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談對銀行業(yè)看法或銀行業(yè)的投資策略，不得不先從投資與長期業(yè)績預(yù)測的關(guān)系談起。因為這是一個無法回避的問題。很多人說，我買股票就持有一天，與長期業(yè)績預(yù)測毫不相干，我們認為這是一個誤解。
其實你一直在無意識地進行長期預(yù)測。大家都知道，任何時點的股票都是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。哪怕持有一天，股票也應(yīng)是包含未來價值的。未來如何也是必須要預(yù)測的。如果你
說你只看下一年的業(yè)績來定投資策略，你的假設(shè)實際是2005年這個點的業(yè)績持續(xù)下去，由此得出的估值是你投資的基準。因為如果一個公司2006年之后的價值是0，那么你投資該公司的價值只是2004-2005年價值的現(xiàn)值，它肯定是很低的，這樣幾乎沒有公司值得投資。所以，無論如何，你確實無意識地在對公司進行簡化的(將本年或下一年的價值永續(xù)下去)長期預(yù)測及估值。
為使估值更準確，更逼近真實，我們要做一個長期的預(yù)測，例如15年左右，我們必須估計15年左右每一年的狀況，這樣，就不會在下一年悲觀時低估價值，也不會在本年樂觀時高估價值。
所以，無論如何，2005年只是我們估值時需要考慮的一個點，但估值及投資策略并不是只這一個點就夠了，它需要2005年以后的更多的點較詳細的預(yù)測。
在明確了第一個基本理念之后，現(xiàn)象與策略的關(guān)系也清晰了。有人說不良資產(chǎn)大幅增長了，所以銀行的投資策略應(yīng)是減持減持再減持。有人說大銀行要上市了，所以銀行的投資策略應(yīng)是減持減持再減持。有人說與國際銀行估值對比我國銀行并不低估，所以銀行的投資策略應(yīng)是減持減持再減持。我們認為，這些說法只是依據(jù)現(xiàn)象作為投資的準繩，而忽略了投資的內(nèi)在邏輯，即估值決定投資策略。比如，差股票估值如遠高于市場價，依然有很大投資價值。
任何現(xiàn)象都必須經(jīng)過預(yù)測、估值這一不能越過的環(huán)節(jié)，即無論什么事情，都要落實到數(shù)量上，都要給一個量化的估值水平。如果沒有量化的分析，人人都可以從各種現(xiàn)象出發(fā)，做出投資判斷，這個市場的理性要全部拋棄了嗎？不簡單地否定一切應(yīng)該是一個較科學的觀察事物的方法。
我們說，事情到底壞到什么程度來算算吧來具體分析一下吧，不能不正視而一味地逃避。股票也是這樣，不能一聽大銀行上市、國際銀行估值、全流通的討論、銀行不良資產(chǎn)的增長，就下悲觀判斷。咱們坐下來算算帳，考慮諸多好的壞的因素之后，銀行未來業(yè)績會如何增長，銀行到底值多少錢，再與市場價比一比。在討論完了分析方法之后，我們最后來簡要分析一下銀行的業(yè)績增長及估值。
銀行是可以看得更長遠的公司
我國經(jīng)濟未來仍會持續(xù)穩(wěn)定增長，不會大起大落，這應(yīng)是共識。而銀行也將伴隨經(jīng)濟而持續(xù)穩(wěn)定增長，其間，可能增長來源將會發(fā)生變化，如消費信貸、中間業(yè)務(wù)增加。同時目前市場進入壁壘較高。可以說，銀行是隨經(jīng)濟不斷增長的常青樹。
而一些行業(yè)或公司，在經(jīng)濟長期增長過程中，反而會衰退甚至死亡。因為金融產(chǎn)品的消費是持續(xù)的，不是一次性的。穩(wěn)定的存貸款客戶將向銀行貢獻持續(xù)不間斷的來源及收入。而實體商品從廠家買來就只一次，貢獻就只一次。下一次客戶消費選擇變化的可能性極大，廠家掌控余地有限。
銀行可以說是恢復(fù)能力強的壁虎
這樣一個長壽型的行業(yè)或公司，由于客戶基礎(chǔ)的相對穩(wěn)定性，如果準備水平還可以，風險控制水平不太低，出現(xiàn)問題(主要是不良資產(chǎn)大增)時，會迅速消化，消化之后又呈現(xiàn)業(yè)績大增，收益創(chuàng)新高的情況，原因是為收入利潤做貢獻的客戶還在那里，并且還在增長。因此，銀行業(yè)是一個完全能也應(yīng)建立穩(wěn)定業(yè)績增長預(yù)期的行業(yè)。所以，我們?yōu)槭裁匆诓涣假Y產(chǎn)增長預(yù)期下過分悲觀呢？不良資產(chǎn)增長是正常的、可消化的，不是世界末日的來臨。
我們認為大多銀行股定價低，不是僅僅基于2005年，而是基于更長期的預(yù)測，長期低增長、增資、利差縮小等沖擊因素也考慮在內(nèi)。如果親自做一個長達10年以上的預(yù)測你會有深切體會。
鑒于銀行客戶穩(wěn)定、經(jīng)濟持續(xù)增長及目前較壟斷的競爭格局所產(chǎn)生的銀行常青樹特征，鑒于在上述特征之上銀行消化不良資產(chǎn)的較大彈性處理及恢復(fù)能力所產(chǎn)生的壁虎特征，鑒于不僅僅是2005年一個點的業(yè)績測算，我們堅持認為，銀行股是明顯低估的。依然維持銀行股強于大盤的評級。上海證券報中信證券楊青麗
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