基金持有人的忠誠度和穩定性是考量開放式基金發行質量高低的基本指標，而平均首發規模、基金持有人結構、有效認購戶數、戶均認購份額、萬份基金凍結資金利息、代銷機構擁有量、比較基準時段的基金贖回率等是衡量基金持有人忠誠度和穩定性的重要指標，也是判斷開放式基金發行質量高低好壞的基本參數。筆者試圖通過以上指標，對2004年開放式基金的發行質量做出比較準確、全面和完整的判斷。

    七個方面研究發行質量

    2004年是我國開放式基金迅猛發展的一年，全年（包括2003年12月發行，2004年1月成立和2004年12月發行，2005年1月成立的基金）共發行55只開放式基金，募集基金份額達到1865.76億份，有效認購戶數達到307.29萬戶，分別較2003年增長175％和110.05％。和2003年相比，2004年的發行質量大大改善。

    單只基金平均首發規模

    一般而言，單只基金首發規模越大，基金管理的規模經濟越高，基金發行越成功。統計數據顯示，2004年55只基金的平均首發規模為33.92億份，2003年39只開放式基金的平均首發規模為17.39億份，2004年開放式基金平均首發規模較2003年超出95％。

    持有人結構

    開放式基金的持有人主要有兩類，一是機構持有人，二是個人持有人。由于機構持有人資金具有間歇性的特點，穩定性不高，而個人持有人特別是城鄉儲戶購買開放式基金的資金基本上都是儲蓄資金，持有時間較長，穩定性較好，因此個人持有人在基金份額中所占的比重越高，開放式基金的穩定性越好，開放式基金的發行質量越高。

    根據分析，2004年發行并公布中期報告的17只開放式基金的持有人結構明顯改善。在2003年成立的39只基金中，機構持有比例是56.51％，個人持有比例是43.49％。在2004年已經成立并公布中報的17只基金中，機構持有比例為29.01％，個人持有比例是70.99％。長期困擾開放式基金客戶結構的“機構化”問題，得到了有效解決。

    單只基金平均有效認購戶數

    開放式基金首次發行時，由于機構和個人單戶認購基金份額的差距很大，機構客戶單一賬戶認購基金的份額一般都在100萬份以上，大的機構客戶單一賬戶認購基金的份額超過1億份，而個人客戶一般都在100萬份以下，因此有效認購戶數越多，說明個人客戶認購的比重越高，未來開放式基金份額的穩定性也越高。2003年發行的39只開放式基金平均的有效認購戶數為37511戶，2004年發行的55只開放式基金平均有效認購戶數達到了55827戶，較2003年提高了48.92％。

    單只基金戶均認購金額

    由于2003年投資開放式基金的賺錢效應，2004年個人投資者單一賬戶認購基金金額大幅增加。統計數據顯示，盡管2004年每只基金的有效認購戶數較2003年大幅提升，但55只開放式基金的戶均認購金額卻由2003年的4.63萬元提高到6.07萬元，較2003年提高了44.07％。

    萬份基金平均凍結資金利息

    一般來說，在開放式基金發行期間，個人投資者認購基金的下單時間早于機構投資者。因此，個人投資者越多，基金發行期間凍結的資金利息越多。統計數據顯示，2003年32只有凍結資金利息信息的開放式基金平均每萬份基金凍結資金利息3.97元，2004年53只有凍結資金利息信息的基金平均每萬份基金凍結資金利息3.39元，有所下降。

    每只基金代銷機構平均擁有量

    2004年各家基金公司在代銷機構特別是證券公司代銷渠道的開發上取得了重大進展。統計資料顯示，2003年每只基金發行平均擁有的代銷機構為10家（均為代銷機構總部），其中銀行為2.58家，證券公司為7.48家，2004年每只基金發行平均擁有的代銷機構為19家（均為代銷機構總部），其中銀行為2.48家，證券公司為16.56家。

    平均贖回率

    平均贖回率是考量開放式基金發行質量的重要指標，贖回率越低說明基金持有人越穩定，客戶的忠誠度越高，開放式基金的發行質量越高。統計數據表明，2004年發行并公布了2004年基金資產凈值的51只基金的平均贖回率，大大低于2003年新發的39只基金。2004年這51只基金的平均贖回率7.54％，而2003年新發的39只基金的平均贖回率達23.72％。

    四大因素影響發行質量

    研究發現，開放式基金的發行質量高低與某一期間證券市場的總體走勢、投資者對產品的風險承受能力、基金公司的品牌、基金公司的營銷策劃能力和宣傳推介能力（遺憾的是沒有相關數據）、基金產品的創新程度關聯度很高。

    上半年發行質量明顯高于下半年

    2004年，受證券市場行市起伏的影響，股票型開放式基金的發行質量也呈現出前高后低的特點。

    我們選取了2004年發行的具有股票配置契約的47只基金進行分析，其中26只在2004年6月30日之前成立，21只金在2004年6月30日后成立。（參見表一）

    從表一可以看出，不同市場行情下開放式基金的發行質量大相徑庭。如2004年6月30日前成立的27只開放式基金首發規模，是之后成立的21只基金首發規模的1.37倍，單只基金平均有效認購戶數是2.4倍，萬份基金凍結利息提高37.50％，平均贖回率減少15.19％，戶均認購份額降低30.30％。這些指標都說明，證券市場行情的好壞對開放式基金特別是股票型基金的發行質量，起到了至關重要的作用。

    低風險產品的發行質量在一定程度上好于高風險產品

    部分個人投資者特別是銀行儲戶的風險承受能力有限，在選擇開放式基金時更偏重于低風險的貨幣市場基金和保本基金。目前超過200億份規模的基金分別為南方現金增利基金和華安現金富利基金，我們還看到銀華保本基金提前結束了發行期，并取得了60.74億份的發行業績。從統計數據看，低風險產品的發行質量在一定程度上好于中高風險產品。（參見表二）

    低風險產品發行指標中的三項指標好于高風險產品，其中單只基金平均發行規模較中高風險產品高出28.35％，單只基金平均有效認購戶數較中高風險基金高出13.92％。此外，39只中高風險基金2004年的平均贖回率為10.76％，而11只低風險基金2004年實現了7.97％的正申購，說明低風險基金特別是貨幣市場基金成了中小投資人特別是銀行儲戶重要的理財選擇。

    品牌公司的發行質量高于非品牌公

    品牌公司包括兩類公司，一是近兩年來現存基金投資業績良好、投資回報較高的公司，如易方達基金、南方基金等；另一類是有較強股東實力或有較強外資背景的公司，如海富通基金、中信基金等。按照這里標準選取了16家公司發行的22只股票型基金作為比較樣本，既無業績支撐，又無股東背景的公司，發行比較困難，發行質量也不會太高。我們認為目前還沒有形成良好品牌的公司為21家，選取這些公司發行的24只股票型基金作比較樣本。（參見表三）

    基金公司的品牌效應在2004年得到了充分體現，品牌營銷將成為大趨勢和基金營銷競爭的基本手段。數據顯示，品牌公司2004年基金平均首發規模達到44.75億份，較非品牌品牌公司高出137.78％，單只基金平均有效認購戶數高非品牌公司高出123.27％，萬份基金凍結利息較非品牌公司高出3.42％，是16家品牌公司的25只基金2004年平均申購率達到了1.14％，而非品牌公司26只基金2004年平均贖回率達26.4％，說明公司品牌正成為基金首發和持續營銷的重要競爭手段。

    創新產品的發行質量好于一般產品

    2004年開放式基金產品創新出現了較大突破，第一只以保本冠名的銀華保本基金面世，第一只LOF基金南方積極配置基金成功發行，第一只ETFs基金上證50交易型基金在十分低迷的市場環境下仍取得了54.35億份的發行業績。在股票型基金的產品創新中出現了行業細分基金如嘉實服務行業基金，以小盤股為主要投資對象的德盛小盤精選基金，以可轉換債券為基本投資對象的興業可轉債基金等等。通過對這6只創新基金2004年的發行指標與其他38只有股票投資約定的開放式基金發行情況對比分析后，發現創新產品的發行質量好于大路產品。（參見表四）

    6只創新產品的平均首發規模達到了59.46億份，較其他38只一般產品首發規模高出120.39％，平均有效申購戶數較一般產品高出171.29％，而戶均認購份額較一般產品低出18.80％。從平均贖回率看創新產品的發行質量也大大好于大路產品，6只產品平均贖回率為8.19％，而38只大路產品平均贖回率達15.67％，略顯不足的是每萬份基金凍結利息低于一般產品，可能是因為華夏上證50交易型基金基本上是以股票認購，沒有公布凍結資金利息。

    表一:不同證券市場行市下開放式基金發行質量比較

    基金成立時間                 2004.6.30之前   2004.6.30之后   發行質量比較(%)
    基金只數                                25              21
    單只基金發行發行規模(億份)           40.32           17.01            137.04
    單只基金平均有效認購戶數             75192           22106            240.14
    戶均認購份額(萬份)                    5.36            7.69            -30.30
    萬份基金凍結利息(元)                  3.63            2.64             37.50
    平均贖回率(%)                        12.67           14.94            -15.19

    表二:低風險產品與中高風險產品2004年發行質量比較

    基金風險度                   低風險   中高風險   發行質量比較(%)
    基金只數                         12         39
    單只基金平均發行規模(億份)    40.88      31.85             28.35
    單只基金平均有效認購戶數      62108      54521             13.92
    戶均認購份額(萬份)             6.58       5.84             12.67
    萬份基金凍結利息(元)          2.945        3.3            -10.76
    平均贖回率(%)                 -7.97      13.97

    表三:品牌公司與非品牌公司的基金發行質量比較

    基金公司品牌                 品牌公司   非品牌公司   發行質量比較(%)
    基金只數                           25           26
    單只基金發行發行規模(億份)      44.75        18.82            137.78
    單只基金平均有效認購戶數        75972        34027            123.27
    戶均認購份額(萬份)               5.89         5.53              6.51
    萬份基金凍結利息(元)            3.413          3.3              3.42
    平均贖回率(%)                   -1.14         26.4

    表四:創新產品與一般產品發行質量比較

    基金公司品牌                 創新產品   非創新產品   發行質量比較(%)
    基金只數                            6           38
    單只基金發行發行規模(億份)      59.46        26.98            120.39
    單只基金平均有效認購戶數       119926        44206            171.29
    戶均認購份額(萬份)              4.957        6.105            -18.80
    萬份基金凍結利息(元)             2.89         3.70            -21.89
    平均贖回率(%)                    8.19        15.67            -44.73