昨日,滬深A(yù)股再度上演暴跌行情,除了百余只股票上漲外,超過90%的股票出現(xiàn)了不同程度的下挫,其中跌停(10%)的個(gè)股累計(jì)超過50家。上證指數(shù)雖然沒有跌破前期低點(diǎn),但深證綜指卻創(chuàng)下了近8年來的又一個(gè)新低。

    從技術(shù)形態(tài)上來看,上證指數(shù)開始跌入1997年期間所構(gòu)筑的調(diào)整平臺(tái)；而深證綜指則完全跌破了1997年期間的支撐平臺(tái),呈現(xiàn)出典型的破位下跌態(tài)勢。從下 一階段市場的基本運(yùn)行趨勢來看,由于諸多不確定因素仍然困擾著市場,這不但會(huì)制約短線反彈的高度,而且很可能會(huì)使得自去年4月8日以來的中級調(diào)整時(shí)間繼續(xù)延長。

    首先,深綜指已經(jīng)跌破1997-1999年構(gòu)筑的三年調(diào)整平臺(tái),如果上述突破有效的話,下一個(gè)箱體將是180-280點(diǎn)；而從上證指數(shù)來看,單純的技術(shù)判斷也支撐上述論點(diǎn)。但是根據(jù)筆者對A股市場長期合理投資回報(bào)率的預(yù)測,2005年上證指數(shù)的合理收盤區(qū)間應(yīng)該在1300-1400點(diǎn)左右,對應(yīng)的復(fù)合投資回報(bào)率為9%-10%左右,這已經(jīng)基本符合A股市場所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此,當(dāng)前市場已經(jīng)處于負(fù)合理收益率水平,這種市場狀態(tài)遲早將被糾正。而從時(shí)間量度上來看,無論是深證綜指還是上證指數(shù),中級調(diào)整過程中的連續(xù)下跌歷來不低于三個(gè)月,目前兩個(gè)綜合指數(shù)的最近連續(xù)調(diào)整時(shí)間僅僅為兩個(gè)月(收出月陰線),因此可以初步判斷市場調(diào)整很可能延續(xù)至2月底。

    其次,從制約市場短期運(yùn)行趨勢的若干因素來看,利好政策對股市的刺激效應(yīng)正在繼續(xù)減弱是首要問題,前期印花稅下調(diào)50%僅僅帶來了市場單日沖高回落。場內(nèi)資金借助階段性反彈持續(xù)出逃,場外資金持幣等待政策和市場出現(xiàn)大級別轉(zhuǎn)機(jī)后入場,這已經(jīng)成為A股市場的真實(shí)寫照。因此,在當(dāng)前場外長線增量資金仍然遲遲不愿入市之時(shí),場內(nèi)存量資金相互博弈的結(jié)果只能是重心不斷下移。

    最后,當(dāng)前市場所面臨的最突出的問題是新股與老股的合理關(guān)系與定位所蘊(yùn)涵的不確定性。前期華電國際的定價(jià)分歧不大,但到了黔源電力的詢價(jià)階段則出現(xiàn)了天懸地隔。新股在定價(jià)階段出現(xiàn)嚴(yán)重分歧,實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)出了當(dāng)前A股市場的整體定位仍然處于高度混亂階段。華電上市后的交易價(jià)格若出現(xiàn)持續(xù)上漲,對于鎖定三個(gè)月的機(jī)構(gòu)來說無疑是風(fēng)險(xiǎn)后移；反之,若華電上市后的交易價(jià)格一路走低,則必然會(huì)造成市場整體重心進(jìn)一步下移,新股詢價(jià)持續(xù)走低。可見,在市場存量資金博弈的背景下,新股對老股的導(dǎo)向更大程度上是負(fù)面的。

    但是有一種情況出現(xiàn)可以讓市場產(chǎn)生真正的轉(zhuǎn)機(jī):那就是因重大政策變化或者老股下跌帶來價(jià)值凸現(xiàn)(相對于新股),場外增量資金重新開始大舉介入A股市場。

    資料鏈接:綜指與成指的三次背離

    從歷史上來看,深證綜指與深證成指存在交替走強(qiáng)的三個(gè)階段:在1999年5月之前,深證成指的走勢基本上明顯強(qiáng)于深證綜指；但在1999年5月至2003年11月階段,深證綜指則明顯強(qiáng)于深證成指；深證成指的逐步走強(qiáng)從2002年底已經(jīng)開始,至2003年底之后開始全面強(qiáng)于深證綜指,并一直延續(xù)至今。從時(shí)間周期上來看,深證綜指與深證成指的交替走強(qiáng)基本上以四年為一個(gè)周期,如果以2003年底深證成指開始正式強(qiáng)于深證綜指為起點(diǎn)來計(jì)算,本輪深證成指的周期性強(qiáng)勢將至少延續(xù)至2007年。

    從深層次原因來進(jìn)一步分析,筆者認(rèn)為深證綜指與深證成指的交替走強(qiáng)體現(xiàn)出了市場的不同狀態(tài):一般而言,在市場處于相對理性,投機(jī)泡沫較少的時(shí)期,成分指數(shù)要明顯強(qiáng)于綜合指數(shù)；相反,當(dāng)市場處于牛市階段,投機(jī)泡沫產(chǎn)生的時(shí)期,綜合指數(shù)要明顯強(qiáng)于成分指數(shù)。從目前情況來看,當(dāng)前市場正處于理性階段,劇烈的結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致投機(jī)泡沫被大幅度壓縮。按照上述對兩只指數(shù)的交替周期預(yù)測,并且結(jié)合宏觀政策等基本面因素,我們基本上可以得到一個(gè)非常一致的觀點(diǎn):2005至2006年將成為熊市調(diào)整的最后階段,成分指數(shù)將繼續(xù)強(qiáng)于綜合指數(shù),結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將是市場主流。但是從2007年開始,市場將進(jìn)入非常顯著的牛市階段,綜合指數(shù)有望重新強(qiáng)于成分指數(shù),并且延續(xù)時(shí)間至少至2011年。

    事實(shí)上,兩種指數(shù)目前的背離狀態(tài)也提醒投資者,對當(dāng)前調(diào)整不宜過度悲觀。