市場(chǎng)環(huán)境將呈現(xiàn)"制度型"轉(zhuǎn)變

    ●2005年將繼續(xù)側(cè)重深層次的制度建設(shè),投資者對(duì)此應(yīng)持樂觀態(tài)度；

    ●合規(guī)資金大量進(jìn)入市場(chǎng),在資金推動(dòng)下,2005年行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折 的可能性比較大；

    ●大型國有企業(yè)爭(zhēng)相登陸A股市場(chǎng),形成資金供給與需求雙向大擴(kuò)容；

    ●證券公司等經(jīng)營機(jī)構(gòu)的問題表面化,仍將成為制約市場(chǎng)發(fā)展的因素之一。

    一、制度建設(shè)循序漸進(jìn)

    2004年是一個(gè)政策頻發(fā)期,2月份出臺(tái)的"國九條"成為證券市場(chǎng)制度改革與建設(shè)的綱領(lǐng)性文件,9月份開始又推出政策組合拳,并促發(fā)了"9·14"行情。但利好政策邊際效應(yīng)明顯遞減,市場(chǎng)對(duì)政策表現(xiàn)出了前所未有的冷漠,"9·14"、"11·10"行情均無功而返。

    我們認(rèn)為,問題并非出在政策本身,而在于市場(chǎng)。相較于1994年行情和1999年"5·19"行情以激發(fā)市場(chǎng)信心為主的短期利好,2004年政策的著眼點(diǎn)在于真正地解決證券市場(chǎng)中積累多年的問題。類別股東表決機(jī)制、保險(xiǎn)資金入市、企業(yè)年金入市、券商融資渠道拓寬、新股詢價(jià)制度實(shí)施等政策對(duì)A股市場(chǎng)的積極作用都是中長(zhǎng)期的,而對(duì)市場(chǎng)的短期效應(yīng)則取決于當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期或信心。但這些政策都表明:管理層已有改變股市現(xiàn)狀的動(dòng)機(jī)；當(dāng)前管理層對(duì)股市仍具有很強(qiáng)的調(diào)控能力；在解決問題過程中遇到困難的時(shí)候,管理層有將制度變革進(jìn)行下去的勇氣。因此,投資者應(yīng)對(duì)2005年可能出臺(tái)一系列制度變革措施持樂觀態(tài)度。

    我們將制度建設(shè)分為四層,由外而內(nèi),第一層為管理層表態(tài),這在2004年最常見。先后有國務(wù)院及有關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)公開表示要推進(jìn)市場(chǎng)建設(shè),落實(shí)"國九條"；第二層為資金供應(yīng),去年下半年的政策組合拳基本圍繞拓寬合規(guī)資金入市渠道在進(jìn)行；第三層是制度變革,預(yù)計(jì)這是2005年制度建設(shè)的核心,可能會(huì)從建立投資回報(bào)制度、改革交易稅制、治理違規(guī)行為等方面入手；第四層為股權(quán)分置,該問題的處置將直接影響到A股市場(chǎng)的估值水平,可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。"國九條"已經(jīng)明確將該問題列入規(guī)劃,應(yīng)該說解決是遲早的事。如果2005年條件許可,不排除管理層會(huì)試探性地解決這一問題。

    下圖表示的是制度曲線和股市運(yùn)行曲線之間關(guān)系的邏輯圖。我們認(rèn)為,在A股市場(chǎng)上,制度曲線能對(duì)股市曲線的運(yùn)行產(chǎn)生較大影響,去年兩次主要行情均與其有直接關(guān)系。從長(zhǎng)期來看,綱領(lǐng)性文件"國九條"標(biāo)志著制度曲線長(zhǎng)期牛市的開始,雖然宏觀調(diào)控導(dǎo)致行情一度被擱置,但"9·14"的組合政策再一次顯示出當(dāng)前管理層在解決證券市場(chǎng)問題上所作出的實(shí)質(zhì)性努力。隨著制度曲線不斷上升,特別是解決股權(quán)分置問題的有關(guān)政策出臺(tái),最終可能扭轉(zhuǎn)股市曲線運(yùn)行,并成為2005年牛市轉(zhuǎn)折點(diǎn)的"價(jià)值推動(dòng)力"。

    二、雙向擴(kuò)容左右市場(chǎng)

    供求關(guān)系是決定股市走向的核心因素之一,而合規(guī)資金的開閘放水將在2005年出現(xiàn)明顯效果,股市供求有望出現(xiàn)自2001年調(diào)整以來有利于多方的格局。在巨大資金推動(dòng)下,2005年將成為值得期待的轉(zhuǎn)折年。

    2005年股市最大的增量資金仍然來自于投資基金。當(dāng)然,隨著入市機(jī)構(gòu)的多元化,政策對(duì)基金的扶持力度會(huì)弱化,預(yù)計(jì)2005年發(fā)行股票型基金的數(shù)量不會(huì)超過2004年。另外,銀行設(shè)立基金公司也將直接給股市帶來近百億的增量資金。證券投資基金2005年實(shí)際投入A股市場(chǎng)的增量資金有望超過800億元。

    直接入市將使保險(xiǎn)資金的話語權(quán)大增。截至2004年9月末,保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)11308億元,比上一年同期增長(zhǎng)39%。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,保險(xiǎn)資產(chǎn)可投資于股票的比例不超過總資產(chǎn)規(guī)模的5%。如果以近年32%的平均增長(zhǎng)率來計(jì)算,2005年底保險(xiǎn)資產(chǎn)將達(dá)到16868億元,因此可投入A股的資金約為800億元,實(shí)際入市金額將與行情演變直接相關(guān)。

    主流資金的另外三塊增量分別來自于QFII、企業(yè)年金、社保基金。到2005年年底,QFII數(shù)目可能會(huì)達(dá)到50家以上,資金總規(guī)模有望達(dá)到80億美元以上,即有50億美元(約410億人民幣)以上的增量資金；關(guān)于企業(yè)年金的規(guī)模,目前尚無官方數(shù)據(jù)。通過對(duì)一些公開資料分析,2005年底企業(yè)年金規(guī)模將達(dá)到2000億元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,企業(yè)年金2005年底可投入A股市場(chǎng)的資金約400億元,實(shí)際增量將在200億元左右；至2005年底,社保基金總資產(chǎn)將達(dá)到1900億元左右,屆時(shí)社保基金可投入A股市場(chǎng)的總資金有350億元,2005年凈增加將有150億元左右。此外,以財(cái)務(wù)公司為代表的大型企業(yè)集團(tuán)資金也值得注意。從華電國際IPO詢價(jià)公告的首批134家機(jī)構(gòu)看,財(cái)務(wù)公司以15.67%的比例居券商、基金后的第三位,也能看出其在一、二級(jí)市場(chǎng)的影響力。

    至于居民儲(chǔ)蓄存款,尤其是居民儲(chǔ)蓄存款中活期存款部分進(jìn)入股市的規(guī)模及速度與兩地股指的漲幅及對(duì)后市預(yù)期高度正相關(guān)。理論上我們假設(shè)居民每月活期存款增加額的20%-30%可以進(jìn)入股市。根據(jù)2004年人民銀行公布的數(shù)據(jù),居民平均每月活期存款增加額是345億元(1-8月平均),我們估算2005年可入市資金量約為1000億元。

    非主流資金的能量也是投資者不可忽視的。從2004年的市場(chǎng)看,主流資金的沉寂為非主流資金的崛起創(chuàng)造了契機(jī),部分強(qiáng)勢(shì)品種的短期驚人漲幅營造出了較好的賺錢效應(yīng),2005年非主流資金仍然會(huì)用這種方式來對(duì)股市施加影響。同時(shí),由于非主流資金構(gòu)成日益豐富,因此,它制造的行情也有可能會(huì)出乎市場(chǎng)預(yù)料。

    綜合來看,2005年主流資金可投入A股市場(chǎng)的增量部分將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4160億元。盡管實(shí)際入市金額會(huì)小于這個(gè)數(shù)字,但已經(jīng)足以成為股市轉(zhuǎn)勢(shì)的主導(dǎo)力量。

    同時(shí)2005年的融資也會(huì)進(jìn)入一個(gè)高峰期,從籌碼供應(yīng)角度衡量,2005年籌資總額預(yù)計(jì)要大于2004年,大型企業(yè)的IPO及再融資的比重也會(huì)逐漸增加。2005年1月14日,證監(jiān)會(huì)宣布IPO重新恢復(fù),華電國際成為"新股詢價(jià)制度"下發(fā)行的第一股,融資額在20億元左右。停頓了4個(gè)月的新股發(fā)行終于恢復(fù),也拉開了大型國有企業(yè)登陸A股市場(chǎng)的序幕。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道,中石油、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、神華集團(tuán)等大型國企都有在未來發(fā)行A股計(jì)劃,它們的每一次登陸勢(shì)必會(huì)給市場(chǎng)帶來不小的震動(dòng)。我們推測(cè),今年首發(fā)融資需求可能超過2004年,2005年將形成資金供給與融資需求雙向大擴(kuò)容。

    三、證券公司問題陸續(xù)暴露

    2004年證券公司的問題進(jìn)一步公開,先后出現(xiàn)了南方證券被行政托管,健橋、德恒、中富證券受累德隆,漢唐證券以及最近的大鵬證券先后被接管等事項(xiàng)。如果市場(chǎng)持續(xù)低迷,類似的券商風(fēng)險(xiǎn)還將發(fā)生,現(xiàn)在正在醞釀推出的金融企業(yè)債務(wù)有限償還等規(guī)定,也在為金融企業(yè)破產(chǎn)做準(zhǔn)備。2004年上市公司三季度報(bào)告顯示,證券公司合計(jì)持股317只,約28億股,以平均價(jià)6元計(jì)算,約170億元。加上包括委托理財(cái)持股和其它渠道持股,證券公司掌握的股票市值可能接近500億元。如果證券公司的歷史問題得不到妥善解決,這些股票所帶來的沖擊將成為2005年行情的重要制約因素。

    國際視野下的A股估值

    ●隨著A股市場(chǎng)國際化進(jìn)程的大大加快,以國際視野來進(jìn)行A股估值已是大勢(shì)所趨。目前我國A股整體估值水平已與世界主要市場(chǎng)平均水平接近,A股市盈率水平不支持股價(jià)進(jìn)一步大幅下跌；

    ●盈利的可持續(xù)性和回報(bào)率是制約A股長(zhǎng)期估值水平的兩大不利因素；

    ●國際接軌下考慮中國股票特色定價(jià)權(quán),把握五大優(yōu)勢(shì)。

    一、A股市場(chǎng)整體估值水平已不算高

    在正常狀況下,一個(gè)證券市場(chǎng)的估值水平最終決定了指數(shù)的表現(xiàn)。目前,滬深兩市股指在1200-1400點(diǎn)區(qū)間內(nèi)波動(dòng),我們認(rèn)為,以這個(gè)股指水平看,A股市場(chǎng)估值已基本與國際接軌。以全球市場(chǎng)作為A股市場(chǎng)的參照,目前A股市場(chǎng)整體估值水平已不算高,部分重點(diǎn)公司估值水平已經(jīng)低于全球市場(chǎng)同類水平。

    目前上證A股的市盈率為25.02倍,深市A股的市盈率為28.46倍,與歐美等主要市場(chǎng)的市盈率水平已十分接近。相比之下,日本市場(chǎng)的市盈率偏高,遠(yuǎn)高于滬深A(yù)股市場(chǎng)。上證50指數(shù)成份股估值水平較低,50家公司的2004年前三季度加權(quán)平均市盈率為14.73倍,如果考慮到2005年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),平均市盈率則更低。顯然,這樣的股價(jià)水平即使與國際成熟市場(chǎng)相比,投資價(jià)值也毫不遜色。

    二、制約A股長(zhǎng)期估值水平的兩個(gè)不利因素

    1、盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性。滬深市場(chǎng)最具吸引力的地方在于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在全球范圍內(nèi)處于最高水平,且具有較絕大多數(shù)新興市場(chǎng)為高的穩(wěn)定性。但偏低的凈資產(chǎn)收益率使人懷疑,經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)率能否轉(zhuǎn)化為上市公司盈利水平的高增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)率,A股上市公司必須不斷進(jìn)行股權(quán)融資。這意味著為了維持A股上市公司的成長(zhǎng)性溢價(jià),投資者不得不承受持續(xù)的融資壓力。同時(shí),A股上市公司主要由周期性基礎(chǔ)原材料行業(yè)構(gòu)成,在經(jīng)歷了近三年的盈利快速增長(zhǎng)后,這樣的盈利水平能否在中短期內(nèi)維持值得擔(dān)憂。

    2、回報(bào)率。然而現(xiàn)在的A股市場(chǎng)并未能給投資者提供合理的投資回報(bào),過低的投資回報(bào)率顯然難以充分彌補(bǔ)投資風(fēng)險(xiǎn)。

    三、A股理論市盈率合理區(qū)間估計(jì)

    市場(chǎng)理論估值水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素存在內(nèi)相關(guān)關(guān)系,證券市場(chǎng)的投資價(jià)值取決于它所代表的宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)所決定的市場(chǎng)整體盈利能力,不同國家或地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的證券市場(chǎng)必然具有不同的市盈率水平。以下根據(jù)股利增長(zhǎng)模型與市場(chǎng)理論市盈率之間的關(guān)系,對(duì)A股市場(chǎng)合理的市盈率水平進(jìn)行敏感性分析。

    1990年到2003年,美國市場(chǎng)整體市盈率水平主要波動(dòng)范圍在14-30倍之間,市盈率平均值為25倍。在Ke值(股權(quán)資本回報(bào)率)為12%不變、增長(zhǎng)率為9.5%的假設(shè)下,按股利增長(zhǎng)模型計(jì)算的理論市盈率為22倍,實(shí)際運(yùn)行與理論值相近。

    1990-2003年,我國名義GDP最高年均增長(zhǎng)率為15.2%。隨著更多的優(yōu)質(zhì)公司上市,A股上市公司質(zhì)量在近幾年得到了較大幅度的提高,上市公司的長(zhǎng)期盈利能力也隨之提高。假設(shè)A股上市公司在未來十年左右時(shí)間內(nèi)能獲得年均8%左右的增長(zhǎng)率水平,投資者對(duì)股權(quán)資本要求的回報(bào)率在12%左右,相應(yīng)地A股理論市盈率約為25倍,顯然目前A股的市盈率水平不支持股價(jià)進(jìn)一步大幅下跌。

    參照美國市場(chǎng)的市盈率波動(dòng)規(guī)律,滬深A(yù)股市盈率的合理波動(dòng)區(qū)間也應(yīng)該在14-36倍；在經(jīng)濟(jì)周期的高峰階段,市盈率處在相對(duì)偏低水平(目前就是如此)；在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,市盈率相對(duì)較高。

    四、A股哪些行業(yè)具有優(yōu)勢(shì)

    我們統(tǒng)計(jì)了全球范圍內(nèi)各行業(yè)龍頭公司與代表性公司的平均定價(jià)水平,以此作為滬深兩市上市公司定價(jià)水平相對(duì)合理性的參考依據(jù)。與國際市場(chǎng)平均定價(jià)水平相比較,B、H股市場(chǎng)上市公司的定價(jià)水平整體偏低,2003-2005年偏低幅度分別為-19.35%、-26.08%、-24.75%。而A股公司整體偏高,2003-2005年偏高幅度分別為51.04%、24.68%、20.63%。在整體偏高狀況下,A股市場(chǎng)各行業(yè)藍(lán)籌公司的定價(jià)合理程度不一。

    周期性行業(yè)在面臨定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還面臨盈利下降風(fēng)險(xiǎn),前者將在整體定價(jià)水平下降趨勢(shì)中造成定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),而后者將在行業(yè)趨勢(shì)變化時(shí)導(dǎo)致進(jìn)一步的下跌。

    首先,石化、鋼鐵、煤炭等基礎(chǔ)原材料行業(yè)的大盤藍(lán)籌股定價(jià)偏高幅度有限、盈利具有較強(qiáng)穩(wěn)定性,有助于實(shí)現(xiàn)追求相對(duì)收益率的目標(biāo),在承受有限的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)前提下仍是較好的投資品種。這樣的公司包括中國石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)等大型藍(lán)籌公司。

    其次,基礎(chǔ)原材料行業(yè)以及工業(yè)行業(yè)內(nèi)還存在部分公司定價(jià)處于相對(duì)合理或偏低的水平,這些品種短期內(nèi)不存在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),但抵抗行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差,投資者應(yīng)密切關(guān)注基本面變化以做出決策。我們認(rèn)為齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)、桂柳工A、長(zhǎng)安汽車(資訊 行情 論壇)、陸家嘴(資訊 行情 論壇)等公司屬于這一類型。

    此外,周期性消費(fèi)品中存在部分定價(jià)合理、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司,包括上海汽車(資訊 行情 論壇)、萬科A、格力電器(資訊 行情 論壇)等,具有一定吸引力。

    最后,定價(jià)偏高、盈利前景不明朗的公司應(yīng)予以回避。

    雖然宏觀調(diào)控使周期性行業(yè)見頂預(yù)期增強(qiáng),許多非周期性可能仍處于階段性的擴(kuò)張周期中,但依據(jù)我們的定價(jià)模式分析,非周期性行業(yè)的定價(jià)水平將伴隨盈利增速的上升而提高。在市場(chǎng)整體估值水平下降環(huán)境下,非周期性行業(yè)公司盈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)與定價(jià)水平的穩(wěn)定,甚至上升將給投資者提供難得的投資機(jī)會(huì)。

    首先,定價(jià)合理且處于持續(xù)擴(kuò)張階段的非周期性消費(fèi)品行業(yè)中存在投資機(jī)會(huì)。通過行業(yè)定價(jià)水平比較我們發(fā)現(xiàn),酒精飲料、食品、紡織、醫(yī)藥、零售等非周期性消費(fèi)品子行業(yè)基本上處于持續(xù)擴(kuò)張階段。其中許多代表性公司的定價(jià)水平甚至接近于國際龍頭公司在盈利停滯階段的市盈率下限,估值大都相對(duì)合理甚至偏低,有望形成獲取絕對(duì)收益的投資機(jī)會(huì)。

    其次,定價(jià)偏高幅度較大,未來增長(zhǎng)有限的公司應(yīng)予以回避,信息技術(shù)行業(yè)(包括傳媒)是其中的典型。

    最后,銀行、電信、航空、電力等行業(yè)的大盤藍(lán)籌公司也存在一定的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若盈利增長(zhǎng)能夠?qū)�股價(jià)形成支持,則估值風(fēng)險(xiǎn)可以得到部分抵消,且有助于我們實(shí)現(xiàn)追求相對(duì)收益率的目標(biāo),仍是較好的投資品種。這樣的公司包括招商銀行(資訊 行情 論壇)、浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)等大盤藍(lán)籌公司。

    2005年走勢(shì)遐想:雞冠可期雞尾可翹

    ●雖然2005年開市創(chuàng)出新低,但是下檔空間有限,股指最大跌幅應(yīng)在可承受范圍內(nèi)；

    ●雞冠可期:高點(diǎn)產(chǎn)生的月份以4、5、6這三個(gè)月為主,下檔強(qiáng)支撐在1200點(diǎn)整數(shù)位附近,上檔的強(qiáng)阻力在1700點(diǎn)整數(shù)位附近,核心波動(dòng)區(qū)間在1250-1600點(diǎn)之間。

    一、以均線系統(tǒng)分析

    以滬市年K線分析,2001年之前大盤僅在1995年跌穿過5年均線,在1996年開始的5年大牛市中,5年均線是一條明顯的支撐線。但從2002年開始,滬綜指主要在5年均線之下運(yùn)行,同時(shí)下檔受到10年均線支撐。現(xiàn)在的問題是在2004年起到支撐作用的10年均線在2005年是不是還會(huì)有支撐作用。通過簡(jiǎn)單計(jì)算可以得到,2005年初的10年均線在1387點(diǎn)附近,因此目前來看,10年均線將逐漸對(duì)股指構(gòu)成阻力。而上檔的5年均線沒有成交量是難以突破的,可以認(rèn)為是一個(gè)大阻力位；再以月K線分析,目前股指的反彈空間基本上一直在30月均線之下,就是"9·14"行情也沒有能夠突破該均線,因此2005年多方首先面臨的就是30月均線阻力。如果能夠突破并使之成為支撐線,則有望攻擊上檔的60月均線。以目前盤面分析,股指一旦觸及60月均線,投資者需高度警惕,逢高減磅應(yīng)是主要的操作策略。

    二、以技術(shù)指標(biāo)分析

    以月線圖上的DMA(平均線差)指標(biāo)分析,目前DMA出現(xiàn)重新死叉走勢(shì)。從歷史角度看,滬市大盤在2245點(diǎn)下跌時(shí)DMA出現(xiàn)死叉,直到2003年底至2004年行情時(shí)才重新金叉,大盤在此期間的走勢(shì)確實(shí)相當(dāng)疲軟。此外投資者還應(yīng)注意到,滬市在1997年第四季度至1998年上半年的反彈走勢(shì)中,DMA反而出現(xiàn)了死叉。由于目前大盤并不是處于歷史高位,而是一個(gè)相對(duì)的低點(diǎn)區(qū)域,從這一角度看,2005年上半年行情將可能重演1998年上半年走勢(shì)。按照當(dāng)初的反彈高度,推算2005年的高點(diǎn)在1679點(diǎn)附近(1422/1510*1783)。

    以月線圖上的KDJ(隨機(jī)指標(biāo))指標(biāo)分析,大盤經(jīng)過2004年9月以來的震蕩,波動(dòng)逐漸收斂,但相對(duì)應(yīng)的KDJ并沒有出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。截至12月底,K值已經(jīng)跌至18.30,自2245點(diǎn)下跌以來,月線KDJ還沒有這么低過。歷史上低于這一數(shù)值的只有兩次,分別是1994年7月和1996年3月。現(xiàn)在的問題是,既然已經(jīng)這么低了,是不是股指該反彈了?2245點(diǎn)時(shí)候的頂背離,"6·24"行情、2003年4月、2004年4月高點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的月線KDJ高點(diǎn)都沒有超過80,都表明了月KDJ具有特殊的作用。從歷史角度分析,當(dāng)月KDJ的K值低于20時(shí),市場(chǎng)正是疲軟之際,而之后的行情是相當(dāng)可觀的,以此看,目前的大盤也有這種"物極必反"的可能性。

    三、以波浪形態(tài)分析

    自2245點(diǎn)下跌以來的調(diào)整走勢(shì)的級(jí)別相當(dāng)大,這一調(diào)整走勢(shì)大致可以這樣劃分:2245-1339點(diǎn)是調(diào)整A浪,1339-1748點(diǎn)是反彈B浪,1748-1307點(diǎn)是調(diào)整C浪,而1307-1783點(diǎn)是反彈X浪,然后從1783至今又是下跌A浪。再細(xì)分的話,目前大盤在走下跌A浪中的小c浪,小c浪是不是會(huì)再創(chuàng)新低不是關(guān)鍵問題,因?yàn)閺臅r(shí)間角度看下跌走勢(shì)不會(huì)延長(zhǎng)很久。如果2005年1月大A浪徹底結(jié)束,這樣A浪共下跌10個(gè)月,今年大B浪的時(shí)間可能會(huì)維持5-6個(gè)月。當(dāng)然如果大盤反彈力度弱的話,反彈維持3-4個(gè)月也是有可能的。所以2005年大盤在大A浪結(jié)束后的3-6個(gè)月之內(nèi)可能迎來年內(nèi)的一個(gè)相對(duì)高點(diǎn),屆時(shí)投資者一定要提高警惕。大B浪反彈過后,將展開大C浪調(diào)整,調(diào)整的低點(diǎn)將通過大B浪的高點(diǎn)來推測(cè)。

    四、高低點(diǎn)產(chǎn)生的月份

    從歷年高點(diǎn)產(chǎn)生的月份來看,高點(diǎn)產(chǎn)生在上半年的概率較大,有10次,大約占77%。其中出現(xiàn)在2月份1次、4月份2次、5月份3次、6月份4次；高點(diǎn)產(chǎn)生在下半年的概率較小,僅3次,占23%,分別出現(xiàn)在8、9、12月份。最近8年,也就是1997年以來,有7次高點(diǎn)出現(xiàn)在上半年。因此市場(chǎng)如果不出現(xiàn)大變化的話,2005年的高點(diǎn)出現(xiàn)在上半年的概率相當(dāng)大,尤其是4、5、6這三個(gè)月。

    從歷年低點(diǎn)產(chǎn)生的月份來看,上半年見全年低點(diǎn)的次數(shù)是7次,占5成以上,其中1月份有4次、2月有2次、5月1次；下半年見全年低點(diǎn)的有6次,分別是7-12月份各有一次。可見歷史上1、2兩個(gè)月份見全年低點(diǎn)的概率最大,但最近幾年低點(diǎn)大多出現(xiàn)在下半年。

    綜合而論,全年高低點(diǎn)都出現(xiàn)在上半年的有5次,分別出現(xiàn)在上下半年的有7次,集中出現(xiàn)在下半年的只有1次,所以2005年1、2月份大盤如果下跌幅度不大,且上半年又明顯見到高點(diǎn)的話,則投資者對(duì)下半年的走勢(shì)需要提高警惕。因?yàn)?005年的下半年可能會(huì)出現(xiàn)自2245點(diǎn)下跌以來的一個(gè)終極低點(diǎn),從而徹底結(jié)束一輪為期五年的大調(diào)整。從這點(diǎn)看,對(duì)于全年高點(diǎn)的把握顯得尤為重要。

    2005年投資策略:精細(xì)配置波段制勝

    ●精細(xì)資產(chǎn)配置、把握波段節(jié)奏；

    ●主線鎖定五條:潛質(zhì)新股、中小成長(zhǎng)、績(jī)優(yōu)藍(lán)籌、低價(jià)重組和成長(zhǎng)科技；輔線注重轉(zhuǎn)折期政策帶來的衍生效應(yīng)。

    2005年是確立大底、夯實(shí)基礎(chǔ)的關(guān)鍵一年,是轉(zhuǎn)折見效、發(fā)展可期的嶄新一年,從中長(zhǎng)線角度看,投資機(jī)遇遠(yuǎn)大于持股風(fēng)險(xiǎn)；但是,轉(zhuǎn)折過程曲折、發(fā)展道路微妙,我們建議,精細(xì)資產(chǎn)配置、把握波段節(jié)奏。主線鎖定五條:潛質(zhì)新股、中小成長(zhǎng)、績(jī)優(yōu)藍(lán)籌、低價(jià)重組和成長(zhǎng)科技；輔線注重轉(zhuǎn)折期政策帶來的衍生效應(yīng)。

    一、潛質(zhì)上佳、題材獨(dú)具、定位偏低的大盤藍(lán)籌或小盤績(jī)優(yōu)新股。我們認(rèn)為整體上新股投資機(jī)會(huì)將會(huì)明顯增大,新股有望成為2005年行情的一大亮點(diǎn)。

    二、質(zhì)地優(yōu)良、成長(zhǎng)性上佳、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)的中小企業(yè)板小盤成長(zhǎng)股。目前來看,鑫富股份(資訊 行情 論壇)、巨輪股份(資訊 行情 論壇)、航天電器(資訊 行情 論壇)、海特高新(資訊 行情 論壇)、霞客環(huán)保(資訊 行情 論壇)、美欣達(dá)(資訊 行情 論壇)、偉星股份(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、雙鷺?biāo)帢I(yè)(資訊 行情 論壇)、凱恩股份(資訊 行情 論壇)等值得逢低關(guān)注。

    三、行業(yè)景氣度持續(xù)提升、高成長(zhǎng)低市盈率的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌成長(zhǎng)股。建議重點(diǎn)關(guān)注峨眉山A、首旅股份(資訊 行情 論壇)、黃山旅游(資訊 行情 論壇)、鐵龍股份(資訊 行情 論壇)、中信海直(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)、友誼股份(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、光明乳業(yè)(資訊 行情 論壇)、雙匯發(fā)展(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)、上海能源(資訊 行情 論壇)、鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)等。

    四、業(yè)績(jī)優(yōu)良、資產(chǎn)含金量高、成長(zhǎng)潛力大的次新股。可積極關(guān)注好當(dāng)家(資訊 行情 論壇)、通威股份(資訊 行情 論壇)、博匯紙業(yè)(資訊 行情 論壇)、益佰制藥(資訊 行情 論壇)、馬應(yīng)龍(資訊 行情 論壇)、華勝天成(資訊 行情 論壇)、動(dòng)力源(資訊 行情 論壇)、用友軟件(資訊 行情 論壇)、億陽信通(資訊 行情 論壇)、恒源煤電(資訊 行情 論壇)等。

    五、題材豐富、業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的科技股。建議關(guān)注大唐電信(資訊 行情 論壇)、道博股份(資訊 行情 論壇)、浪潮軟件(資訊 行情 論壇)、創(chuàng)智科技(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)城電腦(資訊 行情 論壇)、南方匯通(資訊 行情 論壇)、彩虹股份(資訊 行情 論壇)、生益科技(資訊 行情 論壇)、東方鉭業(yè)(資訊 行情 論壇)、博瑞傳播(資訊 行情 論壇)、ST鴻股(資訊 行情 論壇)等。

    六、嚴(yán)重超跌、題材豐富、主力關(guān)照的低價(jià)重組股。如中衛(wèi)國脈(資訊 行情 論壇)、華夏建通(資訊 行情 論壇)、中電廣通(資訊 行情 論壇)、四砂股份、長(zhǎng)城股份(資訊 行情 論壇)、哈空調(diào)(資訊 行情 論壇)、三精制藥(資訊 行情 論壇)、中色股份(資訊 行情 論壇)、大連金牛(資訊 行情 論壇)、北亞集團(tuán)(資訊 行情 論壇)等。

    "天時(shí)人事日相催,冬至陽生春又來",經(jīng)過了2001年以來大調(diào)整的洗禮,我們有理由以積極的姿態(tài)迎接充滿希望的2005年。

    表1 、2005年市場(chǎng)資金供求估算表

    項(xiàng)目           資金供給(億元)                       項(xiàng)目 資金需求(億元)
    居民儲(chǔ)蓄存款             1000               推動(dòng)股市上漲           1200
    基金                      800           委托理財(cái)資金到期       700-1050
    QFII                      410 交易傭金及印花稅所需的資金        350-500
    保險(xiǎn)資金                  800   首發(fā)融資及再融資所需資金      1000-1300
    社保基金                  150         債市、基金擴(kuò)容分流       500-1000
    企業(yè)年金                  200
    券商                      300
    私募基金                  500
    總計(jì)                     4160                                 3750-5050

    表2 、股市在不同利潤增長(zhǎng)率和股權(quán)資本要求回報(bào)率下的合理市盈率敏感性分析

    Ke/PE              增長(zhǎng)率
            5%  6%  7%  8%  9%  10%
    11.00%  17  20  25  33  50  100
    11.50%  15  18  22  29  40   67
    12.00%  14  17  20  25  33   50
    12.50%  13  15  18  22  29   40

    表3、 國際視野下滬深市場(chǎng)行業(yè)選擇

     中國上市公司的五大優(yōu)勢(shì)
     國際比較優(yōu)勢(shì)             舉           例
     比較優(yōu)勢(shì)          成本比較:勞動(dòng)力、自然要素等的成本優(yōu)勢(shì),如紡織行業(yè)、
                       電子元器件、造紙、化學(xué)原料藥；全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移：
                       空調(diào)、小家電、通訊設(shè)備
     資源壟斷優(yōu)勢(shì)      煤炭、有色金屬、稀有金屬
     民族品牌優(yōu)勢(shì)      中藥、白酒
     廣闊消費(fèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)  傳媒、汽車、房地產(chǎn)、家電(農(nóng)村)、數(shù)字電視(產(chǎn)業(yè)升級(jí))、
                       3G
     中國特色
     政策性優(yōu)勢(shì)        受益于后WTO時(shí)代、國家戰(zhàn)略性重組、旅游景點(diǎn)、商業(yè)、
                       公用事業(yè)、央企重組等；過去完全由政府壟斷,近年來
                       進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)重組和市場(chǎng)化運(yùn)營,包括機(jī)場(chǎng)、港口等行業(yè)；
                       存在著相當(dāng)一部分過去由公共財(cái)政收支,屬于事業(yè)型機(jī)
                       構(gòu),現(xiàn)在正逐步改造成市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)化運(yùn)行的行業(yè),如
                       傳媒、醫(yī)療、教育、公共交通、水務(wù)環(huán)保等行業(yè),這些
                       行業(yè)在市場(chǎng)化和行政化雙重體制下運(yùn)行,行業(yè)發(fā)展周期
                       往往決定于自身的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程和政府的改制力度