如何在日趨規范的環境中，超越競爭對手，給投資者帶來更為豐厚的收益?這是管理貨幣市場基金的基金經理們，春節期間不得不思考的問題

    再過1個月，貨幣市場基金投資、估值等相關活動就將面臨新的挑戰。如何在日趨規范的環境中，超越競爭對手，給投資者帶來更為豐厚的收益?這或許是所有管理貨幣市場基金的基金經理們，春節期間最需研究的問題。

    《財經時報》1月27日獲悉，將于春節后正式出臺的《貨幣市場基金投資、估值等相關活動實施細則》（以下簡稱“新細則”）與此前的征求意見稿相比，將有兩項重大改變：確定以總資產為權重計算投資組合剩余期限；將原本針對銀行間債券市場規定的40%回購最大限下調到針對所有市場的20%杠桿上限。此前，貨幣市場基金在投資組合的期限管理、估值方法、總負債比例控制等方面曾屢遭拷問。

    南方基金管理有限公司固定收益部總監劉情劍向《財經時報》指出，新的實施細則對貨幣市場基金的規范運作做出了更加明確的規定，在保障投資者收益的同時，更加注重防范基金的流動性風險以及保護投資者利益。在他看來，新細則對貨幣市場基金以前不一致的做法作出了統一規范，這有利于行業的公平競爭。

    《暫行規定》未能與時俱進

    2004年11月15日，華安基金曾因一則“更正”公告在貨幣市場基金圈內引起一番激烈討論：華安現金富利投資基金2004年11月12日收益應為每萬份基金份額收益為0.87136,最近7日收益折算的年收益率2.816%。

    此前的11月12日，華安基金曾高調宣布華安現金富利投資基金單日每萬份收益達2.81761元，最近7日收益折算的年收益率創下3.831%新高。更正前后，當日每萬份收益相差近2元，最近7日收益折算年收益率也相差逾一個百分點。

    這是貨幣市場基金問世一年來首次發生的更正基金凈值事件。事件背后，貨幣市場基金估值方法受到拷問。

    此后，11月中旬開始，中國證監會和部分銀行人士分別到華安、華夏、泰信、博時等7家發行貨幣市場基金的公司進行調研，重點考察投資運作中的風險。

    記者了解到，目前實施的《貨幣市場基金管理暫行規定》（以下簡稱《暫行規定》）僅對單個券種的平均剩余期限計算方法做了規定，未對整個組合的計算方法進行規定，基金公司可能選擇對自己有利的計算方法，一樣的投資組合可以計算出不同的平均剩余期限，進而影響收益率。

    另外，《暫行規定》也要求“貨幣市場投資組合的平均剩余期限不得超過180天”。但這僅是一個時點規定，不少貨幣市場基金在運作期間內，其投資組合的平均剩余期限遠遠超過180天，只是到季報、半年報等時點時才將平均剩余期限調整到180天，以逃避期限限制。且該辦法并沒有規定加權平均期限的計算是采用總資產還是凈資產，在實際操作中，兩種計算方法存在較大差異。

    巨壓下的潛在沖動

    一位管理貨幣市場基金的基金經理告訴《財經時報》，貨幣市場基金以按日公布的收益率績效排名，對于相關的基金公司以及基金經理都產生了相當大的壓力。所以，現在更多基金經理存在著企圖放大風險、追求績效的潛在沖動。

    這位基金經理指出，新細則明確以總資產計算，將能對貨幣市場基金起到一個緩沖作用。如果貨幣市場基金遭遇大額贖回，其局面也能基本控制；在投資組合的期限管理上，將組合平均期限放在160天更可有效地控制風險。

    此外，新細則確定針對所有市場的20%杠桿上限，可有效降低貨幣市場基金在期限控制和放大操作方面的風險系數，這對于在有關計算投資組合平均期限上的靈活性處理是一種均衡性的協調。

    據劉情劍透露，新細則中有關剩余期限計算公式與南方現金增利基金一直使用的計算公式一致。

    新細則中剩余期限計算公式規定了以總資產為權重計算投資組合的剩余期限。在劉情劍看來，這種計算方法符合債券組合剩余期限計算的慣例，能準確反映債券組合的真實剩余期限水平，并能反映與剩余期限相關的流動性風險和利率風險的水平，計算方法科學合理。

    負債比例降為20%

    新細則將基金的負債比例降為20%。劉情劍認為，這將有利于控制基金的流動性風險和利率風險。

    據劉情劍介紹，在總負債比例控制方面，原來的法規并未作出明確規定，只限制了基金在銀行間市場的正回購比例（融資比例）不得超過基金凈資產的40%。

    記者注意到，利用持有的債券做正回購融資放大資產規模進行跨期限、跨品種的套利操作，是貨幣市場基金此前慣用的手法。

    但理論上看，財務杠桿過高，基金面臨的流動性風險和利率風險可能較大。從2004年的三季度季報披露的信息看，有個別基金的負債比例甚至超過50%左右（南方現金增利基金當時的負債比例只有20%左右），市場普遍認為這個比例可能過高，完全有必要進行控制。

    劉情劍指出，南方現金增利基金在去年第四季度末的負債比例為38%，主要是由于當時部分投資者的年底資金回流，贖回了40多億元，造成負債比例短期升高。新年伊始，這部分資金又重新申購，基金規模快速增長，并已創出新高。南方現金增利現在的負債比例迅速下降，已經符合了新細則的要求。

    此外，新細則將基金負債比例降為20%還有利于規模大的基金平等參與競爭。在同等負債比例的前提下，基金規模越大，其絕對負債規模也就越大。絕對負債規模大，其流動性可能受到市場容量的限制。因此，新細則將負債比例降為20%，是適應貨幣市場基金發展而作出的明智舉措。

    劉情劍強調，當前的貨幣市場基金規模迅速增長，過大的絕對負債可能影響市場的流動性，管理部門將負債比例降低，既能維護貨幣市場基金的健康發展，也能保護投資者的利益。