策略中長期戰略利益的集中組合。

    重塑美元利率主導地位

    回顧歷史,美聯儲每次利率調控都是全球矚目的焦點。美聯儲利率調控的成敗,對美國和世界經濟以及資本流動變化有著重要影響。

    1999至2000年美聯儲六次加息,成功地保障了美國經濟良性增長周期的延續；而2001年到2004年6月的13次降息,使美國經濟轉危為安,穩步進入新的經濟增長階段,但卻在投資信心上對美國經濟形成桎梏,利率見底的狀況使利率杠桿失效,進而出現美元利率與其他貨幣之間的利差擴大趨勢,美元投資信心受到較為明顯的干擾。美聯儲2004年6月扭轉利率走向,采取中性貨幣政策取向,進而出現連續5次加息,這在很大程度上縮小了與其他貨幣的利率差距。

    目前美元利率的全球引領性弱于上世紀90年代,英國、澳大利亞、新西蘭等貨幣利率上調趨勢明顯先于美元,利率水平也明顯高于美元；發展中國家則有上下不一的利率表現,進而給予匯率帶來更大的波動空間。那時候,全球利率調整的中心在美國,美元利率上調或下調,無論歐洲還是日本都緊跟步伐。而目前全球的經濟周期具有差異,利率周期的上行與下調有所差異,早在美聯儲加息之前,英國、澳大利亞、新西蘭等早已開始加息多次,這些貨幣與美元利率的差異已經明顯拉大,刺激了市場投機活動的蔓延,美元投資信心受挫,美元加息問題顯得愈加緊迫。

    美聯儲穩步有序加息局面的出現,一方面是出于調節經濟,特別是穩定投資信心的需要；另一方面則是國際博弈的需要,趕超其他經濟體利率水平,以維持美元利率引領性,這是美聯儲加息應對的國際考慮,進而努力扭轉美元利率"被動"性,維持美元利率的優勢主導地位。

    美元可能出現階段反彈

    隨著布什連任總統,市場焦點集中于美元的前景,核心則在于美元利率引導的投資信心問題。雖然美元強勢貨幣政策取向依然是布什政府的貨幣政策趨勢,美國一直沒有放棄強勢貨幣政策,只是強勢政策引導中采取了相對靈活的弱勢策略,進而一方面化解美國經濟結構問題,另一方面也是消除美元風險壓力,即人們所說的美元"泡沫"。

    從短期前景看,美國經濟政策連續性將會繼續延續,加息節奏將謹慎、有序進行,并將依據經濟基本狀況和未來前景,實行相對中性的利率水平,推動美元投資信心的上升。

    從歷史經驗和市場慣例看,年初美元強勢是美國貨幣政策和策略的特點,加之美元經過近半年的弱勢調整,在技術上也有利于美元上揚空間的形成。因此,美元匯率有可能伺機出現階段反彈。

    而從經濟面看,美國經濟相對于歐洲和日本依然相對"強勁",畢竟可以支持美元走強,并有美國市場份額與機構策略的扶持。然而美國經濟問題的陰影依然難以消除,財政、貨幣、減稅等相關政策也處于調整轉折之中,前景如何難有定數,調整背景與環境不利面不僅擴大,而且變得愈加復雜、艱難,不利于美國經濟的成功調整和良性循環。

    歐元危機不可掉以輕心

    預期2005年以美元為主線的匯率價格走勢將會面臨錯綜復雜、撲朔迷離的態勢。雖然2005年美國經濟結構失衡和政策矛盾性依然是困惑市場的重要因素,但是隨著美元加息步驟的穩步實施,美元利率優勢將會逐步凸現,總體趨勢將是全年美元貶值幅度繼續縮小。分階段和逐步貶值將會有利于美元投資信心穩固,但在策略上美元貶值依然是調節經濟的手段,美元波動幅度將繼續擴大,震蕩性依然突出。

    預計全年美元對歐元匯率浮動區間將可能在1.16至1.40的較大幅度內波動,美元上漲與下跌的幅度會超過2004年,均衡價格將在1.20之上。美元對日元匯率將會在100至120區間波動,美元最高可達到125日元,最低可能跌破100日元,日元的被動性較為嚴重。其他貨幣匯率溫和跟隨主要貨幣調整,如果沒有突發事件影響,外匯市場有望依然保持整體穩定。

    但是歐元貨幣潛在的價格壓力與風險值得關注,匯率脫離經濟支持,匯率受制于環境和價格因素,使未來難以預料的不均衡矛盾有擴大的可能。而國際金融特別是貨幣政策和市場競爭也可能會對歐元構成挑戰,因此,對歐洲貨幣危機不可掉以輕心。