投資要點:

    ◇ 2005年醫(yī)藥行業(yè)將面臨來自成本與價格的雙重壓力,預計行業(yè)的整體毛利率將繼續(xù)下滑,利潤將進一步向行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)集中。

    ◇世界藥品市場將迎來專利產品過期的高峰,預計從2004年到2 008年,專利藥過期將帶來500-800億元的市場容量,這批專利到期品種是我國化學制劑企業(yè)今后最大的"蛋糕"。

    ◇在連續(xù)的政策性藥品價格下調之后,目前老產品毛利率大大下降,推出新產品以維持產品的高利潤,成為目前眾多制藥企業(yè)的首要任務。根據這一趨勢,研發(fā)實力今后將取代銷售實力,成為決定制藥企業(yè)發(fā)展的關鍵性因素。

    ◇ 投資策略:考慮到宏觀調控的大環(huán)境,我們將2005年醫(yī)藥行業(yè)投資的重點放在具有研發(fā)優(yōu)勢的化學制劑類生產企業(yè)與定價優(yōu)勢的中成藥制造企業(yè)。

    重點上市公司評價:

    進取型:關注研發(fā)型化學制劑企業(yè)

    恒瑞醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)(600276):

    恒瑞醫(yī)藥是我國一家典型的研發(fā)主導型制藥企業(yè),公司目前在合成技術上擁有經驗豐富的研究團隊,近年來研發(fā)費用持續(xù)攀升,2002年至2004年公司醫(yī)藥研發(fā)費用率為7.8%、8.3%、7.65%,處國內領先地位。公司目前已形成將研發(fā)優(yōu)勢轉化為產品優(yōu)勢,并通過產品推動銷售網絡的發(fā)展的模式,構筑了公司的核心競爭力。如果用國際制藥企業(yè)的標準來衡量國內的制藥企業(yè),恒瑞的經營模式無疑是最具吸引力的。

    強大的研發(fā)實力給企業(yè)帶來了豐富的產品儲備,為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了有利保證。目前的產品梯隊中有不少品種處于成長期和開拓期,具備較好的發(fā)展空間。

    公司在抗腫瘤領域構筑了多品種體系的競爭優(yōu)勢,主力品種多西紫杉醇雖然剛面臨新進入者的挑戰(zhàn),但由于公司在醫(yī)院的品牌認知度和渠道優(yōu)勢尚不能撼動,將繼續(xù)保持增長。

    從定期報告中公布的持股情況來看,去年以來恒瑞醫(yī)藥籌碼一直在不斷集中,流通股股東從2003年底的2.43萬人一直下降到去年三季度的1.45萬人,人均持股高達5290股。2003年底,前十大流通股股東有6家基金,持股數占流通股的14%,2004年中期,前十大流通股股東已全部變?yōu)榛��?持股數占流通股的比例也增加到30.34%,三季度增加幅度不大,前十大流通股股東持股數占流通股的比例為31.18%,可見基金主要增倉的時間在2004年上半年,成本在11元左右。

    現代制藥(資訊 行情 論壇)(600420): 現代制藥主營阿奇霉素、硫辛酸、硝苯地平激光打孔滲透泵控釋片、右美沙芬控釋混懸液、絨膜促性腺激素等。

    現代制藥的控股股東------上海醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)工業(yè)研究院,是我國醫(yī)藥工業(yè)系統目前規(guī)模最大、實力最強的綜合性研究開發(fā)機構,直屬國務院國有資產監(jiān)督管理委員會,是國資委下屬17家大型科研院所之一。醫(yī)工院在化學原料藥研發(fā)和生產工藝開拓方面實力尤其強大,在抗感染、抗腫瘤、心血管、中樞神經、免疫系統等藥物的研發(fā)領域處于國內的先進水平,是眾多國內大型藥企的合作伙伴和研發(fā)支持者。

    現代制藥由于降血壓藥和生化藥同比增幅雙雙超過150%,去年前三季度利潤總額同期增長41.68%,凈利潤增長31.96%,預計2004年度利潤有望出現大幅增長。

    防御型:尋找具備定價優(yōu)勢的中成藥企業(yè)

    東阿阿膠(資訊 行情 論壇)(000423):2004年5月公司將主導產品阿膠及復方阿膠漿分別提價20%和11%,從提價后第三季度單一季度的表現來看,其主營收入、主營利潤、營業(yè)利潤、凈利潤,環(huán)比2004年第二季度分別為17.8%、23.1%、5.9%、9.4%,提價的積極效果已顯現。2004 年9月公司的主要產品阿膠、復方阿膠漿、安宮止血顆粒、重組人紅細胞生成素、龜甲膠、鹿角膠等進入國家勞動與社會保障部公布新的醫(yī)保藥品目錄。

    過去公司阿膠系列產品主要以藥店、商店銷售為主,通過醫(yī)院藥房銷售較少。阿膠及復方阿膠漿進入醫(yī)保藥品目錄后,公司通過調整產品結構,加大復方阿膠漿在OTC和醫(yī)院的推廣力度,依靠上述利好支持,配合公司新的激勵機制,業(yè)績有望繼續(xù)保持30%的增長。

    優(yōu)良的業(yè)績吸引重多的機構投資者,目前十大流通股股東均為基金,其中海富通兩家基金共持有1200 萬股。

    同仁堂(資訊 行情 論壇)(600085):北京同仁堂是中藥行業(yè)老字號代表性上市公司,創(chuàng)建于清康熙八年(公元1669年)。300多年來,同仁堂把"炮制雖繁必不敢省人工,品味雖貴必不敢減物力"作為永久的訓規(guī),始終堅持傳統的制藥特色,其產品以質量優(yōu)良、療效顯著而聞名海內外,在市場上供不應求。

    同仁堂目前生產中成藥24 個劑型,800多個品種,經營中藥材、飲片3000余種,并形成了以牛黃清心丸、大活絡丹、烏雞白鳳丸、安宮牛黃丸等為代表的十大王牌和十大名藥。

    公司經過2003 年的改革后, 2004年增速加快,預計今后依然可以保持平穩(wěn)的速度增長,未來二、三年業(yè)績出現快速增長拐點的可能性較小。2005年的增長主要體現在:老產品上新劑型、推出新的產品、開拓華東市場、加強銷售終端建設等。