在加息周期籠罩、貨幣市場基金挑戰兩方面因素影響下,債券市場的操作思路仍將以回避風險、謹慎操作為主。不過,管理層對企業債和資產證券化可能的實質性推進,將有效增加債券市場的高收益品種,進而為債券基金的操作提供更多的機會

    受股市拖累,去年四季度轉債市場走勢明顯弱于國債和企業債市場。截至去年年底,申萬轉債指數相對去年三季度末下跌了4.57%。受此影響,在去年三季度 增倉轉債和轉債倉位較重的基金凈值出現了較大的下跌。

    規模與凈值一起縮水

    從整體來看,截至去年四季度末,16只債券基金共有份額149.07億份,比去年三季度末減少了20.23億份,贖回比例為11.95%,比三季度有所緩和,但絕對贖回比例仍較高。從絕對規模來看,如果不考慮期間新發債券基金,則去年年底債券基金的規模只有前年三季度的一半左右。

    形成以上一些特征的原因,主要有以下幾點:首先,債券市場未來將持續在升息周期或升息預期環境下運行,是投資者整體看淡債市、進而將資金撤離債券市場的根本原因；其次,去年下半年以來貨幣市場基金的蓬勃發展在很大程度上吸引了債券市場的資金；其三,債券市場基金持續不佳表現,也在一定程度上削弱了其吸引力。

    與去年三季度債券基金整體凈值上升不同,去年四季度16只債券基金整體的季度累計凈值增長率出現了2.106%的下跌。考察日均凈值增長率的波動情況可以發現,偏債型基金的波動幅度最大,其次是指數型、債券型和保本型。這種波動特征與各類型基金的投資特征是基本一致的。

    業績歸因分析

    我們將基金實際收益扣除相應市場平均收益后,可以得到基金相對市場的"超額收益"。由于基金投資組合在不斷調整,這部分收益實際是綜合度量了選擇效應和資產配置效應這兩種投資策略效應。業績歸因分析便是將基金的總績效分解到導致績效產生的選擇效應和資產配置效應這兩個方面,以得到這兩種效應對基金績效水平的貢獻程度,也即為對基金經理品種選擇能力和市場時機把握能力的評價和度量。

    第一層分解:大類資產收益分解。我們采用了股票、債券和貨幣性資產之間的收益分解,配置比例分別為8.02%,84.07%和7.91%。

    1、相對我們所選的市場基準和配置比例,16只基金中只有國泰金龍和銀華保本高于市場同期平均收益,說明相對選定的基準和配置比例,這兩只基金在去年三季度末的組合有效性較高；

    2、中融融華、銀華保本和南方避險的資產選擇效應為正,說明這三只基金對大類資產的選擇能力較強。

    第二層分解:債券品種收益分解。我們采用了國債、金融債和可轉債之間的收益分解,配置比例各為22.94%、36.30%和40.76%。

    1、相對整體平均配置比例,各基金的品種選擇收益仍然是資產選擇收益的主要來源。

    2、同期中融融華、銀河收益和國泰金龍三只基金的品種選擇收益為正,且明顯高于其他基金,說明相對我們所選擇的比較基準和配置比例而言,這三只基金的債券品種選擇能力較強。

    債券基金倉位分析

    倉位配置差異明顯。從基金公布的資產組合情況看,整體債券倉位的比重仍然控制在較高的水平,同時股票投資也相對較低,但各類型基金之間的具體配置卻呈現出明顯的差別。

    從大類資產配比來看,債券型基金的債券比例要高于其他兩類基金,其債券配比為90.95%,而保本型、指數型和偏債型的債券倉位分別為79.64%,76.98%和71.31%。另一方面,主動性較強的偏債型基金對股票資產的配比在四類債券型基金中最高,為16.05%,而債券型基金的股票配比最低,只有2.36%。

    從債券資產的配比來看,金融債占據了相對重要的地位,在債券型、偏債型、保本型和指數型四類基金中分別占比23.69%、26.91%、53.85%和56.16%。雖然債券型基金的債券比例最高,但在其債券品種的配比中,可轉債占了最大的比重；偏債型基金對各類債券資產的配比比較均勻；而保本型基金對風險較大的轉債配置比例最低,只有7.22%。

    債券資產配置:減持轉債。與前三季度一個明顯的不同之處是:因轉債出現較大跌幅,債券基金整體在去年四季度對轉債倉位進行了減持,同時增加了一些國債倉位。

    大品種集中度:略有提高。經過去年四季度的調整,各基金前五大品種所占整體市值比例又有小幅上升,前五大品種的集中度略有提高。并且經過此次調整,四大類基金的平均集中度首次整體超過了50%。集中度的再次上升顯示各基金的謹慎投資心態。

    在16只基金累計持有的10大品種中,增加了浮息券20國債10、晨鳴轉債、僑城轉債和04國開11。由于加息的出現,使得具有調息優勢的20國債10和晨鳴轉債吸引力上升,并一舉進入前10大品種。

    五大品種久期略有縮小。雖然去年四季度后期的反彈行情為各基金提供了較好的操作環境,但經過升息之后,各基金的操作思路進一步趨于謹慎,大部分基金繼續縮短久期,進而導致組合久期有所降低。

    債券基金步履維艱

    升息周期伴隨,同時面臨貨幣市場基金的挑戰。在升息周期大幕逐漸拉開的大背景下,弱勢將會是債券市場未來相當長時間內的主要趨勢。另一方面,去年下半年以來貨幣市場的蓬勃發展分流了部分原投資債券市場的資金,更增加了債券基金的操作難度。

    雖然在國家宏觀調控的有效推行下投資和物價出現緩和,并推動債券市場走出了較強的上升行情,但在以上兩方面因素影響下,債券市場的操作思路仍將以回避風險、謹慎操作為主。不過,管理層在今年對企業債和資產證券化可能的實質性推進,將有效增加債券市場的高收益品種,進而為債券基金的操作提供更多的機會！

    去年四季度各基金債券品種倉位變化表

    基金名稱     國債   +/-    金融債   +/-    可轉債   +/-
    寶康債券    2.37%     -     4.04%     -     0.53%     -
    招商債券   15.80%     +   -18.29%     +     4.83%     -
    長城恒豐    6.57%     -     0.00%     +    -8.13%     +
    嘉實債券    3.42%     +     5.51%     -   -13.01%     +
    普天債券   18.22%     +   -16.01%     +     3.87%     -
    長盛債券   -5.40%     +     4.66%     -    -3.65%     +
    融通債券   -5.51%     +     3.48%     -     1.57%     -
    大成債券    5.09%     +    -8.92%     +     5.52%     -
    華夏債券    1.27%     +    -1.71%     +    12.38%     +
    富國天利    1.17%     -    13.34%     +    -2.11%     +
    國泰金龍    3.01%     -    12.11%     +   -21.52%     +
    南方寶元    2.34%     -    -1.49%     +     1.93%     -
    銀河收益    2.86%     +    16.49%     +    -3.78%     +
    中融融華    8.56%     +    -5.94%     +    -2.68%     +
    銀華保本    0.52%     +    -0.25%     +    -0.37%     +
    南方避險   13.03%     +   -29.78%     +     4.14%     +

    16只債券基金所持十大債券品種變化表

             去年3季度                  去年4季度
      名稱   持倉基金數  備注    名稱   持倉基金數  備注
    國電轉債     5             02國債14    4
    03國開18     4       浮息  20國債10    4        浮息
    04國開10     4             03國開18    4        浮息
    02國債14     3             04國債1     3
    04國開12     3             20國債4     3        浮息
    邯鋼轉債     3             晨鳴轉債    3
    04國債01     2             國電轉債    3
    04央票30     2             僑城轉債    3
    04央票43     2             04國開10    2
    20國債4      2       浮息  04國開11    2