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當許多人仍在翹首期盼人民幣升值之時，為數不多的一些市場現象表明，一部分投機商不再對人民幣的變動寄予希望。至少，不是現在。
香港股市繼2004年上升13%之后，今年以來已經下跌了5%。人民幣遠期匯率自2005年初以來已經下降了25%，這意味著市場參與者們更加堅信人民幣匯率將保持原地不動。而另一塊吸引投機資本的磁石———上海房地產市場也出現了降溫跡象。
管理5.5億美元的中國上市公司股票的香港惠理基金管理公司執行董事謝清海稱，投資者們越來越認為中國政府不會實行人民幣和美元脫鉤的匯率政策。他說：“讓人民幣和美元脫鉤的說法站不住腳。”
匯豐銀行的經濟分析師則認為人民幣不會在今年升值。匯豐的亞洲貨幣分析師RichardYetsenga認為，人們對資金頭寸進行調整以備人民幣升值的興趣顯然已經下降。
投機資本即所謂的“熱錢”的流向很難精確預測，投資者對人民幣的態度很難捉摸。投資者購買股票、房地產和貨幣的理由可謂千變萬化。一些投資者可能僅僅是在對投資期限進行調整。許多經濟學家仍然相信人民幣會在今年升值。摩根大通認為，中國會放寬人民幣交易的范圍，并且由單一與美元掛鉤轉向盯住一攬子貨幣，摩根大通預計今年人民幣升值幅度會達到7%，高盛公司則預計人民幣將升值5%。
瑞士信貸第一波士頓的亞洲地區首席經濟學家董濤稱，熱錢轉移的原因可能只是美國利率的提高，與人民幣沒什么關系。一些對沖基金的資金來源于美國國內借款，美元利率的上行使他們投資成本提高，因此這些對沖基金可能正在解除它們的一部分投機性頭寸。
香港的利率現在大大低于美國，這增加了人們投機港元的成本。在2004年的最后幾個月，一大批企圖從匯率制度轉變中獲利的投機資本涌入中國。中國的外匯儲備由原來的2000億美元迅速增加到去年的6099億美元，董濤認為其中950億是熱錢。因為中國大陸資本市場仍處于嚴格的監管之下，因此多數投機性資金最終都集中于更容易進入的香港市場。
一些人甚至認為，如果人民幣升值，那么以美元進行衡量，在香港上市的中國產業也會升值。謝清海指出，還有一些人認為人民幣升值會引起港元升值。對此，他還表示，這種可能性“幾乎等于零。”香港經濟發達，勞動力成本高，不會受人民幣升值太大影響。
今年香港股價下跌表明一部分投資者放棄了對人民幣升值的希望。香港銀行間借貸利息的緩慢攀升也說明了這一點，去年11月，因為資金流入，香港銀行同業拆借利率跌到了接近零的水平。月利息率在跌至0.08%后好不容易才回升到現在的0.6%。
“一些流動資金已經撤出香港，”瑞士信貸第一波士頓的亞洲資產分析師ManishNigam說。他還表示一旦人們發現人民幣匯率沒有任何動靜，人民幣投機熱就走到了盡頭。
一些人在香港股市拋售股票還存在其他一些原因。基金經理說香港市場看起來不像以前那樣實惠了。香港經濟在經歷了長時間的滑坡之后，于去年開始復蘇：長達6年的通貨緊縮終于結束，房地產價格在1997年達到頂峰之后，跌落了60%，現在也開始恢復元氣。但這些好消息幾乎都已反映在了目前的股價中。
上海的房地產市場是反映人民幣人氣的另一個風向標。許多人認為投資房地產可以從人民幣升值和市場需求的增長中獲利。但自從中國2004年年底9年來首次上調利率以來，上海的房地產交易量已大幅下降。
《國際金融報》 (2005年02月02日 第七版)
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