編者按：面臨期銅高位震蕩的行情，不少投資者失去了往日的行情研判參照系統。以最近兩個交易日走勢來說，周三滬銅（以0504合約為例）一反前期的強勁走勢大幅下跌390點，當投資者還在對突然冒出來的空頭大感不解時，昨日該合約又一度大漲580點，也讓追漲殺跌的投資者左右挨了兩刀。眼下，對于一般投資者來說，無論做多做空均處于相當尷尬的處境，而一些穩健的投資者則干脆選擇了離場觀望。因此，有必要對當前的市場形勢重新進行研判，厘定新的操作對策。

“后牛市”的彷徨

    □李華權

    近兩天，LME期銅在3020-3100美元/噸的狹窄區間內橫盤震蕩，缺乏明確的方向，國內外投資者對于此間走勢也是眾說紛紜。筆者認為期銅的技術面與基本面之間、現狀與未來之間均存在相悖之處，橫盤震蕩是市場對這種矛盾現象的正常反應。近些天來的彷徨只是“后牛市”行情特征的一個縮影，是由目前相互矛盾的基本面狀況決定的。只有當這些矛盾，或者說是多空因素的對立得到徹底的解決，價格才可能走出明確的方向。

    市場分歧加劇

    此前的一個階段，LME期銅保持著非常良好的上漲態勢，價格一度上升到3100美元/噸之上。但近兩天先跌后漲的震蕩行情，又讓人充分感受到3100美元/噸一線的壓力所在。從技術的角度看，價格的運行存在兩種可能：一種可能是在目前區間震蕩蓄勢后繼續向上，重新沖擊前期高點。由于銅的走勢一直保持穩定和強勁，加上現貨短缺等基本面因素的配合，因此整個市場對這樣的說法比較認同；另一種可能是就此掉頭而下，結束整個牛市行情。盡管目前銅價的橫盤還不能確定為見頂，但價格在此間遭遇的阻力卻是非常明顯的。由于基金至今仍缺席銅市交易，因而我們很難對銅價后市漲幅保持樂觀。而一旦銅價確立跌勢，則可能意味著整個牛市的完結。因此，也有不少市場分析人士認為LME期銅正位于一個戰略性拋空的黃金機遇。

    行情在瘋狂中逆轉

    不過，銅價在目前的價位繼續上漲也存在相當的風險性。主要的隱患有以下六點：首先，前幾次在3150美元/噸鎩羽而歸已經清楚的說明銅價已經到達了歷史高位區域，價格繼續向上將遭遇越來越大的拋盤壓力。而這次銅價在3100美元/噸附近即開始遭遇明顯壓力，說明投資者對于銅價的期望值已經開始下降；其次，庫存的下降趨勢已經變得非常緩和，而期間伴隨的少量增長可能預示著庫存變化可能出現逆轉；同時，隱性庫存的存在仍然是個潛在的威脅，沒有人知道什么時候會有多少銅進入LME的倉庫；第三，全球銅產量在增長已經是不爭的事實。盡管目前的總體產量因受產能利用率限制增速不快，但隨著新擴建產能相繼投產，全球銅產量將出現持續加速增長；第四，中國、美國的經濟緊縮周期已經開始，但對銅消費的抑制作用還沒有得到充分的體現；不過這只能是一種暫時現象，經濟發展的減速將使全球銅消費量難以保持2004年的強勁狀態；第五，美元匯率的下降空間有限，對銅價的支撐作用越來越弱。近期外匯市場已經有部分資金開始拋售歐元而買入美元，證明外匯市場認為美元匯率已經到了跌無可跌的程度，我們可以預見美元匯率將至少出現一次大的反彈行情。這樣，銅價將因為美元匯率的上升而承受壓力； 最后，支持銅價的利多因素已經全部炒做完畢，而利空因素則為市場所忽視，處于醞釀過程中。

    根據以往的經驗，價格往往在瘋狂中逆轉，因此目前的高位震蕩的確值得我們加倍小心。從目前情況看，盡管以上六點并沒有影響到銅價走勢。但卻有效的封殺了銅價的上漲空間，同時使銅價走勢充滿不確定性和隨時下跌的可能。

    基金態度模棱兩可

    基金最近的動向模棱兩可，沒有表現出明確的做多還是做空的操作興趣，其凈多持倉近兩周只有小幅的增減，變化不大。由于消費買盤在目前價格參與交易的可能性不大，因此只有基金增加其凈多持倉才有可能推動銅價繼續上漲。

    那么基金會在這里繼續增倉嗎？筆者認為這種可能性不大。不甚明朗甚至遠期偏空的基本面將使基金因為考慮風險而躑躅不前，美元匯率面臨反彈則可能使基金將更多的力量用于外匯市場而在商品期貨市場中撤離。同時需要注意的是，10月12日那次下跌實際上已經為商業性拋空盤指明了拋空的位置，而現在價格上升的乏力將使這個拋空位置越來越低。即使基金再度扛起做多大旗，商業性拋空觀點的形成也將大大削弱基金對價格的推動效果。而一旦價格無望繼續走高，基金很有可能順勢出場，銅價則將要面臨又一輪的下跌過程。

    總體上看，期銅在保持強勢上漲走勢的同時也在積累著越來越多的不確定性。而基金保持觀望態度又使小規模投機資金的交易主導了價格的變化，正是他們的炒做使銅價的波動幅度被放大。這既反映出市場牛市情節的延續，也反映出市場觀點的分歧加劇。于是，價格在這樣的矛盾局面下維持著“后牛市”的彷徨。

滬銅：堅定方向靈活操作

    □付春江

    最近一段時間以來，由美元匯率、庫存水平等坐標建立起來的銅市分析體系開始變得混亂。相應地，在失去清晰的判斷標準之后，投資者的心態也開始日漸浮躁，在這種心態的驅動下，一些投資者開始陷入追漲殺跌圈套中而無法自拔。筆者認為，導致這種現象產生的原因首先是對于方向判斷的不堅定，其次是操作策略的相對僵化。

    關于市場方向的判斷，總是伴隨著分歧，爭論哪方勝出在很多時候是沒有意義的，關鍵還在于投資者自己如何看待。只有首先堅定了自己的方向，才有可能制定出有意義的操作策略并最終脫離追漲殺跌的被動局面。

    多頭在基本面供給緊張的背景下利用假期效用擠空，應該是近期滬銅走勢的最主要特征。當擠空預期終于伴隨著持倉規模大幅下降而兌現后，實際上場外看空投資者的最大隱憂已經開始減弱，至少老空平倉的負面作用已經大幅釋放，新空可以在此處從容布局。從當前滬銅持倉分布、總持倉規模、現貨月價格、價差結構以及內外盤比價關系綜合分析，短期內單憑擠空效應所能提振滬銅的上升空間已經非常有限，如果要繼續向上拓展空間，勢必需要LME的大幅上漲的配合，那么未來LME上漲的潛力有多大呢？

    最近不斷有消息稱中國買家以及消費買盤開始重新出現在LME市場，但我們可以看到LME的走勢顯然比國內溫和得多。從某種程度上講，期貨市場是各個利益集團搏弈的市場，單憑中國買家的力量是不可能在LME市場掀起多大風浪的。如果在未來一段時間還有關于中國買家不斷買入的消息出現，筆者擔憂的不是上漲而是下跌。可以說，這一階段中國買盤越積極，未來下跌的潛力越大。從時間上看，國際銅價越是因為中國買家支撐而在高位盤旋的時間越長并最終上試高位，其最終結果越是逃脫不了下跌。而從最近一段時間美元的走勢來看，LME銅價再創新高可能性已經非常小。

    最近比價關系的恢復，實際上已經將中國買家逼上國外采購的道路上了。從半年多以來兩個市場強弱互動以及比價關系轉換的規律來看，比價關系的恢復必然導致部分中國企業去國際市場采購，而隨著進口到港日期的日間臨近，滬銅將再次由強轉弱，比價關系也隨之不斷下降。

    隨著內外盤比價關系的不斷恢復，以及近月合約持倉規模的大幅下降，并考慮到進口銅到港時間的影響因素，我們認為滬銅在春節前見高點的幾率正在不斷增大。那些圖謀戰略做空的投資者應該堅定信心，并在節前密切關注可能出現的多空轉換的臨界點，而不宜拖后到春節后，那種覺得下半年或第三季度才去考慮實施戰略做空計劃的想法更是不切實際的。

    歷史的巔峰必然伴隨著重大的分歧，當市場進入到自我強化階段的時候，實際上投資者在目前的階段已經不必在做什么分析了，因為在這個階段本來清晰的分析體系已經極度混亂。投資者只需堅定原本的信念，調整好操作節奏，并在資金上為最壞的可能預留出一定的彈性，才較為穩妥。

    處于臨界點的商品價格泡沫最終破裂的時刻，總是伴隨著巨額財富的重新再分配。價格在極限位置轉折時，其下跌速度之快、幅度之大都實是常人難以想象。