據悉，上海國際港務(集團)計劃今年在香港上市，并將出售約25%新股，集資額約8億美元(相當于62.4億港元)。去年12月底，招商局國際(0144)曾以55.7億元入股上港集團30%股權，并成為第二大股東。我們認為，招商局國際受惠于上港集團整體上市，主因如下：

    （一）集資所得資金將用于日后上海洋山港發展之用。隨著洋 山港一期泊位今年底落成，二期投資計劃即將展開，屆時公司將需要進一步投入資本。上港集團整體上市將有助其建立融資平臺，為日后債務及股本融資鋪路。對于上港集團股東，如招商局而言，未來公司將不需要再將資金注入該公司之內。同時，上港集團上市后可望維持較為穩定的派息政策。早前，它已向公司承諾未來派息比率不少于50%。

    （二）雖然上港集團上市后，招商局持有的股權將由30%攤薄至24%，但我們仍然預期招商局國際為該公司上市的贏家。根據初步估計，招商局國際持有股權市值將提升至60億港元，即表示招商局賬面獲利12%至7.8億港元，相當于每股估值提升0.36港元(不過，投資者宜留意上港集團為公司長期投資，公司不會將上述賬面利潤全數納入損益表內)。此外，招商局的估值將直接與上港集團的股價掛鉤。

    （三）上港集團上市將增加自身透明度，對持有該公司股份的招商局國際有利。

    上港集團2005年盈利可望達到16億港元。早前，上港集團公布去年集裝箱吞吐量達1455萬個,按年增長接近30%。筆者看來，招商局入股將令上港集團整體港口集裝箱處理量增加一倍，同時彌補上港集團在長三角地區港口覆蓋面不足的缺點。初步預計，上港集團2005年盈利可望達到16億港元。

    收購可提升招商局國際2005年盈利12%。最近，招商局國際表示，公司收購上海港務30%的股權可望在今年3月底前完成。公司估計，屬下的上海洋山港一期5個泊位有望在投產后三年內獲得盈利，優于一般港口需要五年達致盈虧平衡。公司并透露，即使上海港務獨立上市，招商局于該公司的持股量將不低于20%。扣除收購上海港務后產生5.5億港元商譽攤銷，公司表示收購可提升2005年盈利12%，股本回報率由15.3%升至17%。

    投資評級維持“買入”。目前，招商局國際2005、2006年市盈率分別為18.0、14.8倍，2005股息率3.4厘。雖然，目前公司股價已升至每股估值15.4港元水平，但考慮到上海港務獨立上市及公司繼續收購內地港口，預期估值仍有提升空間。投資評級維持“買入”，初步目標價為16港元，長期目標價17港元。