債市新年迎來開門紅

    交易所國債市場在2005年1月迎來開門紅，上證國債指數一路上揚，幾乎沒有遇到任何阻力。

    債市的良好表現得益于以下幾個方面：去年12月CPI走低的傳聞 在絕大多數時間內支撐了1月債市上漲；國際油價回落，固定資產投資增幅繼續回落，基本面數據較為有利；時近春節，在兩會前政策面一般處于真空狀態；市場資金面相當寬松，去年年底全部金融機構超額儲備達到近一年新高5.25%；去年年末外匯占款快速上升再次增強了市場對人民幣升值的預期；一級市場處于暫時的停發新債狀態。

    二月債市行情將偏淡

    2月債券市場的判斷是較1月偏淡，主要是考慮春節后央行可能上調準備金率。一季度到期票據量將達到一個峰值，加之去年年底外匯占款的過快增長，2、3月央行將面臨巨大的貨幣回籠壓力。據估算，若單純依賴發行票據完成回籠任務，則在2、3月央行每周發行量將達到800億以上。去年12月底，金融機構超額儲備率達到了5.25%，是全年最高值。過高的超額儲備率將影響貨幣政策的傳導效應。對比去年4月上調準備金率前后市場資金面、票據到期情況，目前形勢與當時較為相似。因此，央行節后上調準備金率的可能性是存在的，同時以下調超額準備金利率來配合準備金率調整的組合政策也符合目前市場特征。

    2月出臺利率政策調整的可能性不大，若節后出臺上調準備金率政策，利率的調整可能延后，最早二季度才有可能出臺。

    債券市場供給方面，最早一期國債的發行將在3月，因此，國債市場2月一級市場不存在擴容壓力。企業債可能會發行1只左右。因此2月交易所市場的債券供給量有限。資金方面，2月資金面將逐步縮緊。因為即使央行不上調準備金率，大刀闊斧的回籠操作將成為2月公開市場操作的主旋律。

    宜采取防御型投資策略

    根據去年4月及2003年9月兩次上調準備金率后市場反應，可以發現短期債在上調準備金率時抗跌性良好，交易所國債收益率曲線遵循先“頭部下移、中后部大幅上移”的增陡變型。之后中長期債反彈幅度較大，短期債可能出現補跌。浮息債在面對上調準備金率政策時抗跌性較差，特別是當浮息債定價中包含了升息預期時。因此，2月宜采取偏防御的投資策略，縮短組合久期。近期可對獲利較多的中期品種進行減持，特別是收益率明顯偏低品種，拋出長期債，換入抗跌性強的短期品種。