去年十月份以來，國際國內銅價長期運行于十幾年高位， 至今居高不下。中國傳統的春節臨近，國內交易氣氛日趨淡化，但鑒于目前市場狀況，多空雙方繃緊的弦卻依然放松不下。春節長假期過后，滬銅又將何去何從？

    今年初，國際銅價再次接近多年高點，并帶動國內滬銅再次創出新高，然而，元旦節后的首日交易，LME銅價拉出一根250美元/噸的大陰棒也足以證明銅價 強勢已呈強弩之末。盡管今年元月份銅價再次反彈，但筆者堅信，2002年10月份開始長達兩年的牛市周期即將結束，春節之后，接踵而來的將是國際銅市的漫漫熊途。

    經濟增速放緩 需求轉弱

    盡管2003年以來全球經濟恢復性擴張依舊持續，全球宏觀經濟擴張以及低利率的寬松環境為銅價上升提供良好動力，特別是美國和中國經濟增長強勁，帶動了全球銅消費快速增長。但是目前這種情況正在發生變化，美聯儲今年六月份以來連續四次加息，聯邦利率回升一倍至2％，英國央行自去年11月起一共五次加息，累積加幅1.25％，主要官方利率已升至4.75％。中國方面也在10月末宣布加息，金融市場的投資熱情受到遏制，經濟發展高峰期已過，宏觀調控使得經濟增速放緩，銅需求明顯轉弱。

    2003年第3季度美國GDP增幅達到8.2%，但隨后增速開始減緩，2004年第4季度下滑至3.1%。美國2004年第4季度的國內產品最終銷售、消費者支出、企業投資、非耐久財和耐用品都出現明顯滑坡跡象。此外美國近幾個月的工業生產增長差強人意，也印證了美國經濟增長的疲態。不僅如此，作為美國制造業指數也出現了由強轉弱的跡象，制造業擴張開始疲軟，同時也反映工業用銅需求的下滑。2003年下半年以來美國制造業就擺脫了萎縮的局面，指數跟隨美國經濟的復蘇而一路走高。然而從2004年7月開始的連續3個月的時間里，美國制造業數據開始出現回調跡象。2月1日美國供應管理協會(ISM)公布的1月制造業指數由去年12月為57.3降至56.4,說明美國制造業復蘇高峰期即將過去，金屬銅需求難免下降。

    近幾年，中國工業迅速增長，銅消費明顯加速，1999年以來的年平均增長率達到17%。去年由于電力緊張，中國銅需求增長遇到瓶頸，增長速度明顯放緩。此外去年國家實行宏觀調控，10月下旬央行又宣布提高人民幣利率，該措施不僅影響宏觀經濟，也影響到我國一些重點行業如房地產、汽車、鋼鐵等，并影響到國內有色金屬行業。加息將有效遏制部分行業投資過熱，使得固定資產投資及房地產投資過熱現象將得到有效遏制。而這兩個方面的投資擴張正是金屬需求始終保持旺盛的最根本動力。因此，加息將會提高有色金屬企業的采購成本進而減少有色金屬的需求。

    銅價過高也是國內消費興趣下降的主要原因。盡管今年年初國內銅供應依舊表現緊張，但消費狀況同樣也出現了明顯滑坡，在國內銅價突破三萬大關，繼而上沖至32000元/噸以上的歷史高位之后，部分用銅企業紛紛選擇停產觀望。對銅線桿加工企業來說，目前每噸產品的平均加工費收入僅有800元左右，不僅銅價大幅波動給企業經營造成了嚴重的影響，而且銅價上漲帶來的成本增加一時又不能向下游轉移，減產或停產成為必然。

    世界產能擴張步伐加快

    銅價長時間居高不下，一方面抑制工業消費需求，另一方面吸引眾多閑置產能恢復和擴張。從世界各主要銅產商公布的月度數據看，銅產量增長都相應加速。

    國際銅業研究組織(ICSG)近日預計，至2008年全球銅礦年產能將達到1890萬噸，較去年10月時的預估值高出約30萬噸，ICSG在1月銅礦及銅廠報告中稱，2008年時銅礦產能將較2004年水準高出約320萬噸，ICSG還修正了原先10月報告中2005和2008年的冶煉產能預估值，分別上調了12.9萬噸和27.9萬噸，預期全球精煉產能在2004-2008年間將增加280萬噸。國際銅研究組織分析認為，2005年銅供需缺口將由去年的70.1萬噸縮減至22萬噸，精銅產量將增長7.3%至1690萬噸，需求消費量則增長4.1%至1720萬噸。高盛報告同樣指出，目前世界銅供應正以超過6%的速度提高，最終將完全填補銅供需缺口，2005年全球銅供應將由短缺變成過剩31.4萬噸。

    此外智利國有銅業委員會（Cochilco）預測，銅價高企將吸引世界銅礦連續增產，智利埃斯孔迪達銅礦(Escondida)的擴產以及美國和印尼產量都將有明顯地增加，2005年世界精煉銅的產量預計為1534萬噸，與2004年的1363萬噸相比，增長6.9%。而2005年全球銅消費量為1710萬噸，同比增長4.2%。整體上看，今年世界精銅消費增長將落后于精銅產量的增長幅度。

    此外從近兩年來的庫存變化趨勢來看，世界三大交易庫存連續下降的趨勢開始得到遏制，今年一季度有望止跌回升。產能擴展及部分隱性庫存的釋放都將大大緩解全球精煉銅的供應緊張局勢，增加交易所庫存量。

    美元止跌回升

    美元貶值是推動近年來主要商品期貨價格大幅上漲的主要動力，目前美元匯率向下空間已經日漸收斂，如對日元在跌至101.83和對歐元創下歷史新低1.3469之后，在去年12月底已經發出明確的觸底反轉信號。美元升值意味著全球商品期貨價格下調。今年元旦之后，美國政府一改往日作風，宣稱今年會加強財政緊縮政策，重新考慮強勢美元政策；此外美聯儲鑒于目前美國就業數據的改善，增加進一步加息的信心，美元匯率基本趨于穩定。美國勞工部公布，去年12月生產者物價指數(PPI)下降0.7%，扣除食品和能源后的核心PPI得到良好控制，僅溫和增長0.1%。這暗示了美國經濟穩健增長，且無通脹壓力，美聯儲仍有提高利率的空間。2月2日，美聯儲將舉行本年度的第一次例會，美聯儲一旦實施本輪加息周期的第6次加息，上調聯邦基金利率25個基點，將給美元匯率提供進一步支撐。就銅價而言，美元止跌回升對銅價的支撐作用逐漸減弱；而美元的進一步反彈，銅價受到的匯率壓力將不斷增重。

    三重頂構筑中

    2004年第四季度，倫敦銅運行的是“三重頂”形態，即以去年9月3日2684美元/噸為起點，到去年10月11日見第一頂3150美元/噸；從去年10月底至去年11月25日，LME銅價重新突破3千大關，再次見頂即上摸3141.5美元/噸。去年12月中旬開始，LME銅價又一次連續飆升，12月下旬即將形成“三重頂”的第三個頂，2004年12月底最高點3170美元/噸，逼近前期高點。今年元月份，LME銅價再次震蕩上揚，但在3100美元/噸下方止步，筆者認為這將是整個牛市終結前的反抽行情。

    相對國際銅價，今年初滬銅表現更強，元月中旬之后，打破了之前形成的“三重頂”形態，頂部得到抬高，其支撐線呈往上傾斜的形狀。從圖形上看，2004年10月下旬至2005年2月份，滬銅由 “三重頂”演繹成“上升楔形”。從圖形上看，目前滬銅基本進入“楔形”頂部，下一步將是向下考驗支撐，并最終形成向下突破。

    銅價過高一方面吸引產能擴張，另一方面對消費興趣形成抑制，國內消費開始由旺趨淡。產能擴張及美元升值壓力對銅價的影響也將逐漸明顯。今年元月份前后，生產商積極備貨，國內供應依然緊張，銅價表現堅挺。但2月中旬即春節過后，銅價見頂回落將是大勢所趨。預計兩年多來的大牛市在今年一季度將劃上圓滿句號。