截止上周末，多家基金公布了2004年四季度報告，基金經理們認為，2004年，中國股市一些長期累積的問題集中爆發，如券商問題、委托理財問題、公司治理結構問題等，另外，宏觀調控的影響是具有決定性的，這些因素都是大盤下跌的重要原因所在。

    針對宏觀調控和股價的國際化接軌，各基金在四季度相應調整 了倉位，但我們注意到，盡管面對的市場風險和背景環境相同，不同基金采取了不同的投資策略以應對，這體現了我國基金公司經過幾年發展和市場洗禮后的個性化思維。

    多種原因導致行情低迷

    中國股市在2004年第四季度出現大幅下跌，其中，上證綜指下跌9.32%，深圳成指下跌11.19%，上證綜指已跌出近五年的新低。

    諾安平衡基金認為，造成四季度市場整體回調的主要原因在于：政策方面，短期內對舊有問題的清理帶來資金壓力；市場擴容傳聞導致市場對供給增加和估值壓力的擔憂；上市公司三季度季報大批公布，宏觀調控對不同行業的面面影響顯現，水泥、鋼鐵、石化、汽車等行業的負面影響得到驗證，市場對上市公司未來的業績增長產生了懷疑；油價持續高位，A股市場投資者擔憂能源價格對世界和國內經濟未來走向的負面影響。

    大成價值增長基金認為，導致大盤下跌的原因還包括，股權割裂問題的存在使投資者對未來難有穩定預期，不能進行長期投資，伊利事件和香港創維事件也給市場帶來負面影響，在現階段弱勢市場上，每有風吹草動，市場就如“驚弓之鳥”。

    華夏成長基金認為，國務院鼓勵證券市場發展的九條意見等政策利好并沒有改變證券市場的運動方向，投資者預期中的一些利好沒有完全兌現，股市在宏觀調控的陰影下積弱難返，宏觀調控對大盤走旨具有決定性的影響。

    弱市如何調整倉位

    四季度報告顯示，在市場低迷期間，基金的投資選擇并不相同，這與不同公司不同的投資理念和投資目標有關，不少基金采取了較為穩健的防守戰略、減少倉位以避免業績風險；也有基金調整了投資組合中的股票配置、積極順應市場變化；個別基金公司仍堅持以往固有的思路，倉位基本不動。

    華夏回報基金表示，在本季度初，公司采取了大幅減倉的策略，在1480點左右，本基金將倉位由70%降低為50%，為全年實現正回報起到決定作用，與2003年底相比，基金實現凈值增長率為0.52%，而同期上證綜指下跌15.40%，通過大幅度調整倉位以實現絕對的回報，是該基金的重要特征。

    景順長城內需增長基金表示，四季度對持倉的行業結構進行了局部調整，對火電行業和部分鋼鐵企業股票也進行了一定的減持；另一方面，適當增倉了港口、旅游、醫藥和消費品行業的優質個股；另外在四季度，該基金已經將投資于股票的最大比例提高至95％。四季度該基金凈值增長率為－2.85％，而其業績比較基準的收益率為－8.06％。

    博時價值增長基金在四季度出現了－8.2%的凈值增長率，從該基金的投資組合看與上季度變化并不大，體現出了在戰略思維上的一致性，但對于上海汽車(資訊 行情 論壇)、伊利股份(資訊 行情 論壇)的重倉持有拖累了組合回報。針對投資者的一些懷疑，該基金表示，質疑可以理解，賣出汽車股，在短期內是“對的”，放在長期來看可能就是“錯的”。對于伊利股份，該基金認為其資產質量是好的，某些高管被拘是個人的悲劇。對于其他基金紛紛撤出的周期性較強的石化行業，該基金卻認為，當大家都在回避周期性風險時，可能正是風險最低的時候。該基金表示，現有問題的關鍵，不是我們應不應該堅持，而是要在今后的投資管理中進一步提高風險的預知與控制能力。

    對后市不必過于悲觀

    對2005年的市場展望，多家基金均表示不必過于悲觀，基金們一致認為，未來的中國經濟將在中長期內保持在一個相對較高水平的可持續性增長，這為企業的長期發展提供了較好的宏觀環境；四季度由于多項規范政策的出臺，加之宏觀調控帶來嚴厲的貨幣信貸管制政策，可以說是中國股市最困難的時候，但所謂大破才能大立，在這段時間出臺的多項股市政策，包括實質性解決券商的風險和發展問題、對公眾投資者合法權益的保護和新股發行方式改革、以及對合格資金入市的推動，將使市場的參與者在多年以后依然受惠。

    當然，我國2005年的股市市場運行也存在一定的不確定性因素，易方達策略成長基金認為，股市下跌并不僅僅是宏觀調控所帶來的。如今的市場下跌更多地反映了證券市場系統性的問題，經歷了三年多熊市的調整，證券市場的系統性風險仍然很大。

    股權分置問題長期得不到解決，帶來市場的不確定性；2005年IPO詢價制度實施帶來的新股沖擊都是基金們關心的問題，基金經理們表示，未來市場機遇與挑戰并存，唯有繼續奉行研究為本的價值投資理念，方能在復雜多變的市場生態環境尋覓發展機會。隨著我國股價的國際性接軌，基金將對諸如電力、煤炭、港口、機場、高速公路、航運等受宏觀調控沖擊較小、議價能力比較強、以及具有一定壟斷優勢的企業加大投資力度，另外將關注人民幣升值、消費升級等主題下的上市公司。