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美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授麥金農(nóng)日前在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，目前有三個(gè)問(wèn)題值得中國(guó)投資者關(guān)注。他還特別坦誠(chéng)地談了對(duì)中國(guó)銀行改革的看法。
美元貶值
記者：如何解釋美國(guó)政府美元貶值的政策？這一政策是否會(huì)對(duì)2005年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)
生負(fù)面影響？
麥金農(nóng)：到目前為止，美國(guó)政府對(duì)于美元對(duì)歐元和日元的貶值一直采取容忍態(tài)度。可是，美元大幅貶值不僅不能減少美國(guó)在貿(mào)易和經(jīng)常帳戶方面的逆差，而且這一政策將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
國(guó)際金融理論顯示，持續(xù)的匯率變動(dòng)，應(yīng)該反映兩國(guó)未來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策的預(yù)期。美元貶值，歐元與日元升值，歐洲和日本可能會(huì)受到類似的緊縮性貨幣政策和通縮的壓力。日趨疲軟的美元也將對(duì)美國(guó)造成通脹壓力。弱勢(shì)美元政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響表現(xiàn)如下：
對(duì)歐洲而言，歐元升值，將產(chǎn)生與緊縮性貨幣政策相似的影響，使得整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。至于說(shuō)到日本，日元的強(qiáng)勁升值，很可能使日本再次陷入通縮的境地。如果美元相對(duì)于其他貨幣的貶值是廣泛且平均的話，那么歐洲國(guó)家和日本就可能會(huì)設(shè)法將緊縮壓力控制在低水平上。但假若如此，美元大幅貶值的結(jié)果將會(huì)使美國(guó)面臨通脹的壓力，就如同1970年代初期美國(guó)遇到的情形一樣。
雖然歐元和日元升值對(duì)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)面影響，但這些國(guó)家的貿(mào)易順差最終并不會(huì)縮小。貨幣升值一方面導(dǎo)致出口商品比以前變得更加昂貴，但與此同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩也將抑制進(jìn)口。因此，貨幣升值并不必然會(huì)縮減這些國(guó)家的經(jīng)常帳戶順差。同樣道理，貨幣貶值也不會(huì)縮減貿(mào)易逆差。美國(guó)的貿(mào)易不平衡是由國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足引起的，而不是由匯率失調(diào)所引起的。如果美國(guó)政府不縮減政府預(yù)算赤字和增加國(guó)內(nèi)家庭儲(chǔ)蓄的話，單靠美元貶值政策是無(wú)法解決問(wèn)題的。
匯率政策
記者：先前，有些外國(guó)機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)中國(guó)應(yīng)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間、逐漸放寬對(duì)資本帳戶的管制。盡管投機(jī)人民幣的壓力在增加，但中國(guó)政府意識(shí)到，在中國(guó)國(guó)內(nèi)一些問(wèn)題未解決之前，這些開放進(jìn)程將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。您對(duì)人民幣匯率政策有什么建議？您又是如何預(yù)期2005年人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)的？
麥金農(nóng)：我無(wú)法預(yù)期人民幣匯率變化趨勢(shì)，但我希望中國(guó)人民銀行繼續(xù)保持人民幣8.28中心匯率的匯率水平。就像我以前向貴報(bào)讀者所解釋過(guò)的，在過(guò)去十年里，中國(guó)人民銀行已成功地維持了這一匯率水平，維持這一匯率水平的實(shí)踐證明是可信的，并且可以為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)帶來(lái)穩(wěn)定的物價(jià)水平。如果中國(guó)將人民幣重估到一個(gè)更高的水平上，很可能會(huì)引起人民幣不斷升值，因?yàn)槿藗儠?huì)預(yù)期人民幣還會(huì)一升再升。一旦人民幣升值邁出了第一步，貨幣幣值就很難再穩(wěn)定下來(lái)了。
不過(guò)，我贊成在現(xiàn)存的人民幣匯率體系中應(yīng)導(dǎo)入更多的靈活性。就像昔日布雷頓森林體系那樣，如果中心匯率保持不變，在8.28中心匯率上下增加1%的浮動(dòng)區(qū)間，這是無(wú)害甚至是有益的事情。擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)范圍，將有助于商業(yè)銀行有足夠的邊際利潤(rùn)，來(lái)處理大部分外匯交易清算。因此，中央銀行也可以從目前日常繁雜的外匯清算中抽身而出。
銀行改革
記者：在中國(guó)加入WTO之后，您認(rèn)為中國(guó)開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)面臨什么風(fēng)險(xiǎn)？另外，您如何看待2005年中國(guó)銀行業(yè)改革？
麥金農(nóng)：我想把這些問(wèn)題合并為兩個(gè)問(wèn)題來(lái)解答。中國(guó)銀行部門已經(jīng)而且仍然飽受銀行不良負(fù)債問(wèn)題的困擾。可是，作為中國(guó)成為WTO成員協(xié)議的一部分承諾，外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入金融業(yè)，使得這一問(wèn)題的解決變得更加復(fù)雜。由于外資銀行和合資銀行沒(méi)有國(guó)內(nèi)銀行那樣多的不良貸款的歷史負(fù)擔(dān)，國(guó)內(nèi)銀行將很難與外資銀行和合資銀行進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。
允許一些實(shí)力雄厚的外資銀行進(jìn)入，或與國(guó)內(nèi)銀行建立合資銀行，或許可以降低國(guó)內(nèi)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但仍要求對(duì)整個(gè)金融業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，以避免其不正當(dāng)行為，尤其是防止銀行保留凈外匯頭寸(貸出或借入)。由于中國(guó)不能對(duì)外貸款人民幣，而假如人民幣升值的話，商業(yè)銀行貸出的美元將會(huì)帶來(lái)更多的外匯風(fēng)險(xiǎn)。銀行借入美元，可能僅僅是投機(jī)未來(lái)人民幣升值。中國(guó)應(yīng)該逐步以放寬對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎管制的方法來(lái)替代原有的資本控制。
記者：麥金農(nóng)教授，您如何預(yù)期2005年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩對(duì)其他國(guó)家的影響？
麥金農(nóng)：預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不一定比記者包括你們預(yù)測(cè)得更好。
(附記：本采訪得到了麥金農(nóng)教授的弟子、美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)系博士候選人喬虹的鼎力相助，在此表示感謝。)上海證券報(bào) 記者 樂(lè)嘉春鄒民生
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