談對銀行業(yè)看法或銀行業(yè)的投資策略,不得不先從投資與長期業(yè)績預(yù)測的關(guān)系談起。因?yàn)檫@是一個(gè)無法回避的問題。很多人說,我買股票就持有一天,與長期業(yè)績預(yù)測毫不相干,我們認(rèn)為這是一個(gè)誤解。

    其實(shí)你一直在無意識地進(jìn)行長期預(yù)測。大家都知道,任何時(shí)點(diǎn)的股票都是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。哪怕持有一天,股票也應(yīng)是包含未來價(jià)值的。未來如何也是必 須要預(yù)測的。如果你說你只看下一年的業(yè)績來定投資策略,你的假設(shè)實(shí)際是2005年這個(gè)點(diǎn)的業(yè)績持續(xù)下去,由此得出的估值是你投資的基準(zhǔn)。因?yàn)槿绻�一個(gè)公司2006年之后的價(jià)值是0,那么你投資該公司的價(jià)值只是2004-2005年價(jià)值的現(xiàn)值,它肯定是很低的,這樣幾乎沒有公司值得投資。所以,無論如何,你確實(shí)無意識地在對公司進(jìn)行簡化的(將本年或下一年的價(jià)值永續(xù)下去)長期預(yù)測及估值。

    為使估值更準(zhǔn)確,更逼近真實(shí),我們要做一個(gè)長期的預(yù)測,例如15年左右,我們必須估計(jì)15年左右每一年的狀況,這樣,就不會在下一年悲觀時(shí)低估價(jià)值,也不會在本年樂觀時(shí)高估價(jià)值。

    所以,無論如何,2005年只是我們估值時(shí)需要考慮的一個(gè)點(diǎn),但估值及投資策略并不是只這一個(gè)點(diǎn)就夠了,它需要2005年以后的更多的點(diǎn)較詳細(xì)的預(yù)測。

    在明確了第一個(gè)基本理念之后,現(xiàn)象與策略的關(guān)系也清晰了。有人說不良資產(chǎn)大幅增長了,所以銀行的投資策略應(yīng)是減持減持再減持。有人說大銀行要上市了,所以銀行的投資策略應(yīng)是減持減持再減持。有人說與國際銀行估值對比我國銀行并不低估,所以銀行的投資策略應(yīng)是減持減持再減持。我們認(rèn)為,這些說法只是依據(jù)現(xiàn)象作為投資的準(zhǔn)繩,而忽略了投資的內(nèi)在邏輯,即估值決定投資策略。比如,差股票估值如遠(yuǎn)高于市場價(jià),依然有很大投資價(jià)值。

    任何現(xiàn)象都必須經(jīng)過預(yù)測、估值這一不能越過的環(huán)節(jié),即無論什么事情,都要落實(shí)到數(shù)量上,都要給一個(gè)量化的估值水平。如果沒有量化的分析,人人都可以從各種現(xiàn)象出發(fā),做出投資判斷,這個(gè)市場的理性要全部拋棄了嗎?不簡單地否定一切應(yīng)該是一個(gè)較科學(xué)的觀察事物的方法。

    我們說,事情到底壞到什么程度來算算吧來具體分析一下吧,不能不正視而一味地逃避。股票也是這樣,不能一聽大銀行上市、國際銀行估值、全流通的討論、銀行不良資產(chǎn)的增長,就下悲觀判斷。咱們坐下來算算帳,考慮諸多好的壞的因素之后,銀行未來業(yè)績會如何增長,銀行到底值多少錢,再與市場價(jià)比一比。在討論完了分析方法之后,我們最后來簡要分析一下銀行的業(yè)績增長及估值。

    銀行是可以看得更長遠(yuǎn)的公司

    我國經(jīng)濟(jì)未來仍會持續(xù)穩(wěn)定增長,不會大起大落,這應(yīng)是共識。而銀行也將伴隨經(jīng)濟(jì)而持續(xù)穩(wěn)定增長,其間,可能增長來源將會發(fā)生變化,如消費(fèi)信貸、中間業(yè)務(wù)增加。同時(shí)目前市場進(jìn)入壁壘較高�？梢哉f,銀行是隨經(jīng)濟(jì)不斷增長的常青樹。

    而一些行業(yè)或公司,在經(jīng)濟(jì)長期增長過程中,反而會衰退甚至死亡。因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品的消費(fèi)是持續(xù)的,不是一次性的。穩(wěn)定的存貸款客戶將向銀行貢獻(xiàn)持續(xù)不間斷的來源及收入。而實(shí)體商品從廠家買來就只一次,貢獻(xiàn)就只一次。下一次客戶消費(fèi)選擇變化的可能性極大,廠家掌控余地有限。

    銀行可以說是恢復(fù)能力強(qiáng)的"壁虎"

    這樣一個(gè)長壽型的行業(yè)或公司,由于客戶基礎(chǔ)的相對穩(wěn)定性,如果準(zhǔn)備水平還可以,風(fēng)險(xiǎn)控制水平不太低,出現(xiàn)問題(主要是不良資產(chǎn)大增)時(shí),會迅速消化,消化之后又呈現(xiàn)業(yè)績大增,收益創(chuàng)新高的情況,原因是為收入利潤做貢獻(xiàn)的客戶還在那里,并且還在增長。因此,銀行業(yè)是一個(gè)完全能也應(yīng)建立穩(wěn)定業(yè)績增長預(yù)期的行業(yè)。所以,我們?yōu)槭裁匆�在不良資產(chǎn)增長預(yù)期下過分悲觀呢?不良資產(chǎn)增長是正常的、可消化的,不是世界末日的來臨。

    我們認(rèn)為大多銀行股定價(jià)低,不是僅僅基于2005年,而是基于更長期的預(yù)測,長期低增長、增資、利差縮小等沖擊因素也考慮在內(nèi)。如果親自做一個(gè)長達(dá)10年以上的預(yù)測你會有深切體會。

    鑒于銀行客戶穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長及目前較壟斷的競爭格局所產(chǎn)生的銀行常青樹特征,鑒于在上述特征之上銀行消化不良資產(chǎn)的較大彈性處理及恢復(fù)能力所產(chǎn)生的壁虎特征,鑒于不僅僅是2005年一個(gè)點(diǎn)的業(yè)績測算,我們堅(jiān)持認(rèn)為,銀行股是明顯低估的。依然維持銀行股強(qiáng)于大盤的評級。