作為內地詢價第一股，華電國際(資訊 行情 論壇)A股IPO最終定價2.52元，僅較當時其H股價格溢價2%，引發市場對同股同權H股、A股全面接軌的預期。然而，退一步講，即使華電國際H股、A股能夠實現充分接軌，亦難在短期內撫平兩地市場對應板塊間的價格差別。

    價格呈現差異

    從歷史情況看，這種差別的原因有很多種，但主要是內地A股市場相對較高的估值所致。在中興通訊(資訊 行情 論壇)開創“A to H”先河前，29家兩地同時上市的公司均是先在香港發行H股，后在A股市場上市。過去很多年內，由于內地A股價格普遍較高，在股份上市流通后，中簽的投資者仍有較大的獲利空間。而這29家公司在確定A股IPO價格時，也多以“不低于過去三個月內H股平均價格”為基準。上市流通后，兩地價格差進一步擴大，為A股價格長期大幅高于H股埋下伏筆。

    包括華電國際在內，目前31只同時兩地上市的股份中，H股平均價約是對應A股的70%。可見，差別相當明顯。盡管其中不乏海螺水泥(資訊 行情 論壇)（0914）、中興通訊（0763）、兗州煤業(資訊 行情 論壇)（1171）等公司的H股價格和A股價格較為接近，甚至一度超過A股價格，但亦有南京熊貓(資訊 行情 論壇)（0553）、東北電氣（0042）等H股價格尚且不足對應A股價格三成。可以預見，未來幾年時間內，這些公司的盈利狀況均不足以支撐H股大幅上漲，以至與對應A股接軌。而且，在內地市場持續下跌的背景下，也很難想象其A股再度下跌70%以上，與其H股股價保持一致。

    價差縮小已成趨勢

    然而，從近年情況看，H股和對應A股之間的價格差別逐漸縮小。內地新股詢價制度的實行對于這種趨勢能夠起到促進作用。一方面，詢價機構中不乏QFII等國際機構投資者，他們的估值理念和H股市場的國際投資者類似，給出的價格也和H股不相上下；另一方面，對于華電國際等已擁有H股的公司發行A股，H股本身是諸多詢價機構的重要參考指標。

    除詢價機制外，發行順序的改變對于未來兩地價格的縮小也非常有利，中興通訊是很好的例證。在QFII進入內地股市前，德意志銀行曾經表示，QFII不會投資于含有H股的A股。這句話得到驗證，此前29只含有H股的A股中，無一只被QFII重倉持有。中興通訊則是例外，其被QFII重磅持有，從一定程度而言，表明A股價格合乎QFII估值體系。因此，其H股也不可能像較A股出現較大幅度折讓。另外，交通銀行和神華能源亦計劃采用“A+H”方式，在兩地市場同時、同價進行IPO，這對于改變兩地投資者的估值理念、促進兩地市場接軌，都將起到重要作用。

    兩地股份均可關注

    據悉，中石油（0857）計劃發行100億股A股，籌集資金達400億元，其招股將成為內地證券市場融資規模最大的IPO。鑒于目前低迷的內地市場，筆者之見，其A股發行價可能在4元左右。即使考慮到掛牌后可能出現的漲幅，其A股價格和H股也不會有太大差別。

    筆者看來，兩地股價接軌對內地投資者來說，無疑是有利的。除中石化（0386）之外，中石油、中國電信（0728）、中國人壽（2628）等超大型H股公司均未“海歸”至內地發行A股。如果他們發行A股時的IPO詢價與H股大致相同，意味著內地投資者可以與國際投資者一樣，以低成本投資這些內地最優秀的上市公司。

    當然，無論是否涉及到這種比價效應，一些業績顯著增長、價值仍被低估的H股依然值得關注。一些觀點認為，股權分置問題將令H股估值回歸受到制約，但筆者看來，并非如此。股權分置并不是限制H股估值的主要問題。按照香港聯交所規定，一家上市公司如無被特別豁免，只需保證25%以上的公眾股東持股量，其它股份則被大股東或策略投資者持有。而這些未流通的股份，隨時可被減持，并進入市場流通。