過去3年，上海A股接二連三出現(xiàn)重大敗筆，益顯中國股市決策機制與監(jiān)管機制的失靈與失效，制度如無創(chuàng)新，中國股市很難走出困境。“國九條”出臺，一度為市場帶來無限希望，但結(jié)果使深信“國九條”的投資者悉數(shù)被套，政府信用和股市信用雙雙受到重大損害，投資者陷入更深疑惑、更大困擾，市場何時走出熊市無人敢回答。

    金價是否完成獲利回吐未敢肯定，但黃金牛市早已從2001年開 始，此點可以肯定。在牛市中吸入黃金，只會買貴不會買錯，因為大方向正確，牛市中毋須采用止蝕沽盤（除非進行短線投機活動）。由于美元進入穩(wěn)定期，展望2005年金價震蕩的可能性較大。

    美國11月份貿(mào)赤擴大至603億美元，主要是進口燃油上升，美國資本財產(chǎn)出口減少，相信影響有限，因匯價更受資金流向影響。

    專家四分之三時間看錯市

    1971年12月，《機構(gòu)投資者》雜志要求全美最出名的150名基金經(jīng)理挑選10只他們認為可長線看好的股票，到1974年12月成績?nèi)绾危科骄�跌�?7％，同期道指由885點回落至619點，跌幅30.05％。

    2004年12月底，4份主要調(diào)查報告訪問56位知名分析員，其中55位看好2005年美股后市，2005年1月開市美股卻跌多升少。這么多專家看好后市，會否是不祥之兆？根據(jù)David Dreman在1979年出版的《相反投資策略》一書中指出，從1929至1979年50年內(nèi)，專家分析跑贏大市時間占23％，跑輸大市時間占77％，即50年里有3/4時間專家看錯市，理由是專家亦離不開集體思維而成為群眾一分子。

    人民幣即使升值無法改善美國貿(mào)赤

    現(xiàn)在談投資不能不涉及中國。中國加入WTO 3年，對外貿(mào)易快速發(fā)展，已由第六大貿(mào)易國回升到第三大貿(mào)易國。2004年1至11月，貿(mào)易量達10383.8億美元，較2003年同期上升36.5％；貿(mào)易順差208.4億美元，較2003年同期上升5.7％。2005年開始中國大多數(shù)企業(yè)都有外貿(mào)經(jīng)營權(quán)，競爭進入另一新高潮。

    根據(jù)發(fā)達國家工業(yè)化過程，中國鋼鐵企業(yè)盈利水平高出國際平均水平，有理由相信未來10年中國鋼鐵業(yè)大有可為。從1901至2000年，美國鋼鐵業(yè)消費總量71億噸、日本38億噸、前蘇聯(lián)56億噸、中國只有19億噸。再用日本1956至1970年及韓國1970至1980年重工業(yè)化時期與中國相比，化工、冶金、能源、采掘等重工業(yè)行業(yè)景氣周期都有持續(xù)性，而且粗鋼消費量快速上升。但有時亦有短期回落，例如日本1958、1962、1965年GDP增長率曾下滑至5％-6％。中國目前正處于重工業(yè)時期，大量消費高水平鋼材的資金密集型產(chǎn)品如汽車、造船、電力設(shè)備、重型機械、精密機械等都需要特殊鋼及高水平不銹鋼；再加上房地產(chǎn)及基建需求占總鋼材消費量85％左右。2003年世界前100家鋼鐵公司中，中國占20家，其中寶鋼及鞍鋼分別在世界排名第6及第20。2004年世界級鋼鐵企業(yè)全球22家，中國占4家，即寶鋼排名第3、馬鋼排名第6、鞍鋼排名第8及江蘇沙鋼排名第14。

    美中經(jīng)濟及安全委員會（USCC）指出，一些商品在美國市場的零售價是中國出廠價的4到6倍，換言之，沃爾瑪從中賺取利潤較香港廠家在內(nèi)地生產(chǎn)產(chǎn)品更多。零售百貨業(yè)所招聘的員工應(yīng)可抵消流失的工人有余，中國產(chǎn)品是減少而非擴大美國貿(mào)赤。試設(shè)想一下，美國公司不從中國進口，改從日本進口，美國貿(mào)赤是否會進一步擴大？生產(chǎn)工序由高生產(chǎn)成本地區(qū)流向低生產(chǎn)成本地區(qū)，是無法避免之事，美國政府完全知道，即使人民幣升值亦無法改善美國貿(mào)赤（1971年至今日元升值71％，美國貿(mào)赤未見改善，足可證明）。

    2004年美國從中國進口1950億美元產(chǎn)品，較2003年增28％，占美國2004年總進口13.3％，為美國零售業(yè)由1989年至今創(chuàng)造400萬個工作職位，較USSC認為流失150萬低收入工人職位多1.67倍。經(jīng)濟環(huán)球化一定有好處和壞處，整體而言是好處大于壞處，不然美股至今為何較1980年高10倍?

    上海地價急升浙企紛紛撤離

    浙江企業(yè)在上海開店至少7萬家以上，占上海企業(yè)1/6。不久前，浙江省工商局一份“從浙企外遷看我省個體私營企業(yè)生態(tài)環(huán)境”報告透露，共有3058家浙江民營企業(yè)外遷，占浙江個體私營經(jīng)濟總產(chǎn)值6.1％，例如永康（汽車零件制造企業(yè)）、杉松集團亦計劃重返寧波。早幾年上海大規(guī)模實施撤縣設(shè)區(qū)工程，推行“農(nóng)改居”，在奉賢、嘉定、松江等地每畝農(nóng)地只售5萬元人民幣，吸引大量浙江企業(yè)來上海設(shè)公司甚至設(shè)廠，如萬向、茉織華(資訊 行情 論壇)、雅戈爾(資訊 行情 論壇)、埃力生等。最近一年投資形勢改變，在上海征用土地再非易事，甚至原先簽訂的協(xié)定亦無用，企業(yè)要用地就要加錢，每畝加十多萬元，亦不允許將工業(yè)用地改為商業(yè)用地。

    以上海嘉定區(qū)為例，涉及正在收回的土地已有1萬多畝，結(jié)果浙江企業(yè)紛紛放棄在上海開店的計劃，有些轉(zhuǎn)向湖北、安徽淮南及浙江平湖。浙江好多企業(yè)技術(shù)含量低，都依賴廉價土地及勞動力，發(fā)展粗放型工業(yè)，現(xiàn)在上海一下子將地價由5萬元一畝提升到15萬元以上，不少浙江企業(yè)只有撤離上海。70％浙江企業(yè)利潤只有10％左右，過去以低價低成本去競爭，現(xiàn)在上海市一下子提高地價兩倍多，于是只有撤離，把土地讓給高邊際利潤的外資企業(yè)。

    住宅方面，80平方米售價是一般家庭收入的27.5倍，相同面積下，英國只是10.3倍，美國6.4倍。可見今日上海已是“居不易”。

    美元利率一旦高于2.5厘有吸引力

    美元自1971年年底尼克松總統(tǒng)宣布美元進入浮動匯率制度后，每次美匯指數(shù)接近或略破80點便出現(xiàn)回升，相信此次亦不例外。今天已有13萬億美元在浮動，其中66％在美國以外地區(qū)。匯價回落，僅僅2004年外國持有美元者已損失1240億美元，如2005年繼續(xù)讓美元匯價回落，擔心美元將出現(xiàn)崩潰。但上述情況不容發(fā)生，故2004年6月起美國已加息，以便6至9個月后（即2005年首季）美元匯價方向改變。

    另一原因是目前德國失業(yè)率高達10.8％，法國工人每周最多只可工作35小時，最高入息稅58％及每年抽財富稅1.8％，政府開支占全國GDP超過50％。日本股市自1990年至今反復(fù)回落70％，時間15年……換言之，美國雖然財赤兼貿(mào)赤，但經(jīng)濟仍十分蓬勃，美元匯價現(xiàn)水平對美國經(jīng)濟十分有利，因此2005年美元回歸美國，是正常的。2005年美國投資機會肯定較歐洲和日本多。去年12月14日，美元利率再次高于歐元，已能引發(fā)美元回流潮。估計2004年美國CPI增長率3％，2005年2.5％，因此美元利率一旦高于2.5厘，有一定吸引力。

    美元今年進入牛皮市

    美國聯(lián)儲局圣路易儲備銀行主席William Poole在接受《USA Today》訪問時強調(diào)強勢美元政策，致力收窄財赤及貿(mào)赤后宣布聯(lián)儲局可能不再采用去年加息速度（去年共加息5次，每次1/4厘），是否暗示2月2日加息不止1/4厘，抑或2005年加息不止5次？倫敦花旗銀行環(huán)球貨幣策略師認為，2005年美元將進入整固期，因為美國GDP連續(xù)3年升幅大于歐元區(qū)，估計2005年亦不例外（經(jīng)合組織估計，2005年美國GDP升3.3％，歐盟升1.9％）。瑞士聯(lián)合銀行蘇黎世貨幣策略師亦認為，一旦美元2月份加息，匯價應(yīng)獲支持。值得一提的是，Poole無資格參加2月2日的利率會議，我老曹亦傾向看2005年美元匯價進入牛皮市。

    美元匯價回落，相信在2005年某月開始產(chǎn)生作用，就是收窄貿(mào)赤，令世界經(jīng)濟比較平衡一點。但美國人每天消費大于收入20億美元的習(xí)慣仍不易改變，換言之，美元匯價只能企穩(wěn)，而非大幅回升。今天美國貿(mào)赤接近GDP 6％，情況有如80年代初期的英國（今天英國貿(mào)赤仍占GDP 4％），估計未來貿(mào)赤可縮窄至GDP 4％左右。今天英語區(qū)國家出口科技、資本給新興國家，再從新興國家進口產(chǎn)品。英語區(qū)國家人們用腦賺錢，所以十分舒適；亞太區(qū)國家流汗賺錢，都很辛苦。因此英語區(qū)國家人民亂花錢，亞太區(qū)國家人民將辛苦賺回來的錢儲起來，卻面對美元匯價貶值。這個游戲可以玩多久？

    美匯指數(shù)已在測試1995年和1991年的低點，起碼是可見將來有支持。2005年會否跌破1992年低點78.19？應(yīng)該不是短期內(nèi)發(fā)生的事，尤其2月2日聯(lián)儲局再加息后，美元利率將較歐元高半厘。令人擔心的是美股而非美匯，今年1月3日起無論道指、標普或納指表現(xiàn)都不好，去年第二季開始的徘徊區(qū)2005年能否繼續(xù)？技術(shù)上看，踏入2005年美股派發(fā)跡象十分明顯，如道指10440點失守，派發(fā)完成便進入跌市，極有可能是綿綿不絕熊市中另一個頂（上一個頂在2000年首季，一直回落至2002年10月才反彈）。