上周我們說"大缺口預示大變局",5個交易日的情況基本印證了我們的判斷。周一公布下調印花稅的消息,詮釋了周五股市的大漲,同時也激勵周一大盤繼續走強,1189點極有可能成為2005年低點。

    降稅效應顯現

    經國務院批準,財政部決定從昨天起,調整證券(股票)交易印花稅稅率,由現行2‰調整為1‰。

    那么,印花稅利好對于股市作用究竟有多大?股市對于印花稅的調整給予了極大的正面回應。從周五低點1189.21點算起,兩個交易日內股指最高上漲了76.74點,漲幅達到6.45%。

    根據相關研究,在10個交易日內,調印花稅效應最大。下調印花稅后,滬深兩市均會及時作出反應,而且在10個交易日內市場反應最大,但隨著時間的推移,效應逐漸減少。當達到30個交易日時候,效應已很微弱。印花稅下調效應在市場處于不同位置時的反應是不同的。當前市場處在1200點附近,屬于滬市偏低區域,政策效應更加明顯。

    另外,印花稅下調效應與其它政策的配合也至關重要,也就是說,合理政策組合拳會大于單一的出拳。此次印花稅下調,如能合理配合其它政策的使用,其對于恢復市場信心將起到杠桿效用。

    事實上,下調印花稅的核心在于讓利于民。高峰期的2000年,股市印花稅收入478億元；低潮期的2004年,證券交易印花稅約為160億元。取平均值約350億元看,經過調整后,國家將減少170億元左右的稅收,而這些錢將回流給股民。從這一點看,印花稅調整是維護中小投資者利益的切實之舉。

    股市有望趨穩

    在當前市場格局下,究竟怎樣看待股市面臨的政策背景?

    首先,兩個對市場有高度影響的政策實施:降印花稅和新股詢價政策。新股詢價盡管會促進二級市場的結構調整,從而對目前股價產生重大打擊。然而推行詢價制,顯然可以使投資者花更少的錢,購進更多的股票。從這個意義上說,推行詢價制比降印花稅更加有利于股民。兩個政策的出發點顯然是一致的。

    其次,市場對于暫停所謂"C股市場"的預期也在提高。去年12月份,管理層出臺規范"非轉"政策,希望梳理非流通的轉讓,結果反而令市場擔憂將損害流通股東利益。原因在于規范"非轉"將弱化流通股東補償預期。因為規范"非轉"的同時,也再度確認了非流通股的轉讓權利。而近期部分媒體的報道顯示,交易所可能已經停止受理"非轉"事宜。這顯然提高了市場關于暫停所謂"C股市場"的預期。

    最后,股權分置處理的進展給市場帶來新的希望。種種跡象表明,2005年股權分置處理將有望獲得突破。一方面,矛盾已經高度匯聚。股指目前跌到1200點附近,這是多數機構投資者的承受底線；另一方面,市場、投資者已經有了心理準備。與以往不同的是,更多的股民、更多的投資者傾向于接受全流通試點。這是非常好的一個局面。股權分置處理將明確A股含權,從而提示A股流通股異于非流通股的價值所在。

    低點基本探明

    近期市場的反彈既是政策利好的反映,更是市場跌到極至的反應。這也是我們預期2005年低點會在歲首出現的依據之一。當前市場正在醞釀長期調整后的反轉。我們判斷,1200點已經非常接近極限低位了,更長遠而言,目前位置也已經非常接近極限低位。1189點可能成為2005年的低點。

    第一,上證綜指實際點位已經跌破千點了。扣除新股影響因素,目前滬綜指實際處在1000點附近的位置。而且,A股市場的估值水平,已經基本接軌港股。2004年年底,深圳市場動態平均市盈率20倍,上海市場為18倍。而根據11月底港交所的統計,香港主板市場的平均市盈率為18倍,香港創業板市場市盈率30倍。

    第二,最壞的情況上周已經出現了。上周,詢價制導致的股價結構性調整,以及C股市場出現導致的A股含權預期趨淡,而存量發行又使得補償具有巨大的不確定性,一切看起來當時都是處在最壞的時候。

    第三,股權分置的試點處理有可能將使A股含權得到明確。事實上,目前各方人士正在積極推進股權分置問題的解決。我們判斷,2005年會是希望較大的一年。估計解決的方式應當是:自下而上、以點帶面、協商解決、謀求共贏。

    盡管我們判斷低點已經出現,但仍然提示三不要:第一,不要指望會出現普漲,整體反彈過程中仍是圍繞股價結構調整展開；第二,不要指望大牛市已經來臨。股價調整完成以前,沒有大牛市；第三,不要以為沒有大牛市就沒有高收益。結構調整中部分股票的收益,會高得令人吃驚。上漲力量來自股價重新定位,另一方面來自公司價值提升。過去一年中最好的例子就是中興通訊(資訊 行情 論壇)。