上周,整體債券市場繼續前期的上漲態勢,但受到消息面和資金面的影響,市場上漲的幅度明顯減弱。臨近春節,在前期債券市場整體漲幅較大的影響下,目前債券市場的收益率水平已經基本回到了去年4月市場大跌前的水平,并高于去年升息前的收益率水平,市場面臨較大的獲利回吐壓力。在這種背景下,上周市場出現的準備金率調整的傳言在某種程度上引發了市場的調整；同時,金融機構春節前的現金投放也開始拉開了序幕,伴隨著央行票據發行量的減少,盡管市場資金面仍然充裕,但寬松的程度勢必有所下降。因此,上周 債券市場由于缺乏消息面的進一步支撐,整體上漲幅度明顯減弱。

    公開市場操作方面,央行上周票據的發行量大幅減少,從前周的凈回籠轉為凈投放,發行品種也取消了6個月和3年期票據的發行。考慮到當前金融機構的整體備付情況,如果春節前現金投放不發生較大的變動,金融機構基本能夠保持當前的支付清算需要,因此央行在春節前適當減少票據的發行數量也在情理之中,當然也不排除財政存款等項目出現大幅變動的可能。在市場需求仍然較高的情況下,票據發行量的減少直接推動中標利率大幅下降,3個月和1年期利率分別下降16和9個基點,1年遠期利率也大幅下降13個基點,但遠期利率仍然高于即期利率。

    銀行間市場方面,整體市場資金面仍然保持寬松,新股發行并沒有對市場產生較大的影響,融資利率略有上升,值得關注的是周四一個月回購利率成交量迅速放大,利率大幅上升,周五回購市場出現大額成交,表明市場在整體寬松下出現了資金的結構性不平衡；央行票據方面,1年期票據成交活躍,市場需求較大,受發行量的影響,各品種收益率均有所下降；國債交易方面,成交主要集中在中短期品種,整體收益率水平保持穩定,中期價格略有上升；金融債方面,市場成交主要集中在短期和浮動利率債券,成交并不活躍。

    交易所國債方面,短期和浮動利率債券成交較為活躍,雖然受市場傳言的影響,但整體收益率水平仍然小幅震蕩上行,中期和浮動利率債券的價格相對上漲幅度較大。

    從后期市場走勢來看,本周二統計局公布2004年經濟數據,市場對數據基本上已經進行了提前反應,但至少數據的公布不會對市場產生不利影響；從央行春節前的操作取向來看,整體金融機構的資金水平基本能夠保證春節前的現金需求,而央行票據的自然到期也會給市場及時注入一定的流動性,融資市場利率本周不會出現大幅的波動,但市場應當密切關注下周市場資金的走向。從后期債券市場的運行情況來看,市場在今年年初已經經歷了各品種債券的輪番上漲,市場已經基本消化了前期的利多消息,盡管春節前可能不會出臺對市場走勢的不利消息,但市場繼續上漲的空間有限,應當密切關注后期的經濟走勢。