市場總是習慣于盯住眼前事物并且善忘,這一點在滬深證券市場尤其明顯。隨著一些題材股在市場中走強,曾經火熱的價值投資開始遭到市場質疑。事實上,價值投資歸根到底是一種投資方法,本身并無必然的對錯,錯的是使用的人。

    回顧2004年的市場走勢,上證綜指從1783點調整至今已有500多點的下跌,但不可否認的是在這樣的背景下,仍然有一些個股完全背離市場走出獨立行情,最典 型的莫過于中集集團(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)了,那么它們的股價為何如此堅挺呢?僅僅是因為所謂主力資金的強硬嗎?

    由于價值投資者強調上市公司的內在價值,從而可以不受時間限制,因此對于價值投資者而言操作最大的難度就在于"對個股的選擇"。價值投資絕不意味著簡單買進一個現在看來不錯的股票,然后就長期持有。由于市場對此理解日深以及投資者的專業性越來越強,通過財務分析方法來尋找有足夠安全邊際的投資機會越來越少。在這樣的背景下,機構投資者開始轉向對現金流量的關注,進而發展了"特許經營權"的概念。這種權力可以轉化為一種安全邊際,例如可口可樂的配方、麥當勞的經營模式等等。這些特殊的企業能力或無形資產,形成一種無法摹仿的競爭優勢源泉,驅動這些公司產生持續增長的收益流,并構成其股價的安全邊際或風險盾牌。"特許經營權"不僅鎖定了企業未來成長不確定性帶來的風險,而且提供了"永續型"企業,其源源不斷的現金流將給投資者帶來豐厚的回報。

    那么我們的市場有沒有這種企業呢?答案是肯定的。無論是茅臺的品牌,還是中集的低成本壁壘,都構成中國上市公司自己的"特許經營權",此類公司從某種意義上講其經營狀態就是永續的,我們很難想象茅臺會在某一天倒閉。用所謂的市場平均市盈率方法對這些"永續型"企業進行估值是可笑的,用一般的所謂"出貨"、"莊家"的股評語言來對它們的籌碼鎖定性進行定性也是不專業的。