對比中美收益率曲線,我們發現,截至去年年底,我國國債收益率曲線的形狀已經基本與美國國債收益率曲線相一致。可以說,在近幾年的調整中,我國國債市場已經有意無意地實現了與國際市場的接軌,這也反映出我國國債市場近兩年的調整幅度之大。

    收益率曲線變動結構存在差異

    伴隨著二級市場的下跌,我國債券收益率水平在去年有了明顯的上升,但各類型債券收益率曲線的變動結構存在差異。

    銀行間國債、金融債,以及交易所國債、企業債的收益率曲線均較前年有明顯上升,基本都上升了100個基點以上。而在具體的上升程度方面,交易所國債收益率曲線的平均上升點數最多,達到了130個基點,其次是銀行間國債和交易所企業債券。

    此外,從各類型債券收益率曲線的變動結構來看,交易所市場上長期債券的下跌幅度遠遠大于銀行間市場上長期債券的下跌幅度,這與兩個市場投資者性質的差異有著非常直接關系。

    已與美國國債收益率曲線一致

    與美國市場相比,去年我國國債收益率曲線的變動有以下兩個特點:

    第一,我國國債收益率曲線的形狀已基本與美國國債收益率曲線相一致。從附圖我們可以很明顯地看出,經過近幾年的不斷調整和修復,截至去年年底,我國國債收益率曲線的形狀已經基本與美國國債收益率曲線相一致,特別是交易所國債收益率曲線表現得較為明顯,而且從絕對收益率水平來看,我國國債的收益率水平已經超過了同期限的美國國債收益率。可以說,在近幾年的調整中,我國國債市場已經有意無意地實現了與國際市場的接軌。

    第二,我國國債收益率曲線的結構調整特征與美國國債收益率曲線不同。去年美國國債收益率曲線的結構調整特征是,短期端上升,長期端下降,整體呈現出平坦化的特征；而我國國債收益率曲線正好與之相反,表現出陡峭化的特征,也就是前面提到的,長期端的上升程度大于短期端的上升程度,即長期債券的下跌幅度大于短期債券。這一方面與我國國債市場的成熟度有關,另一方面更是由于我國國債市場與美國國債市場處于不同的經濟發展階段,如,去年美國已連續5次上調利率,市場預期已趨于平穩,而我國利率水平僅調整了一次,市場預期存在較大的不確定性,導致市場表現不穩定。

    今年收益率曲線將穩中略降

    預計今年我國債券收益率曲線將會穩中略降,其原因主要在于,我國經濟增長已趨于穩定并將有所回落,債券收益率水平已有較大幅度提高,而且國債的絕對收益率水平已經超過美國同期限國債,國際比較壓力降至最低。但是,今年加息可能性依舊較大,如果成為事實,那么,債券收益率曲線將下降受阻,但應能保持穩定。

    同時,由于今年長期債券的供給偏小、市場信心較為充分,因此,債券收益率曲線還將會呈現出一定的平坦化特征,即:長期端相對下降,短期端相對上升。

    具體到投資策略,投資者可適當加大投資組合的久期,可控制在7年以內,將有助于提高投資收益。