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許多政策制定者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，人民幣幣值被嚴(yán)重低估，人民幣升值有利于減少美國(guó)巨額赤字。人民幣升值問題有可能成為今年2月4日至5日舉行的西方集團(tuán)會(huì)議中各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和中央銀行家議論的焦點(diǎn)。中國(guó)也將應(yīng)邀參加此次會(huì)議。
但是，匯豐銀行全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·金最近發(fā)表了名為“人民幣升值理由不充分”的評(píng)論，對(duì)人民幣升值問題進(jìn)行了詳細(xì)的論述。他認(rèn)為，中國(guó)對(duì)美國(guó)不斷增長(zhǎng)的巨大貿(mào)
易順差證明，人民幣被低估，但是順差與中國(guó)從其他亞洲國(guó)家進(jìn)口設(shè)備和零部件的貿(mào)易逆差相抵消。（見右一圖）去年中國(guó)貿(mào)易順差為320億美元，低于中國(guó)上世紀(jì)90年代后期的水平，相對(duì)于美國(guó)6000多億的貿(mào)易赤字也低得多。中國(guó)迅速增長(zhǎng)的出口并不能說明人民幣幣值太低。
但是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)又如何解釋呢？去年第四季度外匯儲(chǔ)備猛增近1000億美元。為了避免外匯儲(chǔ)備過多引起人民幣匯率的波動(dòng)，中國(guó)人民銀行大量購買美國(guó)國(guó)債。難道這就足以證明人民幣幣值被嚴(yán)重低估了嗎？并非如此。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)很大程度上反映的是短期資本流動(dòng)，許多投資者仍對(duì)人民幣升值持觀望態(tài)度。
當(dāng)然，因?yàn)榇罅砍钟忻涝嗣駧艑?shí)際匯率自2001年已經(jīng)下跌13%（經(jīng)過通脹調(diào)整）。但從長(zhǎng)期來看，人民幣幣值會(huì)更低。1994年到2001年，人民幣實(shí)際有效匯率被不斷升值的美元提升了30%（見右二圖）。那些認(rèn)為中國(guó)故意壓低人民幣幣值的人一定忘記了，亞洲金融危機(jī)時(shí)中國(guó)應(yīng)多數(shù)鄰國(guó)的要求自愿放棄了人民幣貶值。
斯蒂芬·金認(rèn)為，最大的問題也許在于多數(shù)人都認(rèn)為人民幣價(jià)值問題是美元減少巨額赤字的惟一絆腳石。他說，盡管近年來中國(guó)成為美國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，但中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易量還不到美國(guó)貿(mào)易總量的10%。所以如果人民幣升值10%的話，美元也只會(huì)貶值1%。如果亞洲其他國(guó)家和地區(qū)的貨幣都配合上調(diào)10%，美元也只會(huì)下降3.7%。但即使那樣，這個(gè)比例也遠(yuǎn)小于美元自2001以來16%的貶值幅度，顯然這對(duì)美國(guó)削減巨額赤字的作用微乎其微。假設(shè)其他政策保持不變，匯豐銀行預(yù)計(jì)美元要貶值30%才能使政府財(cái)政赤字降低到GDP的2%或3%。
另一個(gè)流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)持續(xù)過熱，因?yàn)楣潭▍R率制使中國(guó)政府實(shí)施寬松的貨幣政策。外匯儲(chǔ)備的增加導(dǎo)致貨幣供給量的增長(zhǎng)，進(jìn)一步會(huì)導(dǎo)致通脹的加劇和信貸過熱。還有爭(zhēng)論表示，人民幣的升值有利于中國(guó)央行更好地進(jìn)行貨幣管制。但是我們不能忽視人民幣小幅升值可能增加人們對(duì)未來人民幣升值的預(yù)期，這會(huì)吸引更多的資本，使外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加。
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論，隨著中國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)，中國(guó)需要提高其實(shí)際匯率，以獲得經(jīng)濟(jì)上的真正發(fā)展。
實(shí)際匯率的上漲有利于人們購買能力的提高，從而消費(fèi)更多國(guó)外商品。目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過于依賴出口，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)反而很弱。但是，實(shí)際匯率的增長(zhǎng)并一定要求名義匯率的增長(zhǎng)，而可以通過擁有比國(guó)外各國(guó)更高的通脹率來實(shí)現(xiàn)，就像上個(gè)世紀(jì)50年代和60年代的日本。
斯蒂芬·金總結(jié)認(rèn)為，對(duì)人民幣現(xiàn)在的匯率來說，最大的問題不是人民幣本身而在于美元。如果中國(guó)貨幣管制有所改變，美元作為價(jià)值儲(chǔ)備和計(jì)賬單位的地位很可能將遭到破壞。如果美元持續(xù)下跌，中國(guó)就會(huì)有興趣根據(jù)國(guó)內(nèi)金融情況尋找更好的參照外匯幣種。去年中國(guó)人民銀行的副行長(zhǎng)李若谷表示，美國(guó)將本國(guó)的經(jīng)濟(jì)困難歸因于他國(guó)的貨幣政策是極其不負(fù)責(zé)任的。他表示，外國(guó)壓力并不會(huì)使中國(guó)加快改革匯率制度的步伐。但是如果中國(guó)匯率的改變不是來自美國(guó)的壓力而是來自減少美元外匯儲(chǔ)備的壓力，那就另當(dāng)別論了。
《國(guó)際金融報(bào)》 (2005年02月02日 第七版)
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