投資要點:

    ◇航空市場需求旺盛繼續增長潛力巨大。隨著中國經濟的持續快速發展,對外開放的進一步擴大,以及中國民航體制改革的不斷深入,航空運輸進入新一輪高速增長期。

    ◇包括航油成本等環境因素逐步好轉。2004年以來,國家出臺了一系列相對有利于航空業發展的政策,包括航空基準票價上調、民航基礎設施建設基金的取消(代之以航線資源占用費)以及航材進口關稅稅率的下調(從6%下調為4%)等等。

    ◇人民幣升值因素對航空公司的影響。假設人民幣升值,主要將產生兩方面的影響:一是航空公司獲得一次性匯兌損益,降低航空公司的飛機、航油及航材的采購成本；二是人民幣升值使當期的國際航線的收入降低。

    2005 年航空行業基本面因素分析:

    受經濟持續高速增長、居民消費結構升級、行業競爭秩序改觀、政策環境轉暖等因素的影響,我國民航市場進入新一輪的高速增長時期。2004年1-10月份,國內民航旅客運輸量已超過了1億人次,比去年同期增長44.7%；貨運量合計225.27萬噸,比去年同期增長28.7%；國內各航空公司共完成運輸總周轉量192.5億噸公里,比去年同期增長40.1%,預計2004年運輸總周轉量將突破2000億噸公里。

    航空市場需求旺盛繼續增長潛力巨大

    隨著中國經濟的持續快速發展,對外開放的進一步擴大,以及中國民航體制改革的不斷深入,航空運輸進入新一輪高速增長期。目前,中國民航擁有各類飛機1227架,其中運輸飛機740架,有航班運營的機場132個。中國民航已形成比較發達的國內航空運輸網絡和連接世界主要國家的國際航空運輸網絡。隨著我國經濟的高速發展和人們生活水平穩步提高,國內航空運輸的需求將會進一步增加。預計今后幾年,我國航空運輸仍將以高于世界航空運輸的平均增長速度發展。

    促進我國市場需求增長的主要因素包括:

    居民收入水平提高,時間價值和消費結構發生變化,趨于選擇高速旅行方式；城市化進程導致城市人口增加,旅行人數增長；加入世界貿易組織,對外經濟貿易活動將會有較大幅度增加；民航基礎設施得到改善,運輸機隊和航線網絡結構更加合理,航班效率和服務質量進一步提高；國家實行加速中西部地區發展的政策,中西部地區經濟將會得到提升；假日經濟的深入開發；即時制造方式及零庫存管理、產業升級導致高技術產品和高附加值產品運輸增加、知識經濟及信息化能夠提供電子商務往來等都會促進貨物大量和快速流動。

    包括航油成本等環境因素逐步好轉

    航油支出在我國航空公司主營業務成本中所占比例一般在20%~30%,國內航油價格高企主要有兩個原因:首先,我國航油資源主要來源于中石油、中石化兩大集團,國內油品開采與煉制成本較高,煉油廠出廠價在4536元/噸左右,加上中航油的經營費用,實際油價成本也將達到5000元/噸,因此,出廠價格也遠遠高于國際市場。其次,由于我國機場所在區域與煉油廠分布地點及煉制能力布局不合理,油品運輸未實現管網化,大量航油需要通過鐵路長距離組織調運,致使運費占到航油經營成本的50%左右。

    中航油(新加坡)巨虧停牌事件之后,國內多家航空公司開始拓展航油采購渠道。此外,中航油集團通過有關初步框架協議,增加中石油和中石化為國內航油供應商之一。此舉表明國內航油市場的壟斷已經逐步打破,國內航油市場有望越來越市場化。據了解,國內航空公司已通過國內的兩家油料進口商,向新加坡石油公司購買了50000噸的航油,而新加坡石油公司剛剛中斷向中國航油供油。此外,從去年以來航空業的政策氛圍看,運行環境進一步趨于寬松有序,這也利于航空業的效益增長。2004年以來,國家出臺了一系列相對有利于航空業發展的政策,包括航空基準票價上調、民航基礎設施建設基金的取消(代之以航線資源占用費)以及航材進口關稅稅率的下調(從6%下調為4%)等等。

    重點上市公司評價:

    南方航空(資訊 行情 論壇)(600029)

    公司收購新疆航、北方航航空主業資產及相關負債,通過重組,公司將擴大航空網絡、機隊規模及運載能力,增強機票銷售網絡及減少間接費用,改善飛機、發動機、配件及機組人員配置,削減維修成本,繼續鞏固公司作為國內三大航空公司中的競爭優勢。但由于北方航、新疆航的資產負債率較高,致使收購完成后,公司的資產負債率將升至76.55%,在國內航空公司中仍然處于平均水平。另外,北方航擁有的22架MD82和13架MD90飛機需要公司在未來數年通過置換等方式逐步更換消化,為公司帶來一定的處置成本。公司在三大航空集團競爭中仍然處于較有利的地位,有利于公司的長期良性發展。與此同時,我們比較擔心的不是重組帶來的財務問題,而是公司在形式上完成重組后,如何在較短時間內消化重組帶來的理順管理、解決南北文化沖突、人員調配等環節上的問題。